上投摩根阿尔法：高仓位创造弱市绩优神话

　　保持在80%以上的股票高仓位，却能创造弱市中业绩优于低仓位基金的神话，这背后的奥秘引起不少基金分析师对上投摩根阿尔法基金的研究。

　　7月30日，记者在调查采访中发现，自成立以来，上投摩根阿尔法一直维持极低的换手率，仓位变化较小，但业绩却能维持相对稳定。不少基金分析师由此向记者指出，上投摩根阿尔法这类基金的共同特点是，公司重研究，由经验丰富的基金经理共同管理，并以白马股为主要投资标的，同时持股时间相对较长。在他们看来，在目前的市场环境下，这类基金可以持续关注、长期持有。

　　敢于在市场悲观时出手

　　根据天相投顾的统计， 133只在2007年底之前成立的股票型开放式基金（不含指数基金和QDII）平均仓位为73.01%，而上投摩根阿尔法二季度仓位是82.44%，明显高于同业。根据基金互动网跟踪测算，截至7月9日，上投摩根阿尔法最新仓位进一步上抬至85.47%的高位。

　　这让业内不少人士都非常惊讶，毕竟，在A股市场持续低迷的行情中，几乎所有的股票型基金都在迅速削减仓位，以规避部分股市向下调整的风险，从而在弱势中呈现出防御特征。

　　天相投顾有关人士向记者强调，他们在研究中发现，在二季度，上投摩根阿尔法业绩不仅远远领先于同类仓位水平（股票仓位>73%）的基金（领先4.58%），同时，也优于低仓位基金（股票仓位<73%）的市场表现（领先0.62%）。

　　高仓位的上投摩根阿尔法，在弱市中业绩为何优于低仓位基金？答案在于上投摩根阿尔法所选定的行业主题和个股配置上。

　　在二季度众多基金杀跌降低仓位时，上投摩根阿尔法在保持总体股票仓位动静不大的同时，选择了结构性调仓。

　　记者注意到，二季度该基金股票仓位较一季度的80.34%提高了2.1%，主要是增加了采掘业配置，其他行业配置变化不大。与一季报比较，前十大重仓股中，更换了3只股票——海螺水泥、西山煤电、盐湖钾肥。

　　一位基金分析师指出，上投摩根阿尔法二季度业绩有如此表现主要是坚持重配增长预期明确的抗周期行业板块，适度增持了周期性行业，提高了组合的均衡性。

　　在上投摩根阿尔法的基金经理孙延群看来，之所以上投摩根阿尔法保持较高仓位，原因在于市场经过巨幅下跌后，很多优质股票对长期投资者来说已进入一个有价值的阶段。“在中国经济增长仍然较快的背景下，我们会坚决持有一些基本面有把握的股票。”

　　孙延群是巴菲特的信奉者。早在2006年时，他就提出，巴菲特式的投资（在中国）已有合适的土壤。此外，他另一个与巴菲特相似的地方在于，敢于在市场悲观时出手。

　　他向记者特别强调，组合稳定性更多地反映出团队对所做研究的信心。这也让他们买入后会长期持有，较少考虑市场因素，也较少进行时机选择。

　　换手多并不是好事

　　近两年所谓的基金第一梯队——即排名最前面的基金常常像流星一样，一闪而过，可持续发展的很少，而上投摩根阿尔法是其中难得的常胜将军。

　　2005年10月成立的上投摩根阿尔法在成立后的两年间，一直业绩斐然，分别以173.01％和139.93％的收益率排在第2位和第25五位。今年以来（截至7月29日）的收益率是－28.81%，排在可比的154只基金的13位。

　　华泰证券分析师胡新辉指出，从2005 年成立以后的三个期间来看，阿尔法的排名一直在30％以内，业绩稳定是其一大优点。在他看来，难得的是，上投摩根阿尔法的投资业绩是在低换手、低波动的风格之下产生的，足见基金经理功力。

　　孙延群向记者坦言，重视基金的长期收益说起来容易，做起来却比较困难。他解释其中的原因在于，市场变化快，短期诱惑非常多，基金经理的压力也大，这造成很多基金经理会看得比较短。

　　他强调，只要仔细分析就能发现，从短期波动中长期持续的赚取超额收益的投资者非常少，真正给投资组合带来超额回报的上市公司往往是那些经过仔细研究并长期持有的投资品种。

　　统计数据显示，上投摩根保持着其突出的低换手特点，其整体资产的换手水平大概只有同业的1/2－1/3的水平。胡新辉向记者展示的数据表明，2006年和2007年上投摩根阿尔法的换手率分别是160.49%与253.13%，而同期股票型基金的平均换手率是450.2%和627.37%。

　　孙延群向记者指出，他们不会刻意追求低换手率，而是尽量使决策准确，这意味着在做每一个决策的时候都会非常谨慎，反复推敲，选股更多依赖于深入扎实的研究而不是波段操作。他强调，上投摩根阿尔法过往的表现证明，这样的策略是有效的。

　　他进一步向记者分析指出：“换手多并不是好事，一是会有交易成本，二是会有风险。因为你买了大量的股票，但是你可能来不及去研究。”

　　在多位基金分析师看来，上投摩根阿尔法抗跌、稳定、换手率低，合乎人们期盼的标准，在二季度整体呈现净申购也就在情理之中。

　　他们向记者指出，上投摩根阿尔法这类基金的共同特点是，公司注重研究，由经验丰富的基金经理共同管理，以白马股为主要投资标的，同时持股时间相对较长。

　　“这套模式，可以长年累月被复制。在目前的环境下，这类基金是可以持续关注、长期持有的优良投资品种。”

　　点 评

　　上投摩根阿尔法：投资具有预见性

　　德圣基金研究中心高级分析师 行 芬

　　上投摩根阿尔法成立于2005年10月11日，上投旗下成立较早的基金之一，也是旗下的一只明星基金。自成立以来，上投阿尔法一直保持中等偏上业绩；而基金也长期保持稳定的中等规模，很少有大的起伏，基金持有人结构相对稳定。

　　上投阿尔法投资风格谨慎中偏积极，与诺安价值基金积极风格略有不同，阿尔法则在选股上更胜一筹。从持股特点来看，上投阿尔法更偏重对大盘型成长性较好的个股遴选，持股集中度略高于市场同类型基金；另外在换股方面也相对谨慎，很少做短线的快进快出，持股稳定。这一点上和诺安价值也有很大不同。从投资风格来看，上投阿尔法是积极中不失谨慎；该基金对成长型个股的偏爱以及高仓位操作的积极风格，一定程度上是基金经理孙延群和周晓文的一贯作风。选股能力优秀是上投阿尔法业绩优秀的主要原因。

　　从仓位变动来看，对市场涨跌的节奏把握并不很好，根据股指趋势相应调整资产配置显然并非基金经理孙延群的长项；在一季度时对底部估计偏乐观，使得二季度仓位配置基本上贡献了负收益。

　　但在另一方面，上投阿尔法在结构调整和行业配置上表现较好，在另一个关键策略上体现出了优势，相对降低了高仓位带来的风险。从一二季报的重点持股行业来看，金融、食品饮料、石化为基金重配，而这三个行业是二季度相对跌幅较小的行业，而对地产的超低配，避免了季度跌幅的重灾区。在主流行业中仅金融保持重配，其他的金属、机械等一直都保持较低的比例，而注重对内需型的食品饮料、石化、信息技术的配置恰恰契合了今年以来的市场热点。

　　综合来看，上投阿尔法有自己独特的投资策略和思路，显示出扎实的研究实力和前瞻性的投资眼光。无论是在选股方面还是结构调整方面，基金都体现了较高的预见性。