一种市场的两种应对：QFII顺势防御 QDII逆向萌动

　　一边是整体调整进入防御性阶段，一边是厉兵秣马准备在全球有投资价值的市场出击——一直在国内市场备受关注的QFII（合格的境外机构投资者）、QDII（合格的境内机构投资者），正在用不同的言行诠释对下一阶段投资策略的“心得”。

　　不少QFII近日向记者透露，它们感觉到下半年A股市场仍然处于不确定性当中，因此，它们已建议客户采取防御策略。

　　与QFII整体趋于保守相对应的是，正在发行的QDII情绪却颇为兴奋，在它们看来，经济衰退的末期开始，正是股票最好的投资时点。

　　QFII资金回流

　　理柏中国基金报告显示，6月份，QFII A股基金平均大跌20.15%，超过6月份A股股票型基金平均18.22%的跌幅。今年上半年，QFII A股基金平均大幅亏损超过42%。

　　另外，从最近公布的资产数据分析，境外投资者对于QFII A股基金的态度再度转为保守。

　　一家香港券商提供给记者的数据显示，在9只已经公布资产数据的QFII A股基金当中，只有标智沪深300中国指数基金呈净申购，单月增长幅度达32.26%，其余QFII基金均呈净赎回。其中，日兴AM中国A股基金、日兴中国A股基金2号、APS中国A股基金及安保资本中国成长基金资产规模减幅均逾20%，而资产规模最大的iShare新华富时A50中国基金6月减幅则达6.85%。

　　这家券商的负责人告诉记者，他们已经得到的19家QFII基金数据表明，这19家QFII基金最新资产规模已由75.04亿美元缩减至68.78亿美元，整体单月减持幅度为8.35%。

　　在社科院金融研究所一位研究员看来，QFII基金集体减持的原因之一，可能是由于欧美市场自身的流动性紧张，以及部分投资者不看好A股后市等，使得QFII的部分持有人选择赎回。

　　他强调，QFII的资金显然不属于热钱，而是正规资金，但与热钱类似的是，“正规军”也是欧美资金回流的通道之一。

　　记者注意到，7月14日、15日两个交易日，瑞银证券总部席位11次出现在上交所大宗交易市场，另有4次疑似瑞银席位的机构席位出现在深交所大宗交易市场。15次交易中，瑞银席位和机构席位均以卖家身份与中金席位进行对手交易，合计成交金额高达5.2661亿元。

　　这些机构资金的大单卖出引起了国内市场的关注，有市场人士猜测，大单持续卖出实际上是“急于套现并让资金回流欧美”。

　　在这些人士看来，美国次贷冲击一波未平一波又起，如今房利美和房地美两家公司又陷入困境，现阶段已是美国经济尤其是金融业发展的关键时期，因此不排除QFII资金急于回流的可能。

　　整体采取防御策略

　　在全球经济整体表现不佳的大背景下，记者发现，不少在中国投资的QFII均在调整下半年A股市场的投资策略，而进入“防御性”阶段是很多QFII的共识。

　　美林证券不久前对全球191位基金经理进行了调查，结果显示，当前全球基金经理对股市的看法是10年来最为悲观的，风险厌恶程度接近今年3月份贝尔斯登危机时的状态。此外，投资者对新兴市场的热情开始降温，而对现金这种避险资产的需求高涨。

　　摩根大通证券（亚太）有限公司银行及金融服务研究部副总裁陈舜告诉记者，短期A股仍在熊市的过程，“至少2008年底之前我估计不可能有大的表现，因此，这个期间会有交易机会、反弹机会，但我估计总体来看大家还是会比较谨慎的”。

　　瑞银证券财富管理研究部中国研究主管梁忠也向记者表示，他们对2008年下半年的A股市场持谨慎、中性态度，同时建议投资者采取防御策略，关注不确定性市场中确定性的因素。

　　梁忠在接受记者专访时表示，全球经济一体化的趋势现在已非常明显，境内外市场的联动从外部也引发了A股的下跌。他向记者展示的数据表明，境内外的联动在最近3年当中呈现逐渐上升的趋势。

　　“2008年上半年的指数和香港恒生指数相关系数是0.45，而在2005年这个相关系数是0.15，3年间增长了3倍。相关系数越高，就表明相关性越强。”

　　梁忠分析称，下半年中国国内由于食品和粮食价格造成CPI的增长动力会减弱，但是国内放松基础能源价格的努力以及PPI向下传导CPI的推动力，势必造成下半年CPI可能会继续走高。因此，瑞银证券预测2008年下半年整个宏观调控政策，还会继续从紧。

　　“从最近一次管理层下调印花税救市的举措，可以看到政策和市场还是出现了一些偏差。从历史上看，政策力和市场力总是不在同一个地方出现。因此这使得管理层再一次意识到，通过出台救市政策的努力很可能起不到作用。因此我们预测针对股指调控的政策，出台的可能性不会很大。”

　　梁忠同时指出，下半年整个A股市场流动性可能仍然偏紧，资金面不是很乐观。

　　“综合这些因素，我们感觉到下半年股市仍然处于不确定性当中。因此，对于A股市场我们保持比较谨慎和中性的态度，也建议客户采取防御策略，关注不确定性市场中确定性的因素，将资产配置于日常消费、医疗保健和能源等行业及央企整合主题。”

　　QDII逆向萌动

　　值得注意的是，尽管QFII上半年的表现不尽理想，与其反向操作的QDII（合格的境内机构投资者）等海外投资却在逐渐异军突起。

　　截至6月30日，4只QDII基金上半年平均跌幅为23.44%，明显好于A股市场和A股基金的表现。

　　国金证券基金分析师张剑辉表示，QDII基金的整体净值跌幅显著小于国内股票基金净值平均跌幅，体现了分散单一区域市场风险的功能。

　　这使得无论是银行QDII还是基金QDII产品，都在紧锣密鼓地发行中。恒生银行（中国）有限公司近日即推出新一期 “基金挂钩系列——港股指数先锋” QDII产品，产品募集的资金主要投资于香港三大上市指数基金——恒生指数上市基金、恒生中国H 股指数上市基金和ABF 香港创富债券指数基金。

　　交银施罗德基金公司旗下首只海外投资基金——交银环球基金目前也在募集阶段，通过精选个股，这只新的QDII基金将在全球范围内甄选有投资价值的股票，其备选股票库中现已纳入包括新兴市场在内的数十个国家的优质股票。

　　交银环球拟任基金经理郑伟辉向记者表示，根据投资时钟的理论，经济衰退的末期开始正是股票最好的投资时点。

　　在德圣基金研究中心首席分析师江赛春看来，国内投资者经过此轮A股8个月暴跌50%以上的洗礼，已经更加认识到全球分散化投资的重要性，由此在国内公募基金公司的角逐中，QDII基金也正成为重要的一极。