二季度巨亏超四千亿 “哑铃”策略分化基金阵营

　　在一季度巨亏6688.3亿元后，基金行业二季度再爆亏损4138.84亿元。

　　面对净值大幅缩水、持有者大量赎回的压力，一些基金行业分析师向记者透露，他们的研究表明，不少基金都在采取重点增持上下游行业的“哑铃”策略，以实现“防通货膨胀、防经济增速下滑”的投资思路。

　　在他们看来，伴随着基金重仓策略等思路的调整，基金看空阵营正在分化，未来A股市场的变数将会增加，单边下跌的市场趋势或被打破。

　　影响力大幅萎缩

　　7月21日，59家基金公司的362只基金2008年二季报披露完毕，受股市持续下跌影响，报告期内基金继续大面积亏损。

　　天相投顾提供的统计数据显示，二季度全部基金当季亏损额累计达4138.84亿元（含QDII基金），本期利润扣除公允价值变动损益后的净额为－1431.18亿元。这一数据加上一季度基金亏损的6688.3亿元，意味着基金上半年共亏损1.08万亿元之巨，接近2007年底全部基金管理资产3.28万亿元的三分之一。

　　分类别来看，除货币市场基金保持正收益外，其他类型基金均出现亏损。其中，股票型基金是亏损大户，所有股票型基金在二季度均呈现亏损（共亏损2964.81亿元），占全部基金二季度亏损的71.6%。

　　占亏损第二位的是混合型基金，二季度合计亏损1139.23亿元，占全部基金二季度亏损额的27.5%。被视为弱市中投资组合平衡器的债券型基金二季度表现尚佳，仅亏损0.81亿元，大大低于一季度12.78亿元的亏损额，表现出较强的抗风险能力。

　　信达证券基金分析师刘明军认为，由于市场持续下跌，基金二季度大幅亏损在意料之中。而值得欣慰的是，二季度亏损情况较一季度已有明显改善，随着股市一些不确定性因素的明朗化，市场将逐渐企稳。

　　记者注意到，与亏损4138.84亿元相对应的一个数据是，偏股型基金手中现金高达4760亿元。

　　根据天相投顾的统计，截至6月30日，A股市场全部偏股基金（包括封闭式股票型、开放式股票型、开放式混合型）合计手持资金储备达到4760亿元，占同期A股市场流通总市值的7.98%。而同类数据在牛市的2007年二季度时，只占同期市值的3.9%。

　　天相投顾的分析师向记者指出，各项数据计算后可大致得出，基金持股占全部A股流通市值的比例已从年初的27%下降到18.95%，与去年末的高峰数据相比，降幅达到三成。

　　“这意味着，基金对股市的影响力在大幅萎缩。基金对今年上半年的股市热点缺乏引领能力，原因也在此。”

　　业绩分化加剧

　　值得关注的是，二季度A股大跌，让基金业绩分化加剧。数据统计表明，股票型基金二季度排行冠军和倒数第一的净值收益率，差距高达20.82%。

　　仓位高低成为左右各家基金业绩的主要因素。减仓早、仓位低的基金，其业绩表现较好；相反，减仓晚、仓位高的基金业绩表现较差。

　　比如二季度排名前20位的股票型基金，其仓位多在70%之下，不少基金在二季度都大幅减仓，排名首位的富兰克林国海弹性市值二季度末仓位为63.55%，较一季度末下降22.9个百分点。反观跌幅榜前列的基金，仓位都保持在90%以上。

　　混合型基金中，业绩排名第一的华夏回报仓位降低了15.28个百分点，业绩排名第三的华夏回报2号降低了31.58个百分点；跌幅榜前列的基金，大多保持了60%以上的仓位。

　　在巨大的市场风险面前，华夏基金无疑在仓位控制上表现最为灵活，全部华夏基金的偏股型基金中，已没有持股比例超过65%的基金，这一水平较行业平均水平低出7%－10%。

　　在股票仓位仍然偏高的基金公司中，中邮基金是代表之一。中邮基金旗下中邮核心优选基金二季度末仓位仍高达90.64%，其二季度净值增长为－23.58%。这只基金也是二季度末为数不多的仓位超过90%的主动型基金。

　　中邮核心创业基金在报告中坦承，“市场的单边下跌，使得仓位控制成为基金净值表现与排名的最主要因素。由于市场在恐慌中快速下调，调整速度远超出我们的预期，导致我们未能及时完成结构调整和有效降低仓位比例”。

　　但业内人士向记者强调，仓位高低并非是决定一切的因素。

　　他举例说，博时主题仓位为72.94%，二季度净值增长率为-15.45%，这一表现远超一些同等仓位的基金，与仓位低于65%的华夏系基金相比亦相差不远。而且，在“博时系”基金内，仓位较高的两只基金净值表现也超过低仓位的基金。这一点意味着，基金表现除仓位控制外，投资理念和选股能力是更为重要的因素。

　　国金证券基金研究中心研究总监张剑辉认为，目前基金保持轻仓，偏股基金平均股票仓位至二季度末下降为70.36%，已接近上轮熊市的低点（2005年三季度曾降到69.47%），表明基金在策略上对中期行情的判断相当谨慎，对下半年不确定性的担忧仍然占据主导。

　　张剑辉直言，反思基金一路减仓的过程，可以看到许多基金减仓时机、步骤的选择并不高明，减仓有矫枉过正的可能。

　　面对业绩分化加大的现状，张剑辉建议投资者，通过基金二季报披露的内容，从两个大的角度去选基金。

　　“首先重点关注二季报中，基金经理对下阶段投资思路的表达，从中可以了解基金经理在三季度，将采取相对攻击性还是保守性的投资思路，基金投资者就可以有相对明确的定位。”

　　他指出，之后要关注基金二季度末的投资组合，通过二季报可以知道他们的持仓结构，投资者就可以看出什么样的基金最适合自己。

　　未来变数增大

　　在基金净值大幅缩水的背景下，二季度基金是否遭遇巨量赎回？

　　记者获得的数据显示，开放式基金二季度末总份额约为20236.66亿份，其中，股票型基金份额由期初的11437.32亿份降至11122.74亿份，净赎回314.58亿份，占比为2.75%；混合型基金份额由期初的6057.12亿份降到5904.36亿份，净赎回152.76亿份，占比为2.52%。

　　与一季度股票型、混合型基金分别小幅净赎回10.97亿、97.13亿份相比，二季度两者赎回量明显放大。

　　在宏源证券基金分析师蒋全看来，这与二季度股市持续大跌导致基金净值大幅缩水，一些基金投资者不堪损失惨重选择割肉出局有关。

　　与一季度货币型、债券型基金是资金主要流入方向不同的是，二季度这两类基金分别被净赎回65.2亿、85.02亿份，份额降至935.2亿、859.04亿份，减少6.52%、9.01%。

　　二季度只有指数型基金呈现净申购，份额由二季度初的1212.98亿份增至期末的1331.72亿份，增加6.49%，其间净申购78.77亿份。其中融通深证100基金在二季度基金份额增加了6.43亿份，增长9.43％；华夏上证50ETF尽管二季度没有跑赢上证指数，但其份额在二季度却增加了33.42亿份，增长比例达65.7％；华安MSCI中国A股基金份额从一季度末16.3亿份猛增到59.4亿份，增长264％。

　　东莞证券基金分析师陈桂柳认为，指数型基金出现净申购，主要是一些长线机构投资者逢低介入的结果，这也表明机构投资者对目前股市估值水平的逐渐认可，从而大量介入。

　　根据银河证券基金中心的研究表明，从基金二季报看，基金持仓结构大幅调整，过去两年占据绝对垄断地位的“金融+地产+消费”格局开始松动，基金大幅增持了采掘业、医药生物制品业、批发和零售贸易业、信息技术业和食品饮料业；同时，大幅减持金融、地产、金属非金属业、机械设备仪表、交通运输仓储业、石化塑料行业。

　　这种放弃中游行业，重点增持上下游行业的“哑铃”策略，彰显了基金“防通货膨胀、防经济增速下滑”的思路。

　　银河证券基金分析师马永谙指出，利用基金仓位测算模型跟踪偏股型基金仓位变化，可以看出进入7月后，基金股票仓位还在继续降低。

　　在他看来，基金整体仓位降低的同时，伴随着基金重仓股、基金业绩的分化程度增加，表明悲观者和乐观者正在从“铁板一块”的基金看空阵营中分化出来，未来A股市场的变数将会增加，单边下跌的市场趋势或许会被打破。