A股市场2013年1季度呈现先抑后扬的振荡走势。以春节为分界点，节前在对复苏和改革的良好预期推动下，A股延续了12年12月的反弹行情；春节之后，由于担心复苏力度较弱，A股持续振荡下跌，但消费、医药、小盘股表现持续活跃，个股屡创新高。 　　本基金在2012年报中曾经判断，2013年的主线是复苏和改革，但是鉴于经济发展方式转变之难、改革进入深水区后的难度加大，对此的预期不能过于乐观。所以如果市场情绪过于高涨和兴奋，反而有必要保持必要的清醒。宏观经济在1季度的实际数据，也验证了我们在年初作出的弱复苏的判断。因此本基金在1季度对组合进行了适当的调整，在保持对消费、医药、成长股进行主要配置的同时，降低了对于周期股的持仓。

　　2012年A股市场走出了先扬后抑尾盘大涨的复杂N型格局。12年1季度，出于对经济见底反弹的良好预期，A股市场一度上涨13%；但是2季度开始，当投资者的经济见底预期被无情的实体数据击碎后，叠加市场对于中国长期发展前景和系统性风险的担忧，A股市场再次踏上漫漫熊途，从12年5月到11月的半年内跌幅接近20%。12年最后一个月，由于投资者对于新一届政府改革信心回升、以及实体经济数据展示中国经济确已见底复苏，A股终于峰回路转，在12年最后一个月强劲反弹，上证指数以3%的涨幅收尾2012年。 　　出于对经济持续衰退和上市公司盈利风险的担忧，本基金在2012年大部分时间里面总体采取防御态势，仓位上处于中性略低水平，结构上以行业竞争优势领先、成长确定、估值合理、治理良好的消费、医药、信息技术等稳定成长类股票为主，2012年前11个月取得了良好的相对收益，达到了为投资者在熊市中保存实力、等待机会的战略目的。当然，谨慎思维难免会有一定的粘性滞后，导致本基金在最后一个月大幅反弹时对周期股和弹性股票的加仓不够坚决和迅速，错失了一些阶段性收益机会。 　　但是在控制风险的前提下，为投资者获取最大的利益，一直是本基金投资理念的核心思想。我们相信长期而言，对于多数具备正常风险收益偏好的投资者来说，这种理念更有利于基金净值的平稳增长、有利于投资者安心持有从而享有最大的收益。

　　2012年4季度A股市场走出了先抑后扬的反弹行情，为沉寂已久的中国资本市场带来了一抹亮色。12年4季度的前半段时间，市场无视宏观数据自9月开始的复苏，出于对宏观经济、市场制度的长期担忧，而继续处于下行通道之中，上证综指甚至创下了1949点的新低。12月开始，出于对未来深入改革的良好预期、对经济持续复苏的滞后反应，在低估值蓝筹股的带动下，A股市场大幅反弹。 　　本基金在12年4季度及时进行了较大幅度的结构调整，增持了低估值的银行汽车等蓝筹股以及龙头周期股，减持了对三公消费依赖较大的白酒以及部分估值较高的小盘股。

　　2012年3季度A股市场走出了单边振荡下跌6.8%的行情，将5月开始的下跌行情延续变成了一个持续下跌5个月、最大跌幅达20%的小熊市，直到3季度末最后两日才有所反弹。 　　究其原因，一是经济增速下行，通胀和房价得以稳定，有利于降低经济转型成本，所以管理层认为其处于可承受、可预见的范围内，政策力度始终不温不火。由于经济总量增速和PPI同步下降，量价齐跌对于利润的杀伤力非常大，上市公司3季度业绩大幅下滑，拖累股价跌跌不休。 　　二是3季度后半段骤然升温的周边局势，推高了权益投资的风险水平，部分投资者信心受挫，进一步杀跌股价。 　　本基金在中报时对3季度黯淡的经济基本面作出了基本正确的判断，坚持了整体谨慎、保持本金的投资策略，在仓位上保持中性略低水平，结构上以估值合理的稳定成长类和价值股为主，从业绩和估值上都控制了组合大幅下跌的风险，3季度跑赢业绩基准。

　　2012年上半年A股市场呈现出先扬后抑、一波三折的振荡行情。12年1月到5月，在对政策刺激和经济见底的良好预期下，A股走出了长达4个月的反弹行情，沪深300指数一度上涨18%。 　　但5月之后，由于迟迟未能见到政策刺激效果在经济基本面中体现出来，以及投资者对于12年中报的悲观预期，A股掉头向下，开始了连绵不绝的阴跌行情。12年上半年沪深300指数上涨4.94%，稳定成长类的食品饮料、医药，以及早周期的非银行金融、房地产等板块表现较好。 　　本基金在12年初即对今年的窄幅振荡行情作出了判断。考虑到经济见底复苏的漫长性、曲折性、复杂性，将主力仓位布局在稳定成长类的食品饮料、医药、消费等板块上，以在动荡不定的市场中获取绝对收益，增加组合的抗风险能力。同时基于通胀大幅下降、经济迅速下滑等原因，判断宏观经济将进入衰退后期，因此在早周期的大金融、房地产、基建等领域也适当布局。 　　总的来看，宏观经济和A股市场在上半年的表现基本符合我们在年初和一季报的判断，由于在实际操作中较好的落实了投资策略，2012年上半年本基金收益率7.11%，跑赢了业绩基准。 　　上半年的操作也有不足之处，一是由于判断经济下滑、大盘振荡，对高估值板块整体过于谨慎，以致于错过了一批涨幅较大的优质成长股；二是在基建领域的布局过早，而且没有实现波段操作，导致仅有相对收益。

2012年2季度沪深300指数先涨后跌，市场依然延续振荡格局，充分反映了A股市场在政策面与基本面之间的矛盾与徘徊。 2季度前半期，在政策面放松预期的鼓舞下，大盘扭转了3月下跌的局面，在4月到5月初强劲反弹，周期股表现出色。但到了后半期，一方面外围市场在欧债危机再次发酵的打击下持续下跌，大宗商品短期暴跌，充分反映了投资者对于全球经济二次衰退的担忧；另一方面，国内的月度经济数据持续下滑，投资者无法从经济基本面上看到政策的效果，对经济探底回升缺乏信心。内外交困，导致5月中旬以后A股持续下跌，周期股跌幅较大，稳定成长类的食品饮料、医药、消费等板块表现较为稳定。 本基金在1季度末认为，经济处于从衰退到复苏的过渡阶段，市场经过过去连续两年的下跌，局部投资机会开始浮现，仓位上维持中性略高，结构上以稳定成长和早周期板块为主。我们在2季度完整地执行了这个投资策略，2季度取得了较好的业绩表现，跑赢业绩比较基准。

2012年1季度A股市场小幅上涨，沪深300指数上涨4.6%。先扬后抑的区间行情却显示了市场对于中国经济前景的纠结预期。 2012年1月和2月，管理层明确提出了对宏观经济预调微调的政策，工作重心由“防通胀”向“稳增长”平滑，并推出了落实差别化房地产信贷政策、启动了12年第一次降低存款准备金等得力措施，而且在年初发出“提振股市信心”的呼吁。欧美股市的强劲反弹和经济复苏，降低了中国外需的风险，提升了投资者的风险偏好。市场对于1季度经济见底、通胀下行、政策放松、外围复苏的良好预期等因素共同推动A股在11年大幅下跌之后迎来了较强反弹。但是反弹的行业轮动性非常强，从金融地产、周期股、小盘股、消费股、到题材股，很难真正兑现收益。 12年3月的两会让市场再次迷茫。管理层多年首次对于经济不再保8的表态，显示中国经济增长中枢下移在2012年已成为现实，这对于周期股为主体的A股市场的短期盈利增长显然有负面影响。后续关于房地产和高端白酒的表态更是直接打击了房地产与食品饮料这两大机构重仓的权重板块。3月市场大幅下跌6.8%，将2月收益悉数吞没。 本基金对于2012年一直持谨慎乐观的态度，在中央有意调低经济增速以换取经济转型的大背景下，股市难有系统性重大机会；但是中央也需要稳增长为经济转型提供缓冲空间，所以政策从11年紧缩向12年常态的“宽松”方向是必然选择，所以震荡市的概率较大。本基金在一季度以低估值、稳定成长的食品饮料、消费、医药等板块为主要配置，虽然错过了行业轮动的短期收益，但从长期看有较好的收益空间。

回顾2011年，市场在政策放松的良好预期带来的短暂反弹、与政策放松预期落空导致的绵绵下跌的两种情景间不断转换情绪，形成了退二进一的慢熊市场。 起源于2009年激进救市政策的通胀阴云其实在2010年已经露出端倪，但是每当政府收缩稍紧的时候，就会冒出调控过严、经济衰退的呼声。通胀就这样在政策的犹犹豫豫中不断累积压力，直到2011年上半年爆发出来，CPI高点不断超市场预期，导致政策放松预期一次次落空。 在经济增速下滑和通胀压力居高不下的双重压制下，又恰逢欧债危机和美债降级的重大冲击，A股市场继2010年下跌12.5%之后，在2011年再度下跌25%。而从本基金2011年6月初建仓开始到2011年底，恰恰是市场跌幅最大的一段，沪深300指数在7个月跌幅达20%。 在曲折动荡的2011年，本基金以控制风险为主、逢低吸纳低估值优质股票，坚持“稳步建仓、精选个股”的建仓策略，在4季度完成了建仓目标。由于仓位始终控制在合理水平、并且强调个股的风险控制，本基金在2011年跑赢业绩基准，为把握未来的投资机会较好的保存了实力。

2011年4季度中国股市走出了一波先扬后抑的曲折行情。2011年3季度在美债降级、欧债危机的冲击下，全球金融市场经历了罕见的股市、债市、石油、黄金齐齐暴跌的景象。外部冲击之下，国内金融维稳的必要性上升，因此A股在汇金增持的激励下于10月份走出反弹行情。不过，由于经济增速虽处于下滑通道但增速尚可、通胀虽然回落但仍居较高水平的背景下，市场预期的政策放松最终落空，导致A股在11、12月再次掉头下行，沪深300指数在2011年4季度反而下跌9%。 在曲折动荡的2011年，本基金以控制风险为主、逢低吸纳低估值优质股票，坚持“稳步建仓、精选个股”的建仓策略，在4季度完成了建仓目标。由于仓位始终控制在合理水平、并且强调个股的风险控制，本基金在2011年跑赢业绩基准，为把握未来的投资机会，较好的保存了实力。

2011年3季度，内外交困的A股市场迎来了本年最困难的一段时间，大盘连续下跌3个月，跌幅逐月扩大，季度跌幅超过15%。究其原因，是影响资本市场的多种因素均在3季度出现了负面超预期的情况。 首先是海外市场。在美国被标普降级和欧债危机发酵的双重打击下，全球股市、大宗商品、黄金出现了罕见的同时下跌，全球衰退风险的阴影笼罩在市场上方。其次是国内经济。3季度的通胀数据持续在高位运行，打破了投资者2季度末对于通胀受控的良好预期，紧缩政策未见任何松动。外围风险和国内紧缩的共同作用，使得国内经济增速在3季度继续放缓，导致市场对3季度上市公司盈利增速产生怀疑，估值水平下跌。最后是供需关系。市场资金在货币紧缩、投资者赎回、理财产品替代等因素的压制下，持续减少；但是股票供应却在大小非减持、IPO和再融资的驱动下扩大，供需失衡，打击了投资者的信心。 在这样的宏观背景下，处于建仓期的本基金选择了“稳步建仓、控制风险”的建仓策略，以长期成长前景确定、估值合理的消费、医药、价值股为主初步建立了资产组合，一定程度上回避了周期股和小盘股的暴跌风险。