展望2013年2季度，大的判断依然没有改变，就是较弱的经济复苏、与渐进改革的大背景将长期存在，预计市场依然维持振荡格局，过分的乐观或悲观都不可取。 　　在经济转型期间，经济增速平稳即可，但成本上升和竞争加剧，会对社会整体的静态盈利水平造成压力，从而抑制市场的整体上升空间。要解决这个问题，整体上只能依靠更大力度、更深层次的体制改革，压缩行政的空间、扩大市场的权限，但这显然需要较长的时间和耐心。 　　不过由于转型的方向和趋势是确定的，我们将顺势而为，从中挖掘具备行业领先地位、管理层进取心较强、而且公司治理良好的优秀企业，在估值合理的价格区间作出投资，相信长期将能够获得合理的投资回报率。

　　展望2013年，不变的是投资格局依然复杂多变。中国经济仍处于从旧有增长方式到新型发展路径的探索之中。30年旧有增长方式已经在2013年的第一个月敲响了警钟：环境污染、居高不下的房价水平、两极分化的贫富悬殊、持续曝光的贪污腐败。经济发展的目的是为了提高全体居民的生活水平，而不是冰冷的GDP数字。发展方式的转变，确实已经到了迫在眉睫的时刻。 　　变化的则是新一届政府为市场带来的信心和经济见底缓慢复苏的态势。新政府在改变工作作风上面的雷厉风行，让市场对于中国经济的改革有了新的预期。占据中国经济命脉行业的国企，具备巨大的潜在改革红利；如能进行彻底务实的改革，必将为中国经济释放更多投资机遇。实体数据展示出来的经济见底复苏态势，也让过去3年以来一直失望的投资者终于暂时心安。从这个长期视角看，如果改革和复苏得以深入发展，中国A股有可能面临较大的投资机遇。 　　但是我们也不可盲目过分乐观。正常周期下的经济复苏过程一般也呈现复杂曲折的局面，更何况中国还要叠加经济发展方式的转变、政府换届的影响等特殊因素。中国经济的庞大体量和运行惯性，决定了从旧到新的转变绝非一蹴而就，而是一个艰难漫长复杂的过程。就像要让一列高速奔驰的重载列车切换轨道一样，其难度可想而知。未来随着经济增速中枢的系统性下降、国际竞争压力的增大、人工资源成本的刚性上涨，公司业绩之间的分化将更为明显，这也决定了投资机会更多来自结构性、而非系统性的。 　　因此我们认为2013年的主线应该是改革和复苏。我们在2013年将采取比2012年更为积极进取的态度，继续在控制风险的前提下，适当提高股票仓位，从改革和复苏这两条主线出发去寻找结构性的投资机遇，努力为投资者获取持续的风险可控的投资回报。 　　本基金自2011年5月成立以来快两年了，期间正是中国经济持续衰退、A股市场持续下跌的艰难时刻。在这里，我们要向本基金持有人表达我们的敬意，感谢您对我们的信任和支持。基于对中国经济长期改革和发展前景的希望，基于中国依然有众多管理优秀上市公司的信心，我们将继续坚持在控制风险前提下为持有人获取可持续投资回报的投资理念，以回馈持有人对我们的信任。

　　展望2013年，主线应该是复苏与改革。 　　一方面，宏观经济自2012年3季度开始已经进入复苏轨道，虽然力度不强，但向上趋势确定，所以A股市场的下行风险大幅下降。当然由于经济政策的重心还是调结构、可持续发展，对于复苏强度，还是持谨慎态度。但宏观经济缓慢复苏，决定了A股市场应该能摆脱2009年以来的三年单边下跌局面，转而进入一个大的筑底盘整阶段。 　　另外一方面，经过过去30年的快速发展，在获得了巨大成就的同时，中国社会的各个层面都积累了较多的矛盾和问题，已经到了不改革就无法继续发展的严峻地步。我们有幸看到新领导班子对此有着清醒认识，也期待有更多得力措施。改革必然是贯穿未来5－10年的长期主线。 　　本基金将在2013年维持谨慎乐观的投资态度，在继续以估值合理的稳定成长类股票为底仓的基础上，从复苏和改革两个维度，去积极挖掘投资机会，以回报投资者对我们的信任。

　　当前的中国经济处于一个非常复杂的阶段。从经济周期上看，依然处于衰退后期；而且由于全球经济的继续疲软、以及旧有增长路径的不可持续性和新增长点尚未到来，中国经济未来即使阶段性见底企稳，也难有起色，这决定了中国股市的春天还需要继续等待。从经济结构上讲，长达30多年旧模式增长积累下来的内外矛盾，正在一一爆发，逼迫中国经济必须转型。然而，如我们中报所言，当整个社会在过去30年已经习惯了依赖房地产和出口的投资模式后，经济转型的难度和时间可想而知。 　　在这个特殊时期，经济增速让位于可持续发展模式的探索、企业利润让位于经济转型和社会公平，虽然长期将为投资者创造一个更健康的投资环境，但是短期对利润和股价的负面影响却是现实的存在。 　　当然在经历了长达5个月的下跌之后，市场风险得到一定释放，在经济阶段性企稳、估值处于底部水平、社会稳定、政策预期等因素的共同作用下，4季度可能出现阶段性反弹行情。 　　中长期而言，中国的转型势在必行，一定会有一批优秀的企业家和上市公司前瞻布局，在新型城镇化、工业信息化、扩大服务比重等领域抓住机遇，为我们提供结构性成长股投资机会。

　　展望2012年下半年，虽然目前市场仍处于一片悲观之中，但我们依然保持着谨慎乐观的态度。 　　谨慎来自中国经济减速和转型的纠葛。推动中国经济在过去30年高速增长的两个发动机——房地产和出口，显然动力不足。房地产的发展，虽然客观上为中国经济繁荣奠定基础，但因屡次冲破“稳定房价”的政策红线，被迫承担着展示中国社会系统性矛盾的责任，未来平稳发展已属不易。加入WTO后的海外市场红利，在人民币升值、国内成本上涨、贸易保护、产业回流等综合因素的冲击下，也逐步褪色。 　　从中央到民间，都认识到转型是中国经济走出困境的唯一出路。然而，当整个社会在过去30年已经习惯了依赖房地产和出口的投资模式后，经济转型的难度和时间可想而知。在旧模式面临困境、新模式依然孕育的青黄不接时段，维持整体谨慎、保证本金安全，依然是我们投资的基石。 　　谨慎不等于悲观和绝望，一线乐观仍有空间。短周期上来看，持续下跌的经济增速和通胀水平，使得“稳中求进”的基调中需要更强调“进”的一面了。经济转型的前提是社会稳定，而社会稳定的基础是必要的经济增速。投资模式虽旧，但不等于毫无价值和全盘抛弃，中西部的欠发达地区、环保排水停车等城市基础设施、消费民生服务等商业地产，依然需要投资来满足。 　　长期来看，整体转型的难度虽然有很大的不确定性，但是局部转型的成功概率并不低，值得乐观期待。我们看到，在20年的市场竞争之后，已经涌现出了一大批主业突出、管理领先、治理良好的优秀公司，在各自的领域里面不但为消费者提供优质产品，也为投资者带来了丰厚回报。 　　我们将一如既往的力行“远见者稳进”的嘉实投资理念，力争在中国经济减速和转型的纠葛阶段，在控制组合风险、保持本金基本安全的基础上，积极进取、自下而上、挖掘未来的标的，以回报持有人对我们的信任。

展望12年3季度，前半期投资者恐怕依然要在震荡格局中忍受煎熬。 首先，全球经济方面，欧洲虽然暂时摆脱了希腊离开欧元区的威胁，但西班牙风险并未消除，欧债危机的阴霾挥之不去，这对美国的复苏、中国的出口显然不是利好。 其次，国内政策虽然自12年初就开始转向，但是出于长期发展方式转型的考虑，政策的力度比较温和，可能导致经济数据短期难见起色。 最后，3季度是中报密集发布窗口。由于12年上半年的宏观经济数据较差，反映在上市公司的中报上显然不会好看，会诱发投资者的悲观和恐慌情绪。 但中期来看，我们依然认为中国经济正处于从衰退到弱复苏的过渡阶段。目前我们看到的所有坏消息，包括商品价格大跌、公司盈利下滑、股市估值低企、投资者情绪恐慌，实际都是衰退后期的经济表象。 发展方式转型是中国经济的长期出路，只有如此才能跨越中等收入陷阱，我们对此深信不疑。但是转型的基础是稳定，稳定的前提则是必要的经济增速，否则转型未成、大局已乱。所以虽然目前经济数据尚未看到政策的效果，但是在“稳中求进”的基调下，在下半年可能会看到进一步的政策力度，从而有助于A股市场走稳。 再看远点，在经历了80年代的农村联产承包改革、90年代的社会主义市场经济改革带来的30年高速增长之后，为了跨越中等收入陷阱，新一届政府一定会在第三次制度改革上浓墨重彩，从而再次大幅释放中国经济增长的潜力。 我们将继续以稳定成长类和早周期板块为核心配置，同时视政策力度和经济复苏进展，适当增加在优质成长股和周期股上的配置，力求为持有人带来长期稳定回报。

中长期看，积极因素依然存在。首先是在多轮定量宽松的刺激下，全球经济可能进入了缓慢复苏的轨道。从历史上看，自从中国对外开放之后，全球周期必然会滞后影响到中国周期。其次是中国的政策宽松方向不会改变，只是时点和力度会根据经济数据有较大的不确定性，政策历来是中国经济和股市的先行指标。最后，低估值水平使得A股市场的吸引力也在提升。 展望2012年2季度，市场的纠结程度可能不会减轻。微观数据显示中国经济仍处于下行趋势中，但是中央已经把经济增速目标从8%调低到7.5%，这意味着如果不跌破红线，中央对于目前的经济下行是可以容忍的。因此，市场关于2季度经济见底、政策放松的预期又将受到挑战。 另外，3月份的通胀水平超出多数投资者的预期，提醒市场对于通胀不能过于乐观；而且管理层加快资源品改革导致水、电、气、油、运等社会总体运行成本上升，也会推高通胀水平。通胀将始终是政策放松预期的最大约束，即使经济确认见底，日后的回升力度和幅度可能也比较疲软。 2季度的A股市场，既受制于不太理想的1季报和较大的股票供应量，也有政策预调微调的预期支撑，可能继续维持震荡市的格局。我们将继续以估值合理、成长确定的消费、稳定成长类板块为主要配置，根据经济运行的态势，择机增持一些可能受益于政策放松的低估值蓝筹股，并深度挖掘一些跨周期的优质成长股，力争为持有人获取长期稳定的回报。

从2005年的低谷、到2007年的巅峰、到2008年的深渊、以及2009年的刺激、再到2011年的低迷，中国经济已经走完了一个完整的经济周期。可以确定的是，我们正处于上一个经济周期的衰退期、与下一个经济周期的复苏期之间的过渡阶段。但不确定的是，这个过渡期有多长、有多深。 中长期看，在外需低迷、消费稳定、投资调整的背景下，中国经济增速中枢水平下移是一个趋势，虽然这有助于长期可持续发展。但对于影响股价最重要的指标――上市公司利润而言，短期显然不是利好因素。 过去几年反复折腾中国社会的一些症状，包括物价过高、房价过高、环境污染、贫富悬殊等，其实都是旧增长模式的副产品。换句话说，我们熟悉的旧增长模式，已经把经济增长与社会和谐变成了对立面，而发展经济的目的本来应该是为了提高人民生活水平，让社会更加和谐。 展望2012年，我们在谨慎之余还是保留了一份信心。 首先，政府对旧增长模式的不可持续性有了深刻的认识，如果众多新兴政策和规划能够认真落实执行，则中国经济转型成功的概率还是很大的。 其次，中国经济的潜力依然很大，尤其是在完成了从数量到质量、从低端到高端、从投资到消费、从制造到服务的转型后，释放出来的投资机会非常可观。 最后，股市风险的释放，中国股市自2009年8月以来已经连续下跌两年半时间，估值水平逐步和全球金融市场接轨，也为未来的复苏留下了空间。 只要中国经济能够坚持改革创新、市场导向、自由竞争、法治健全的大方向，跨越中等收入陷阱的路程就会更短。 2012年本基金将立足于衰退后期和复苏早期的投资时钟策略，布局估值较低、成长确定的稳定成长行业、以及大金融等早周期板块，以控制风险为第一要务，在力保资金安全的基础上寻求向上空间，努力为持有人获取长期可持续的投资回报，力求不辜负投资者对本基金的信任。

从2005年的低谷、到2007年的巅峰、到2008年的深渊、以及2009年的刺激、再到2011年的低迷，中国经济已经走完了一个完整的经济周期。可以确定的是，我们正处于上一个经济周期的衰退期、与下一个经济周期的复苏期之间的过渡阶段。但不确定的是，这个过渡期有多长、有多深。 中长期看，在外需低迷、投资调整、消费稳定的背景下，中国经济增速的中枢水平下移是一个趋势，虽然这有助于长期可持续发展。但对于影响股价最重要的指标－上市公司利润而言，短期显然不是利好因素。 虽然市场目前的维稳与放松呼声很高，我们相信管理层也不会置之不理，阶段性的反弹呼之欲出，但是如果中长期问题不解决，未来的反复还将继续折磨投资者，将继续拉长过渡期。过去几年反复折腾中国社会的一些症状，包括物价过高、房价过高、环境污染、贫富悬殊等，其实都是旧增长模式的副产品。换句话说，我们熟悉的旧增长模式，已经把经济增长与社会和谐变成了对立面，而发展经济的目的本来应该是为了提高人民生活水平，让社会更加和谐。 展望2012年，我们在谨慎之余还是保留了一份信心。 首先是政府对旧增长模式的不可持续性有了深刻的认识，如果众多新兴政策和规划能够认真落实执行，则中国经济转型成功的概率还是很大的。 其次是中国经济的潜力依然很大，尤其是在完成了从数量到质量、从低端到高端、从投资到消费、从制造到服务的转型后，释放出来的投资机会非常可观。 最后是股市风险的释放，中国股市自2009年8月以来已经连续下跌两年半时间，估值水平逐步和全球金融市场接轨，也为未来的复苏留下了空间。 只要能够坚持改革创新、市场导向、自由竞争、法治健全的大方向，中国经济跨越“中等收入陷阱”的路程就会更短。 2012年本基金将立足于衰退后期和复苏早期的投资策略，布局估值较低、成长确定的稳定成长行业、以及大金融等早周期板块，以控制风险为第一要务，在力保资金安全的基础上寻求向上空间，努力为持有人获取长期可持续的投资回报，不辜负投资者对本基金的信任。

展望2011年4季度，投资面临的宏观环境在边际上有所改善。通胀方面，在付出了经济增速连续下滑和市场流动性极其低迷的代价后，持续严厉的紧缩政策继续加码的可能性在下降。通胀在3季度见顶后逐步下行的概率较大。经济增长方面，全面紧缩政策让市场出现超调的担忧，政府通过对保障房、中小企业、战略新兴产业等扶持领域的定向放松，经济增速应不致于硬着陆。海外市场方面，美国降级和欧债危机的最大冲击波可能已经过去。近期经济数据表明，美国仍处于缓慢复苏而非衰退，德法将全力合作救助欧债危机。因此我们对4季度的A股市场持谨慎乐观态度。大盘在3季度的连续下跌已经反映了投资者对于宏观经济和流动性的悲观预期，市场进入合理价值区间。 本基金在4季度将继续“稳步建仓、控制风险”的建仓策略，完成投资组合的初步确立，并根据多变的经济和政策，对投资组合进行适度均衡和优化。我们相信就长期而言，受益于扩大内需和经济转型的稳定成长公司，必将给持有人带来良好的长期回报。我们将加强对估值合理、增长确定的金融、消费、医药、战略新兴等领域的研究，同时关注超跌后进入合理价值区间的周期股，在控制风险的基础上努力为持有人获取收益。