回顾一季度，2012年年底以来延续的阶段性经济企稳以及流动性宽松，为市场带来一波指数的快速反弹，低估值行业获得一定程度的估值修复。随着政府换届完成，政策面带给资本市场的正面信息低于预期，随之而来的通胀预期制约了货币政策的放松空间。股票市场乐观预期受阻后，风格有所转换，从低估值、周期性行业转为业绩增长确定性高的医药、食品和TMT等行业。 　　本基金在一季度行业配置变化不大，以医药、电子、家电、汽车等行业龙头公司配置为主，前期净值增长有所落后，后期超额收益显著，一季度整体上取得了较高的绝对收益和相对收益。

　　2012年是国内国际经济触底的一年。在持续宏观调控下，宏观经济增速放缓的同时，通胀风险得到释放。资本市场在GDP持续放缓背景下，对影子银行等金融领域潜在风险反应比较悲观，加上无风险利率高企，股票市场资金持续外流，主要行业股票估值水平创下历史新低。进入四季度，国内经济初步显示出触底迹象、美国经济持续数个季度复苏、欧债问题告一段落，加上新一届国家领导集体提出改革举措，资本市场信心得以提振，周期行业股票估值得以快速修复。 　　本基金较好地执行了年初制定的严格以选股为核心的组合策略，在汽车、电子、IT和家电等行业挖掘并重仓持有稳定成长且现金流充裕的优质龙头企业，获得了业绩超预期和相对估值提升的双重回报，取得了比较好的超额收益。但年底对于周期类股票的估值修复预期不足，切换节奏偏慢，对全年业绩有一定影响，尤其是白酒行业配置比例过高，对投资收益的不利影响较大。

　　回顾四季度，党中央顺利换届，社会各界对新领导集体在改革、反腐等方面信心提升，对新的拉动经济增长的政策预期升温；经济增长阶段性触底迹象初显，流动性相对宽松。股市在跌出本轮调整新低以后展开了较大幅度的反弹，以低估值、强周期行业为主，一方面是对政府高层提出的“新型城镇化”构想的积极反应，另一方面是经济阶段性企稳后对估值的修复。 　　本基金四季度超配家电、汽车、工程机械等行业取得较好的超额收益，超配食品饮料和其他消费行业负贡献明显。此外，在指数反弹过程中仓位偏低，也是四季度业绩落后的原因之一。

　　报告期内，国内经济增速进一步放缓，通胀水平也进一步降低，但货币政策并未如预期继续放松，国内股票市场表现低迷。在中国经济进入减速增长的环境下，很多企业并未做好充足应对措施，仍然沿袭传统的“野蛮扩张”模式，经营状况日益严峻，但仍有少数企业保持了较好的经营态势。 　　报告期内，市场继续追捧业绩稳定的优质企业，抛弃经营状况不佳的企业。本基金在报告期内保持了对食品饮料、家电、医药等稳定成长性行业的超配，增持地产和信息设备行业，减持了面临产能过剩压力的机械和纺织服装行业，整体而言取得了较好的效果。

　　报告期内，国内外经济增速进一步放缓，货币政策开始明显转向，但企业经营状况仍处于周期低谷，复苏速度较慢。春节后，随着资金面压力有所缓解，市场预期地产及相关产业链有所复苏，从而带动市场有所上扬，但随着政府明确提出降低GDP增速，市场快速回调。进入二季度，市场在货币政策刺激下短暂上涨后，转而继续关注公司基本面，业绩增速稳定的消费类板块和部分优质成长股表现优异。 　　本基金在报告期内重点增持了食品饮料、家电和房地产，这些行业在报告期内表现较好；减持了建材、农业和金融，这些行业在报告期表现较差。另外，本基金在各行业内部做了积极调整，重点投资优势企业，适度提高了个股集中度。本基金在报告期内取得了较好的回报，业绩排名同类基金前列。

报告期内，国内外经济增速进一步放缓，货币政策开始明显转向，但企业经营状况仍处于周期低谷，复苏速度较慢。市场在政策刺激下短暂上涨后，转而关注公司基本面，业绩增速稳定的消费类板块和部分高增长的优质成长股表现优异。 本基金在报告期内积极增持了食品饮料、医药等稳定成长类股，同时适度增持了地产、汽车等早周期行业中的龙头公司，以稳中求锐的策略应对市场，取得了较好的效果。

报告期内，国内通胀压力进一步缓解，同时经济增速也明显放缓，货币政策开始有所微调，尤其是春节后资金成本大幅下降给部分高负债企业带来了喘息之机，市场预期地产及相关产业链有所复苏，从而带动市场上扬。报告期内，外围经济和市场走势良好，但A股市场始终弱于海外市场，可能缘于货币紧缩政策对实体经济和企业利润造成的影响开始显现，较多上市公司业绩不达预期，阻碍了市场的持续上涨，市场在3月份开始逐步下跌。 本基金在报告期内积极把握了家电、机械等行业的投资机会，同时在消费类股遭抛弃的时候积极增持了食品饮料股，另外本基金减持了医药、建材、商业等行业。整体而言，本基金在报告期采取了多看少动的策略，保持了较低的换手率。由于期初仓位偏低且超配了医药行业，报告期业绩略跑输基准，但跑赢同类基金。

报告期内中国经济经历了从滞胀到衰退的过程，CPI在高位较长时间的运行引发了持续的宏观调控，货币政策在较长时间内处于相当紧缩的状态，而金融的行政垄断造成了资金紧张和成本高企。股市在期初处于相对乐观的状态，但4月份之后在欧债危机和经济下滑的负面压力下市场几乎持续下跌到年底。从市场制度而言，过度融资和大小非的减持压力等问题持续困扰市场，估值水平大幅下降。 本基金一季度积极调整组合布局，坚决减持了一些估值偏高的小盘股，增持了一些中大盘价值成长股，使得组合的结构更趋均衡，这一策略在二季度为组合带来了巨大的超额收益。下半年，本基金在观察到经济下滑风险后，适度减持了强周期行业，增持了一些弱周期行业，但整体调仓力度不大，导致损失略超预期。整体而言，本基金在报告期内以优质龙头为核心的持仓结构避免了较多的风险因素，取得了相对较好的业绩。

报告期内，国内通胀压力逐步缓解，经济增速进一步放缓，货币政策开始有所微调，但尚未开始实质性放松。国内持续较长时间的货币紧缩政策对实体经济和企业利润造成的影响日益显现，中小企业以及部分上市公司的融资成本居高不下。 报告期内，市场在短暂的反弹之后开始重新向下调整，主要源于企业业绩下滑、一级市场持续抽血以及中小盘股估值偏高，欧美的债务问题和经济低迷也影响了市场情绪，市场如我们预期仍呈现震荡探底的格局。 报告期内本基金基于大类资产的投资机会和风险分析，在较长时间内保持了相对较低的股票仓位，增持了央票、短融等债券资产。报告期末，本基金在平稳渡过了分红期后，股票仓位恢复到期初水平。 报告期内，本基金重点增持了稳定增长且现金充裕的行业，如银行、汽车、养殖、食品饮料等；重点减持了业绩下滑压力较大的行业，如机械、家电、采掘、建材等周期性行业。

报告期内，在央行持续紧缩的货币政策下，国内经济增长开始出现放缓的迹象，但IPO及再融资的节奏却并未放松，同时欧美债务问题使得海外市场持续动荡，负面因素的持续显现使得A股市场在3季度表现疲弱，其中周期性行业表现较差，食品饮料等消费品行业表现较好。 本基金在报告期内积极研究价值成长型公司，根据景气度的变化对组合进行了有效的优化，本季度重点增持了纺织服装、食品饮料、煤炭，适度减持了电子、信息设备、机械等板块。调整后的组合既超配了家电、水泥、工程机械等保障房相关受益行业中的龙头企业，也自下而上选择了电子、食品饮料、医药等行业中的优质个股，在三季度取得了较好的效果。

报告期内，中国经济在高通胀的压力下仍然保持较高增速，政府被迫采取持续紧缩的货币政策，股票市场因此严重受制于流动性压力，虽有所反复，但整体处于弱势格局，仅有食品饮料、家电、水泥等少数行业取得正收益，而估值较高的中小盘股跑输市场，尤其是在一季度曾出现明显下跌。 本基金在报告期内积极研究价值成长型公司，根据景气度的变化对组合进行了有效的优化，在一季度重点增持了建材、家电、工程机械，适度减持了农业、医药、软件等小盘股，调整后的组合既超配了家电、水泥、工程机械等保障房相关受益行业中的龙头企业，也自下而上选择了电子、食品饮料、医药等行业中的优质个股，在二季度取得了较好的效果。 总之，报告期内本基金的业绩先抑后扬，最终超越了同类基金的平均水平。

报告期内，股票市场在通胀压力下表现较弱，食品饮料、家电、水泥等主流行业表现强势，同时大小盘等风格资产的差异逐步减小。本基金在报告期初降低了股票仓位，回避了一定的系统性风险，更重要的是利用仓位调整优化了组合结构，报告期内重点超配了家电、水泥、工程机械等保障房相关受益行业中的龙头企业，另外保留了一部分超跌的优质小盘成长股，取得了较好的效果，在较大程度上弥补了一季度的损失。

报告期初，股票市场在资金面极度紧张的背景下出现下跌，其中中小盘股下跌显著；春节过后，随着资金面逐渐宽松，股市也有所反弹。报告期内，中大盘股显著跑赢小盘股，价值股跑赢成长股。 本基金在报告期内积极研究传统周期性行业和价值型龙头公司，根据景气度的变化对组合进行了有效的优化，重点增持了家电、建材、机械，减持了电子、农业、信息服务，调仓取得了一定的效果，但由于期初过度重仓大消费类行业和中小盘股导致报告期业绩显著跑输指数。

报告期内中国经济保持较高增速，但在高房价和通胀压力下政府逐步开始实施宏观调控，宽松货币政策逐步退出。海外经济在上半年经历了欧洲主权危机，股市相对较弱；而在下半年美国启动了二次量化宽松推动经济复苏和股市走强。国内外股票市场在上半年较弱，医药、消费等防守型行业取得超额收益；下半年在企业盈利超预期等因素推动下市场出现较大幅度反弹。 报告期内小盘股在较长时间内跑赢大盘股，本基金积极回避小盘股泡沫，未能分享小盘股的超额收益，而在较长时间内以金融、石化等大市值行业为主要配置对象，未能取得较好收益。