从目前时点观察未来的宏观经济走势，我们认为宏观经济仍然处于一个弱复苏的局面。随着政府对于地产的调控以及对银行理财产品的限制，使得实体经济在投资以及融资成本上面临一定的压力。放眼目前时点的社会与经济，有更多紧要的事情，诸如环保、消费安全等因素需要我们尽快解决。以GDP增速、规模为导向的经济在未来较长的一段时间内，可能面临环境、人力成本上升等层面的制约，与此同时，我们也看到了环境改善带来的部分行业竞争格局改善，劳动力收入水平上升带来的消费升级等机会。 　　从证券市场来看，随着经济复苏预期的转弱与偏负面政策的出台，市场短期仍然面临一定结构转型压力。大小盘过去一个季度估值差异明显加大，预计二季度需要一段时间来消化估值上的较大差异。但从中长期来看，我们仍然认为符合经济转型，与居民生活品质提高的大消费行业仍然存在着非常大的机会。与此同时，我们还关注传统行业中，因产业升级等因素带来的行业竞争格局改善的机会，以及因居民收入上升带来的中低端消费存在的机会。 　　在追求收益的同时，更加注重风险评估和风险控制，为持有人创造稳健良好的中长期业绩回报将是我们不变的目标。

　　展望2013年，我们认为全年特别是上半年宏观经济数据走势要明显好于2012年前三个季度的表现。从经济结构来看，随着近期地产、汽车好于预期的销售表现，以及基础设施特别是铁路建设的重启，投资数据在低迷了一段时间之后有所恢复。此外，随着海外经济特别是美国经济的复苏与全球的货币放松，出口也存在一定回暖的迹象。我们判断在上半年通胀的情况仍有望维持较低的水平，后续农产品的上涨可能给下半年的通胀带来一定的压力。 　　从证券市场的情况来看，随着宏观经济数据可预期的回暖以及对“十八大”之后新政新风的预期，同时，周边市场的较强走势也会对国内市场起到一定的提振作用。综合来看，我们预计一季度乃至上半年市场仍然将维持较好的市场表现，全年有望出现震荡向上的走势。同时，从风险的角度，后续我们需要重点关注的股市下行风险因素包括政府对房地产市场调控力度的增强、IPO重启、大小非减持（尤其是创业板首发解禁股大规模抛售）等等，这些负面因素一旦出现，可能会给目前趋暖的市场信心带来较大冲击。 　　结合对宏观经济与市场的判断，我们在上半年倾向于略偏重的股票仓位，并根据形势变化进行积极的调整。从大的主线上，我们仍然围绕着经济结构转型以及新型城镇化建设等重点，寻找一些相关行业与公司的投资机会，包括但不限于汽车、文化传媒、农业、地产、建材等相关行业。同时，我们还将通过对各行业与上市公司的跟踪与分析，努力寻找能给2013年投资带来超额收益的板块和个股。 　　在追求收益的同时，更加注重风险评估和风险控制，为持有人创造稳健良好的中长期业绩回报将是我们不变的目标。

　　从四季度的宏观数据来看，出现了比较明显的回升。2012年宏观经济数据从一季度到三季度是逐季走低的，而2013年上半年宏观经济数据走势，要好于2012年前三个季度的表现。从经济结构来看，随着近期地产、汽车好于预期的销售表现，以及基础设施特别是铁路建设的重启，投资数据在低迷了一段时间之后有所恢复。此外，随着海外经济特别是美国经济的复苏与全球的货币放松，出口也存在一定回暖的迹象。同时，在未来两个季度通胀的情况仍有望维持较低的水平。 　　从证券市场的情况来看，随着宏观经济数据可预期的回暖以及对“十八大”之后新政新风的预期，同时，周边市场的较强走势也会对国内市场起到一定的提振作用。综合来看，我们预计一季度仍然将维持较好的市场表现。后续我们需要重点关注的股市下行风险因素包括政府对房地产市场调控力度的增强、IPO重启、大小非减持（尤其是创业板首发解禁股大规模抛售）等等，这些负面因素一旦出现，可能会给目前趋暖的市场信心带来较大冲击。 　　结合对宏观经济与市场的判断，我们倾向于略偏重的股票仓位，并根据形势变化进行积极的调整。从大的主线上，我们仍然围绕着经济结构转型以及新型城镇化建设等重点，寻找一些相关行业与公司的投资机会，包括但不限于汽车、文化传媒、农业、地产、建材等相关行业。此外，随着上市公司年报的临近，我们将重视年报可能带来的低于预期的风险以及潜在超预期的机会，努力寻找能给2013年投资带来超额收益的板块和个股。 　　在追求收益的同时，更加注重风险评估和风险控制，为持有人创造稳健良好的中长期业绩回报将是我们不变的目标。

根据最近的宏观数据，我们判断宏观经济在未来三个月仍将相对疲弱。周期性行业由于投资规模的收缩从年初到年中已有了明显的减速，而近期消费行业也显示开始受到经济疲弱的不利影响。因此，我们对四季度的宏观经济相对谨慎。 从证券市场来看，我们预计在四季度前半段的外在环境有望趋暖，积弱已久的股市可能有所表现，而后半段由于经济数据的疲弱以及政策很难超预期，可能导致股市出现反复。因此，我们判断四季度前期可能会有现阶段性机会，但整体来看，市场的波动幅度有限。 结合对宏观经济与市场的判断，我们倾向于保持适当中性的仓位。四季度作为经济与股市承前启后的一个时间点，我们一方面会努力把握三季报可能带来的机会，另外一方面在四季度后半段将为明年作积极布局，围绕着经济转型的大背景，对转型受益的相关行业以及基本面见底的部分传统行业作重点配置。具体行业而言，重点关注医药、信息服务、农业、环保、煤化工、交运设备等行业的投资机会。 在追求收益的同时，更加注重风险评估和风险控制，为持有人创造稳健良好的中长期业绩回报将是我们不变的目标。

　　今年以来的宏观经济增长受到了一定的压力，我们判断一方面是经济自身周期的波动使然，另一方面经济结构转型的趋势正在进行。这一点在股市这个经济活动的先行指标中从上半年开始明显反映。展望下半年，我们认为应当保持谨慎乐观的态度。传统产业特别是周期性传统产业的估值在上半年受到一定的压制，而新兴产业、传统行业中的产业结构或者竞争格局转好的行业受到资本市场的关注。同时，这些细分行业与公司通过今年相对难得的业绩较高增长也获得了估值的溢价。 　　结合我们对宏观经济的判断以及本基金的投资特点，我们倾向于保持适当中性偏上的仓位，从行业配置上我们倾向于在非周期行业（泛消费行业+TMT）中挑选成长性较好的公司进行配置，同时适度配置周期行业（主要着重受益于政策利好和有长期竞争力的低估值蓝筹股）。在上述行业选择之外，关注产业结构与竞争格局升级，我们将重点关注处于行业集中度上升期的传统行业龙头企业，以及消费与战略新兴产业中的细分领域龙头企业。 　　在追求收益的同时，更加注重风险评估和风险控制，为持有人创造稳健良好的中长期业绩回报将是我们不变的目标。

今年以来的宏观经济增长受到了一定的压力，我们判断一方面是经济自身周期的波动使然，另一方面经济结构转型的趋势正在进行。这一点在股市这个经济活动的先行指标中从上半年开始明显反映。展望下半年，我们认为应当保持谨慎乐观的态度。传统产业特别是周期性传统产业的估值在上半年受到一定的压制，而新兴产业、传统行业中的产业结构或者竞争格局转好的行业受到资本市场的关注。同时，这些细分行业与公司通过今年相对难得的业绩较高增长也获得了估值的溢价。 结合我们对宏观经济的判断，我们倾向于保持适当中性偏上的仓位，从行业配置上我们倾向于侧重非周期行业配置（泛消费行业+TMT），适度配置周期行业（主要着重受益于政策利好和有长期竞争力的低估值蓝筹股）。在上述行业选择之外，关注产业结构与竞争格局升级，我们将重点关注处于行业集中度上升期的传统行业龙头，以及消费及战略新兴产业中的细分领域龙头。 在追求收益的同时，更加注重风险评估和风险控制，为持有人创造稳健良好的中长期业绩回报将是我们不变的目标。

2011年以来的货币紧缩等因素引发的经济增长速度下移，已经在目前的上市公司业绩得到了一定的体现，也在股市的估值中得到了很大的反映。目前A股市场整体估值水平已经创出了历史的新低，无论是大盘还是剔除银行、石油等历史变动比较大的行业来看，目前的估值比2005年以及2008年的股市低点还要低。同时，现在的估值相对于海外市场而言，也已经处于偏低的位置。展望未来，2011年开始的高通胀在目前来看已经得到了较好的控制，一季度市场对于企业盈利的担心，我们认为在二、三季度可能会得到回升，而这些回升有可能会被股市所提前反映。 因此，我们倾向于认为目前是股市中长期底部，未来股市会随着企业盈利的回升而好转。从过往的一年来看，无论是消费品行业还是投资品行业，已经出现了明显的企业间分化，我们认为这种分化仍然会继续进行。我们仍将寻求在优势的行业中寻找优势的企业进行投资，同时，股市的低位也给了我们买入这些好企业的机会。这些机会包括但不限于：拥有国际竞争力的、从中国走向全球市场的行业龙头企业；为产业结构升级和经济结构调整服务的优质企业；拥有稀缺资源或高效资源的供应企业；有长期稳健增长潜力的泛消费型品牌公司等。

在作经济与市场展望之前我们首先需要清醒地认识到，目前的A股市场整体估值水平处于历史低位，已经很大程度地隐含了对经济与股市较为悲观的预期。 展望2012年，从目前的经济形势来看，欧美经济的困局与全球经济复苏之路仍然十分曲折；从国内经济情况来看，宏观调控政策面临着控通胀与稳增长的“两难”抉择，而经济增长方式转变与经济结构调整又迫在眉睫，国内宏观经济发展的不确定性增大。我们认为，随着通胀的见顶回落，预计紧缩政策会出现一定程度上的松动，货币紧缩对经济增长的负作用将逐步减少，股票市场可能呈现震荡筑底后缓升的走势。在此期间，超跌蓝筹股的估值修复与高估值中小盘股的风险释放可能会交织进行。 从中长期来看，我们保持乐观，经历经济结构调整的阵痛后，中国经济有望成功转型，并成为全球最大和最有活力的经济体。目前A股市场正步入中长期的底部区域，战略性买入机会逐渐凸显。无论消费品行业还是投资品行业，均将出现企业间的分化，同时也给我们较好的买入优秀公司的机会， 这些机会包括但不限于：拥有国际竞争力的、从中国走向全球市场的行业龙头企业；为产业结构升级和经济结构调整服务的优质企业；拥有稀缺资源或高效资源的供应企业；有长期稳健增长潜力的泛消费型品牌公司等。

从国外形势看，欧美困局的严重性和全球经济复苏的曲折性超出了人们预想；从国内形势看，宏观调控政策面临着控通胀和稳增长的“两难”抉择，而经济增长方式转变、经济结构调整又迫在眉睫，国内宏观经济发展的不确定性增大。现阶段投资者对经济的悲观情绪加重，担心出现经济增长“硬着陆”，甚至陷入中长期的经济衰退，因此导致股市抛售压力大，而持股或买股的意愿不强。但A股市场整体估值水平处于历史低位，悲观预期已经很大程度上得以反映，而通胀压力已经见顶，紧缩政策也开始出现松动，我们认为市场可能呈现震荡筑底后缓升的走势。在此期间，超跌蓝筹股的估值修复与高估值中小盘股的风险释放可能交织进行。 从中长期来看，我们保持乐观，经历经济结构调整的阵痛后，中国经济有望成功转型，并成为全球最大和最有活力的经济体。目前A 股市场正步入中长期的底部区域，战略性买入机会逐渐凸显，这些机会包括但不限于：拥有国际竞争力的、从中国走向全球市场的行业龙头；为产业结构升级和经济结构调整服务的优质企业；拥有稀缺资源或高效资源供应商；有长期稳健增长潜力的泛消费型品牌公司等。

从国外形势看，欧美困局的严重性和全球经济复苏的曲折性超出了人们预期；从国内形势看，宏观调控政策面临着控通胀和保增长的“两难”选择，而经 济增长方式转变、经济结构调整又迫在眉睫，国内宏观经济发展的不确定性增大。现阶段投资者对市场风险的担忧情绪加重，确实构成较大市场压力。但A股市场整体估值水平处于历史低位，通胀压力即将见顶，紧缩政策也基本到位，我们认为市场可能呈现反复震荡筑底后缓升的走势。在此期间，超跌个股的阶段性反弹与高估值中小盘股的风险持续释放可能交织进行。 从中长期来看，我们保持乐观，经历经济结构调整的阵痛后，中国经济有望成功转型，并成为全球最大和最有活力的经济体。目前A股市场正步入中长期的底部区域，战略性买入机会逐渐凸显，这些机会包括但不限于：拥有国际竞争力的、从中国走向全球市场的行业龙头企业；为产业结构升级和经济结构调整服务的优质企业；拥有稀缺资源或高效资源供应型企业；有长期稳健增长潜力的泛消费型品牌企业等。

目前国内经济增速逐步放缓，通胀压力尚未缓解，紧缩流动性的政策没有出现松动，投 资者对市场风险的担忧情绪较重，但A 股市场整体估值水平处于历史低位，通胀压力即将见 顶，紧缩政策也基本到位，我们认为市场可能呈现反复震荡筑底后缓升的走势。在此期间， 超跌个股的阶段性反弹与高估值中小盘股的风险持续释放可能交织进行。

目前国内经济增速逐步放缓，通胀压力尚未缓解，紧缩流动性的政策没有出现松动，投资者对市场风险的担忧情绪较重，但A 股市场整体估值水平处于历史低位，通胀压力即将见顶，紧缩的政策也基本到位，我们认为市场可能呈现筑底后震荡缓升的走势。在此期间，超跌个股的阶段性反弹与高估值中小盘股的风险持续释放可能交织进行。 三季度我们看好三条投资主线：一是受益于财政政策放松的行业，如建筑建材、家电、水利设施建设等；二是基本面已经见底、未来前景趋好的行业，如汽车、保险等；三是中期业绩增长确定的低估值行业，如银行等。

虽然2011年货币政策已由“适度宽松”转为“稳健”，但并不至于过度紧缩，经济恢复性增长的势头不会逆转，如果通胀压力得到合理控制，我们对国内经济的稳健增长仍充满信心。目前国内经济的通胀压力仍未缓解，资本市场对滞胀风险的担忧情绪加重，但A股市场整体估值水平处于历史低位，相对海外市场也不高，我们认为市场可能呈现震荡缓升的走势。未来市场结构变化更值得关注，在均值回归的规律下，中小盘股票估值风险释放和大盘股估值修复，可能是一定时期市场风格的主要特征。 二季度我们依然看好三条投资主线：一是渐显国际竞争力的行业龙头企业；二是受益内需消费、战略新兴产业和节能减排等经济结构调整方向的行业；三是受益通胀及要素价格市场化的资源品等行业。在追求收益的同时，更加注重风险评估和风险控制，为持有人创造稳健良好的中长期业绩回报将是我们不变的目标。

展望2011 年，虽然货币政策已由“适度宽松”转为“稳健”，但并不至于过度紧缩，经济恢复性增长的势头不会逆转，如果通胀压力得到合理控制，我们对国内经济的稳健增长仍充满信心。目前A股市场整体估值水平处于历史低位，相对海外市场也不高，全年来看可能呈现震荡攀升的走势。未来市场结构变化更值得关注，在均值回归的规律下，中小盘股票估值风险释放和大盘股估值修复，可能是一定时期市场风格的主要特征。 作为投资增长型企业为主的基金，现阶段我们对投资标的选择强调成长的确定性和估值的安全边际。2011 年我们将重点布局三条投资主线：一是渐显国际竞争力的行业龙头企业；二是受益内需消费、战略新兴产业和节能减排等经济结构调整方向的行业；三是受益通胀及要素价格市场化的资源品等行业。在追求收益的同时，更加注重风险评估和风险控制，为持有人创造稳健良好的中长期业绩回报将是我们不变的目标。