基金投资：艰难岁月已经过去？

在经历了两年牛市之后，2008年上半年，年轻的中国基金业步入艰难岁月。在基本面风险和估值泡沫蒸发的双重压力下，两年来累计了大量获利盘的A股市场展开深幅回调：Wind资讯统计显示，半年内，上证指数下跌48%，深成指下跌44.51%。在系统性风险全面“光临”之时，偏股型基金无法独善其身。
三大原因致使基金巨亏
从已经公布的基金2008年二季度报告来看，偏股型基金收益集体下降，并引发投资人大面积赎回，净值、份额双缩水带动基金净值规模大幅下降。尽管2008年上半年有55只新基金成立，创2006年以来新基金年化发行数量新高，但基金净值规模依然逐季下降。截至二季度末，基金净资产总规模为20937.38亿元，比一季度降低20.77%，比2007年年底降低36.08%；基金总份额22925.34亿份，比一季度回落1.28%。扣除二季度新发基金，老基金净赎回779.53亿份。偏股型（含封闭式）基金季末资产净值为18417.21亿元，比上季度减少22.43%，季末总份额20483.76亿份，比上季度减少0.77%（见图1：2006年以来基金份额及净值规模变化）。
造成基金业重大亏损的另一个原因是仓位限制。股票型基金一般股票配置底线为60%，混合型基金股票配置底线一般为35%，指数型基金的股票配置底线甚至高达95%。因而在市场调整中，偏股型基金在劫难逃。
基金的管理能力也是影响业绩表现的重要因素。2006年至2007年，A股市场规模迅速扩大，基金业迅猛发展，基金经理成为稀缺资源。随着新基金发行的增多，一些管理经验并不丰富的新手纷纷走马上任，出任新发行基金的基金经理。这些牛市中成长的新手，在大调整到来时，缺乏相应的资产配置经验。而一大批优秀基金管理人才，却因为投身私募、专户理财或职位变动等原因，从公募基金流失，对于基金行业发展而言，这无异于雪上加霜。
二级市场投资亏损、新基金跌破净值、基民日趋成熟等因素，使得新基金、特别是股票型和混合型基金的发行受到市场冷遇。按月度新股发行均值来看，2008年以来新基金发行规模已经回落到2004年～2005年股票市场低迷、上证指数1000点～1500点附近的水平（见图2：2003年以来新基金发行月度均值）。
下半年仍可放手一搏
这样的艰难岁月是否已经过去？今年下半年，基金还有翻身的机会吗？从公布的二季度报告来看，基金对三季度A股市场的趋势判断观点基本相似，但在行业和个股选择上却纷纷展现个性。
多数基金对三季度A股市场表示谨慎乐观，总体资产配置方面对风险控制较为重视。几乎所有基金都认为A股估值进入合理区间，个股投资机会逐步展现。多数基金经理表示，如果A股市场进一步调整，将密切关注“错杀”机会。
我们不妨具体看看基金的一些共识：
A股整体震荡为主，仍应控制股票仓位。促成此轮下跌的国内外因素仍然没有消退迹象。短期来看，在复杂的国内外经济形势下，基金对上市公司业绩增长预期悲观或不明朗。因此，基金整体判断三季度A股市场以震荡为主，反转可能性不大。中长期来看，影响中国经济增长的因素仍未消失，如产业转移和升级、工业化和城市化等，宏观经济在未来相当长一段时期仍将以较高的速度增长。
A股国际比较估值逐步进入合理区间。站在全球视野角度看，经历了大幅调整后的A股，估值水平已与成熟市场相差无几，处于（或逐步进入）合理水平，一些具有确定性增长能力的个股甚至已经明显低估。但即使如此，考虑到宏观面的不确定因素，多数基金的投资思路仍然谨慎。
关注“错杀”机会。对于利用市场恐慌和非理性行为带来的结构调整机会（“错杀”），多数基金经理表现出明显的兴趣：一是关注市场对于有确定成长性的优质个股的“错杀”，二是关注市场对已经调整较为充分的周期性股票进一步非理性抛售的“错杀”。
长城证券在2008年下半年A股投资策略报告《积极防御，应对经济下行周期》中，对下半年A股市场也持谨慎态度，预期下半年市场仍将呈现震荡筑底格局，并提示投资者关注超跌带来的波段性机会。
在这样的市场预期下，基金下半年虽然不太可能全面翻身，但仍然会有放手一搏的机会。
现在如何投资基金？
基金的艰难岁月，体现在基民身上变成了几乎全面亏损。而如何面对亏损，成为众多投资者关心的问题。我们建议投资者在了解基金投资风险的基础上，根据个人偏好选择，制定适合自己的投资策略。
需要特别强调的是，投资者在构建偏股型基金组合时，应适当控制仓位，向基金股票配置下限比例较低的偏股型基金倾斜。随着调整的继续，回调幅度较大的大盘蓝筹将逐步显现出投资价值（或超跌后的阶段性投资机会）。今年下半年，选股能力是基金组合配置时要考虑的重要因素，基金规模与投资风格对基金业绩的影响相对减弱。投资组合品种配置方面，投资者应并重核心资产和卫星资产，既发挥蓝筹的稳定作用，又享受景气行业或成长股的利润增长。
有波段操作能力的投资者，在目前蓝筹整体估值水平较为合理或接近合理的情况下，当市场调整结束后，蓝筹整体出现低估时，可以阶段性关注对大盘蓝筹有较好代表性的上证50指数基金：华夏上证50ETF（510050.OF）、易方达上证50（110003.OF）；当市场出现普涨时，可关注沪深300指数基金：嘉实沪深300（160706.OF）、大成沪深300（519300.OF），深证100指数基金：易方达深证100ETF（159901.SZ）；当上证指数滞涨时，可适当关注中小板指数基金：华夏中小板ETF（159902.SZ）。
需要注意的是，基金对非系统风险的判断和规避能力差别很大。我们可以从2004年4月到2005年6月、2007年10月到2008年6月两个阶段的市场极端走势中，考察优质基金的抗风险能力。2004年4月7日至2005年6月6日，上证指数大跌41.81%，深圳成指跌34.36%，在此期间，跌幅最小的前五名偏股型基金，平均跌幅为8.53%，而跌幅最大的后五名偏股型基金跌幅高达28.63%；2007年10月16日至2008年6月30日的调整期间，上证指数下挫54.63%，深圳成指跌50.91%，期间跌幅最小的前十名偏股型基金，平均跌幅为18.31%，而跌幅最大的后五名偏股型基金平均跌幅高达46.37%。即使受到股票最低仓位的限制，优质基金在调整市中仍然通过持仓结构和配置品种的调整，表现出了较好的抗跌性，彰显专业理财能力。
上述建议仅供投资者参考。已经出现亏损的投资者，应该先考虑个人的实际情况。即使需要调整持仓结构和品种，也不应盲目操作。股市经历大幅调整后，整体估值水平降低，继续大幅下跌的可能性不大。建议投资者在股市出现阶段性反弹后，选择反弹高位进行调整。