模糊市道生存第一：基金集体防御

　　奥运之年已经过半，盘点上半年业绩的同时，基金公司们也纷纷发布下半年策略报告。面临内忧外患“风刀霜剑严相逼”的窘境，基金们普遍对后市表示担忧。

　　“通胀仍将保持相对高位，央行将继续实施从紧货币政策，继续实行信贷控制。从通胀走势和政策取向判断，目前还看不到A股市场反转迹象。”这类表述基本涵盖了各家基金策略报告中频率最高的几个关键词——尽管对当前市场估值已经相当认同，但是巨大的不确定性使得基金在把握后市时呈现出一致的无力感。

　　普遍看空中的乐观情绪

　　仔细研究各家基金公司的中期策略报告可以发现，尽管对通胀和宏观经济担忧成为共识，对下半年A股市场也多表示中性偏空，但其间仍有一些微妙区别。

　　“全球股票市场重新处于风声鹤唳中，国内中短期宏观数据悲观，企业盈利悲观从‘预期’变成‘现实’，奥运行情在‘期待’中落下帷幕，大小非减持洪峰已过，但市场仍可能陷入‘自杀式下跌’，投资的信心或将降温至冰点。”汇丰晋信预计，对于多数投资者而言，下半年股市可能被一根稻草压垮。

　　长城基金认为，高通胀下的宏观紧缩，必然以牺牲经济增长为代价。股市作为经济的晴雨表，很难有出众表现。紧缩的货币政策下抽紧银根，将持续影响上市公司业绩增长，并可能让上市公司大股东背负更大财务压力，这都将给A股市场形成直接冲击。

　　“上市公司利润增速下滑，三季度市场无论是基本面还是资金面都没有足够上涨动力。”富国基金则断言，高企的资源价格和逐步上扬的要素价格将对上市公司利润造成严重侵蚀，而业绩增速下滑以及可遇见的未来盈利预测不断下调将使估值不断下降。他们对上市公司一季度净利润增长率的统计显示，1529 家上市公司实现净利润同比增长16.92%，但是如果剔除实际所得税率下降这一因素，上市公司整体业绩增速只有6.06%。

　　另外，紧缩货币政策下实体经济部门特别是中小企业面临严重的资金紧张局面，大小非纷纷在二级市场套现，给市场带来一定压力。由食品价格上涨引发的CPI(居民消费价格指数)第一波峰值虽然已过，但是价格管制逐步放开导致的PPI（生产价格指数）上涨第二波峰值将于8月后显现。

　　尽管对后市普遍表示担忧，但对当前市场估值，基金公司普遍表示认同。

　　“在未来半年市场恐慌情绪蔓延之际，我们恰恰趋向乐观：优秀公司终将在A股市场大潮退却时开始水落石出，在市场非理性下跌之时，战略性买点又将重现。”汇丰晋信称。

　　光大保德信也指出，宏观压力拐点可能在三季度后出现，四季度市场可能趋向乐观。

　　南方基金则表示，目前市场估值调整大部分已经完成，虽然目前还无法明确判断底部，但结构性获利空间和概率已明显扩大，大规模获取正回报的可能性已经很大。

　　“A股估值已迅速回落到合理甚至略有低估状态，美国市场近50年历史表明，15~20倍的全市场平均市盈率水平，将产生10%的复合收益率长期投资机会。”华安基金表示。

　　瞄准阶段性反弹

　　在这种判断下，基金公司的操作思路趋于一致，即采取防御性策略，应对宏观经济等方面的不确定性。

　　“在目前弱市格局下，‘防御’将是比较现实的投资策略，而精选个股将是跑赢市场的不二法门。”国海富兰克林基金指出，随着油价和通胀情况走势在三季度逐渐明朗，证券市场将做出方向性选择，而在趋势明朗之前，战略上应保持低仓位，并适当参与阶段性反弹。

　　长城基金亦表示，在市场弱势格局近期难以转变的状况下，投资标的将以蓝筹股为主，规避估值偏高的中小盘个股。

　　不过也有部分基金认为，仅仅防守并不过瘾，应该准备打一场防守反击战。东吴基金就表示，下半年将转向防守反击，直到通胀回落和货币政策放松。他们重点关注三条主线的投资机会：对宏观经济波动敏感性低，并且能够保持稳定较快增长的行业；行业景气有望继续上升的行业；具有交易性投资机会的行业——存在超跌反弹机会和受益于价格管制放松的行业。

　　华安基金则表示，战略上，可以加强“进攻性”，立足成长，注重上市公司现金流分析；战术上，不妨适时逆向思维，适量进行波段操作。

　　富国基金则强调个股机会的把握。他们认为，很多行业龙头公司具有一体化成本优势，在全流通时代的资产重组中具有明显优势，利润向大企业集中的趋势非常明显。“市场下跌正是投资龙头公司的良机。”

　　“在市场系统性风险充分释放、个股机会水落石出之时，要布局那些代表经济发展新趋势、代表中国经济战略转型的新生力量。”汇丰晋信指出，未来能够跑赢市场，获得持续投资回报的板块和行业可能主要集中在新技术、政府投资以及消费服务三个方面。

　　执行策略还是灵活应对？难！

　　“基金的下半年投资策略报告基于目前各种因素考量，对实际操作只有一定的指导意义。实际上，随着形势的变化，基金的实际操作可能完全不同。”海通证券基金研究员吴先兴直言。

　　银河证券基金研究员王群航则认为，很多突发性事件基金也无法预见到，迫使他们必须改变操作计划。比如年初的雪灾，5月四川的地震等，都对基金的投资环境产生极大影响。

　　一位业内人士则直言不讳地指出，标榜价值投资的基金在实际运作中大多采取趋势投资方法，而且他们的反应往往比市场慢一拍。“以一季度为例，没有哪家基金公司预见到市场会这样暴跌，直到一季度末他们的仓位还维持在较高水平。”但是之后，他们就加大了减仓力度，“看谁跑得快”。“再比如这几天的行情，基金都没怎么动；但是如果再涨几天，一定会有不少基金追高。”

　　“基金既要有执行力，又要有很高的灵活度，把握好二者之间的度很难。”一位分析人士指出，去年底多数基金公司坚持重仓看多，遭遇暴跌之后，能否及时应对，迅速减仓，考验的就是灵活度。

　　“这个问题很复杂，并非我们看空不做空，或者看多不做多那么简单。”一家大型基金公司投资总监向记者解释，“比如我从6000点看空，但是认为4000点就到位了，结果加仓之后就被套，这和看空到3000点效果完全不同。”