QDII基金：谨慎试水 适当配置

　　和2007年年底至2008年一季度的一片惨淡相比，近几个月QDII基金的表现终于让基金持有人缓了一口气。受益于海外市场企稳反弹，近两个月来QDII基金净值从谷底回升，同期表现明显强于国内市场基金。
　　QDII显著超越A股基金
　　从图中来看，自去年9月成立以来，QDII基金净值持续处于下跌通道中，明显弱于同期国内的偏股基金；而在3月下旬以后，QDII基金的表现开始显著超越国内偏股基金。3月31日至6月6日，偏股型QDII基金的加权平均净值上涨了5.62%，而同期国内偏股型开放式基金净值平均下跌了6.57%。如果按月度来计算，QDII基金的月度表现已连续三月超越A股基金。
　　QDII基金主要投资的港股市场回暖是QDII基金表现回升的主要原因。港股受到美国股市的较大影响，美股在3月下旬开始从次贷危机中温和反弹，香港股市也自3月下旬触底之后在4月持续反弹，而同期A股仍然处于下跌通道之中。基础市场表现的差异是QDII基金开始超越A股基金的主因。
　　我们在去年的QDII基金投资前瞻中提出，在A股市场发生重大系统性风险时，有可能是QDII基金开始显现投资优势之时。不幸的是此轮A股大跌中QDII基金并未体现分散A股投资风险的应有定位，而是体现出与A股市场很高的相关度，直至3月底的净值反弹阶段之前。
　　净值回升让QDII基金的投资气氛有所改善，近期有多只新的QDII基金计划发行。QDII基金表现持续超越A股基金是否意味着QDII基金已经是更好的投资选择呢？目前阶段QDII基金有一些投资要点是投资者必须要清楚的。
　　不等于好时机马上到来
　　自2007年年底以来，QDII基金主投的海外市场和国内市场的走势出现了明显不同的模式，如港股市场先于A股快速下跌，也先于A股出现回升。海外市场受到次贷问题引发的第一轮快速调整告一段落，因此QDII基金面临巨大投资风险的最坏时期可能已经过去。但从未来预期来看，阶段性反弹并不意味着就此进入上升趋势，和A股一样，海外市场并不是下跌结束马上就进入凸显投资价值的区域。
　　很显然，3月底以来主要海外市场的温和上涨仍属于反弹性质，持续温和上涨也难以持续。受到石油价格高涨、美元贬值、经济增长放缓等多重因素影响，美股市场在阶段性反弹后仍然面临较大的不确定性，这也使与美股联动较强的欧洲市场、港股市场以及部分新兴市场走势仍将有较大反复。
　　此外，对于QDII基金未来一段时间人民币升值导致的汇率风险虽然有所降低，但也仍是不容忽视的一个负面因素。
　　投资QDII基金的风险降低了，但并不等于好的投资时机马上到来。
　　配置性投资价值大于获利性投资价值
　　从这个角度出发，虽然QDII基金在过去两个月带来了少许正收益，但目前投资QDII基金不能以短期获利作为主要投资目的。从理性投资的视角，投资者应该首先自问投资QDII基金的目的。如果抱着短期获利的目的，那么QDII基金短暂的波段性收益是可望而不可及的。
　　但从构建一个平衡的基金投资组合的角度，QDII基金具有配置性的投资价值。它适合用来分散基金组合过于依赖A股市场的风险。而从长期投资的角度看，选择适当的QDII基金是优化基金组合的合理策略。当然，这需要QDII基金能够在不同市场的资产配置中找到和国内A股市场相关度低的投资对象。
　　从时机上看，进行国别资产配置通常根据经济周期进行配置会比较有效，也就是在经济周期的相对下滑期是合适的增加配置时机。目前来看，对于保守型投资者尚不需介入；对于稳健或偏积极的投资者，在控制整体股票基金仓位的情况下，可以逐步少量配置QDII基金。根据投资者不同的风险偏好，QDII基金配置比例可以在10%～20%之间。
　　QDII基金投资仍处摸索期，基金之间差异很大
　　首批QDII基金中的多数在过去半年多的投资中犯下了策略性的错误，在不利的市场环境中采取类似A股市场的投资策略，过于激进导致基金净值损失很大，即使近期反弹后也离盈亏平衡相差甚远。这突出说明的是，QDII基金的投资总体上还处于摸索阶段；熟悉海外市场不同的投资环境需要历练，投资能力也有待证明。
　　总体而言，QDII基金仍处在谨慎试水的阶段，QDII基金究竟能够为基金组合带来多大的风险分散和配置功能，需要更长的时间证明。首批QDII基金出海受挫会使后来者更加谨慎。这种谨慎同样也是基金投资者所需要的。
　　而投资者尤其要注意的是，可投资范围扩大到全球市场后，QDII基金之间的差别将比A股基金更大，基金的投资方向、投资策略将会有显著差异。因此不能把QDII基金简单地视为相似的投资品种，而需要仔细考虑具体基金的选择。
　　区别QDII基金的投资策略很重要
　　出于配置型投资的角度，选择QDII基金主要应考虑基金的投资能够较好地分散A股市场的风险，并且基金在实际投资中应该能够体现出这种低相关度的特点。
　　具体选择QDII基金必须对基金的投资策略有所了解，其中比较重要的是：基金主要投资于哪些国家/市场，采取何种投资方式，主要投资哪类股票，风险控制能力如何等。对于预设投资范围模糊的QDII基金，最好能够通过实际投资情况来观察QDII基金的投资风格和投资策略。
　　在已经运作一段时间的首批4只QDII基金中，策略上的差别导致投资结果上也出现了很大分化。表现较好的是华夏全球和南方全球，这两只基金年初以来净值增长率分别为-11.84%和-14.08%，跌幅只有另两只QDII基金嘉实海外和上投亚太优势的一半左右。较好的风险控制是华夏全球和南方全球的共同特点，但两只基金实际上又采取了截然不同的投资策略。华夏全球主要是通过仓位控制和股票选择来避险，而南方全球则主要归功于其成功的国别资产配置策略和少量的衍生品投资。
　　从目前的投资实践看，南方全球精选比较清晰地实践了国别资产配置带来的分散风险宗旨，策略在已发QDII基金中是比较成功的。但该基金仓位控制做得较少，因此也可能发生较大的净值波动。
　　(作者为德胜基金研究中心首席分析师)
　　两只新发QDII基金点评
　　首批发行的4只QDII基金让买入时充满期待的投资者大跌眼镜。回头来看，当时对QDII基金的过高预期实际上也凸显了事前选择和评价QDII基金的困难。
　　从近几只新发QDII基金的情况来看，普遍提供的投资信息比较模糊，对于基金成立后将会有怎样的投资特征是不好预测的，即使对于专业的基金研究者也很难准确判断每只新发QDII基金的投资前景。在难以通过产品本身来评价QDII基金的情况下，投资者只能关注其他一些因素：公司因素、基金管理团队、海外投资经验、产品设计差别等。当然，这种更间接的判断也存在比较大的不确定性，毕竟实际投资才是对基金投资能力最真实的评判。从这个意义上看，如果对于新发基金所知甚少，不如选择老的QDII基金。
　　我们对近期发行的两只新QDII基金值得关注的要点作一些简单的概括。
　　华宝兴业海外成长：突出中国概念
　　华宝兴业海外成长主要投资于海外上市的中国公司的股票，在全球资本市场分享中国经济增长，追求资本长期增值。股票占基金资产总值的60%-95%，债券和其他资产占基金资产总值的5%-40%。
　　从华宝兴业海外成长的产品设计上看，中国概念使得国别资产配置没有太大实际意义。基金投资应集中在亚太市场。因此只能期待华宝兴业在相对低估值中国概念股中的选股能力。从基金管理来看，该基金拟任经理长期在华宝兴业任职，应具有一定优势。
　　银华全球核心：香港市场+全球配置
　　银华全球核心通过以香港区域为核心的全球化资产配置，对香港证券市场进行股票投资并在全球证券市场进行公募基金投资。基础配置比例为香港40%+其他市场60%。同时基金可以进行衍生品投资。
　　从产品设计上，银华全球核心和南方全球精选颇为类似，都采取了香港股票+海外基金的投资思路，只是具体投资比例上有所差异。
　　从管理团队上看，该基金拟任基金经理投资经验丰富，主要集中在大中华区投资，港股是其投资重点。
　　总体来看，银华全球核心产品设计思路比较符合QDII基金运作的现状，值得谨慎期待。