于蕙玲：专户理财可参考台湾经验

　　专户理财在中国台湾地区被称为"全权委托投资业务"，俗称"代客操作"，在2000年7月正式核准开放，到现在已经走了8年历程。

　　台湾日盛证券投信的总经理于蕙玲，是台湾地区第一代专户理财的人才，有着丰富的专户理财经验。日前，她接受了《投资者报》记者的专访，就台湾地区专户理财发展的历程以及经验发表了自己的看法。

　　《投资者报》：台湾地区的专户理财已经有八年的发展，能给我们简单介绍一下它的发展历程吗？

　　于蕙玲：2000年7月，正式核准经营专户理财业务。同年7月开始，政府的四大基金邮储、劳保、劳退、退抚陆续公开招标，委托代客操作。12月，7家投信公司率先取得代客操作资格。

　　2004年11月，台湾地区《证券投资信托及顾问法》正式施行。到今年2月，获准经营全委业务者共计85家投信公司。

　　《投资者报》：现在来看，台湾专户理财的主要客户有哪些？他们各自占据多少比重？

　　于蕙玲：台湾地区代客理财的业务在初期成长于当局机构。截至今年2月份，地方当局基金占代客理财总资金规模的42%，约为3370亿新台币。基金契约多数为股票型，契约期限多为三年，采取公开招标的模式。

　　现在，台湾地区的法人已成为代客理财的最大来源，其资金规模占总体的55.1%，约为4416亿新台币。其中，大部分资金为几家大型寿险公司委任自家投信公司之固定收益形态契约。法人的契约多为一年，采用到期重新续约、公开招标或个别评选模式。

　　台湾地区自然人有效契约数最多，虽然资产规模只占总资产的1.12%，约为90亿新台币， 但契约数达到372个，占到总契约数54.9%。自然人的契约期限也多为一年，现在看来，委托金额还有成长的空间。

　　《投资者报》：专户理财是先有客户再有产品，针对不同客户需要设计风险和收益偏好不同的产品，台湾地区专户理财产品是如何设计的？

　　于蕙玲：台湾地区的专户理财实际分为投信与投顾两种。投信业以法人客户为主，契约门槛较高，规定不得低于500万新台币，一般而言需要3000万新台币以上；投顾业以自然人客户为主，契约门槛较低， 以500万新台币至1000万新台币客户为主。

　　根据客户的期望报酬与风险承受度不同，可以将产品分为三类：第一类是积极成长型，风险承受度高，适合的客户群体是高资产之积极型自然人和一般法人，预期的年报酬率在20%以上；第二类是稳健成长型，风险承受度适中，适合高资产之稳健型自然人、一般法人、公民退休基金、政府基金等，预期的年报酬率在10%~20%；第三类的是保守型，风险承受度较低，预期的年报酬率约为台湾的一年期定存水平。

　　《投资者报》：现在，大陆A股市场处于宽幅震荡时期，专户也没有如最初预期带来很多的入市资金，许多人质疑专户理财对市场的影响，你怎么看这个问题？

　　于蕙玲：台湾地区的代客理财业务开始于2000年，当时台湾股市也正值熊市，市场人心涣散，而专户的"排头兵"政府基金的入市恰好成功抄底。后来被证明那个时段是台湾股市的转折点。我记得当时三年契约的政府基金所要求的回报率为21%(以单利推算)，而后来最成功的契约，三年收益率达到了120%，最低的也有36%。

　　我想提醒大陆同行的是，A股市场目前尚无法做空，要在熊市中短期达到赢利水平确有一定难度，这就更考验基金经理的波段操作能力，只要能达到客户预期收益率就是初战告捷。为了鼓励和推动专户业务的发展，要对专户理财设立不同的奖金制度；对于专户的绩效考核，牛市里要看相对排名，熊市里要追求绝对回报。

　　《投资者报》：从台湾地区发展来看，专户理财是否会挤压公募基金的份额？是否也会担心公募基金对它进行利益输送问题？

　　于蕙玲：台湾地区内的股票型基金规模变动受股市行情好坏影响较大，并未因代客理财业务拓展而萎缩。关于利益输送问题，早期在台湾推出专户理财时有过相反的担心，因为先入市的专户理财中政府基金费率低，公募基金费率高，业内普遍担心政府基金将为公募基金拉抬。但我要强调重点就在于无论任何基金，流程透明度要做得高一点，在台湾相关的检查是很严格的，对于框架、交易系统、人员配置、流程等都随时进行严格现场实地检查，构筑由上及下的防火墙。

　　《投资者报》：对于投资者来说，如何选择专户理财的机构呢？

　　于蕙玲：在大陆市场，中国证监会明确规定客户特定资产管理业务的管理费率、托管费率不得低于同类型或相似类型投资目标和投资策略的证券投资基金管理费率、托管费率的60% ，台湾地区法令则无此限制。

　　对客户来说，选择专户理财的机构时，更应该看重值得信赖的品牌知名度，专业的投资团队和长期稳健优异的绩效，完善的风险控管机制。