基金投资策略报告（五月）

从我国来看，目前宏观经济面临的严重问题同样是高企不下的通胀。３月份居民消费物价通胀为8.3%，相比２月份的8.7%降低了0.4％，已经超出了温和通胀的水平。治理通胀是宏观经济当局的重要任务。通货膨胀本质上是一种货币现象，是由货币发行过多的主流观点，根源在于投资和出口拉动的粗放经济增长模式，以及作为出口导向模式配套的本币低估的汇率政策。总的来看， 国际粮价、以及能源和原材料价格新一轮上涨等因素使得我国经济高位运行依然存在，物价水平短期内难以乐观。工业品出厂价格上涨明显3月份，工业品出厂价格同比上涨8.0%，，比2月份提高了1.4个百分点，上涨态势有加速迹象。原材料、燃料、动力购进价格上涨11.0%。投入PPI 与产出PPI涨幅差距维持在3个百分点，工业企业盈利预期不容乐观。中下游制造业利润率将全面收缩。这来自于成本上升和外需下降的两头挤压。目前美国经济放缓、国际大宗商品价格高涨推高中国原材料成本、以及人民币升值的环境，对中下游制造业利润的负面影响十分显著。1月-2月工业企业税前利润率从去年11月的6.5%大幅下降至5.6%，除去季节性因素，达五年以来最大幅度的收缩。国际大宗商品价格高涨的输入型通胀压力，不断推高企业成本，已超过了企业通过提高效率能够消化的水平，外需的放缓也使得企业难以将价格传导至最终产品，再加上前期利率水平上升增加了财务成本。因此，除了受益于大宗商品价格上涨的上游采矿行业利润率还在改善，几乎所有中下游制造业利润率都会明显下降。

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