特变电工：沈变公司增长可期待

　　变压器订单饱满。由公告和前期调研，特变电工在手变压器订单饱满，仅沈变公司有超过40亿订单，且年底前还可能获得向家坝-上海±800kV特高压直流输电工程的订单。公司公告预计07年衡变公司收入约20亿元，我们估计沈变公司与之相差不多。由手头订单判断，沈变公司在08年可保持40％左右的收入增长，产品结构优化。沈变公司的产品中500kV变压器目前的比重大约80％，而根据两项重大合同（06.12.27云-广项目、07.06.08晋东-南荆门项目），交货期主要集中在08年和09年初，可以预见后期的盈利能力较07年将进一步提高。

　　产能充足。08年初新厂房建设完成后将陆续搬迁，预计对业绩影响不会太多。搬迁完成后，在08年底将具有超过7000kVA的产能，产能瓶颈问题得以解决。

　　子公司股权。目前特变电工持有沈变公司81.82％的股权，衡变公司86.17％的股权。此次对衡变公司增资后，如果在信托期满后特变电工受让经贸信托持有的全部衡变公司股权，将扩大对衡变公司的持股比例，有利于特变电工全体股东更好地享有衡变公司的业绩增长。而且市场对特变电工扩大沈变公司的持股比例的预期也将更加明显。（新疆国际信托投资有限公司持有沈变公司8000万股（18.18％））。

　　所得税率。08年内外资所得税合并，沈变公司的所得税率将为25％（原为33％），而如果申请高新技术企业成功并所得税优惠获批，所得税率将可能进一步降低至15％。

　　谨慎起见，我们将尽可能在后期调研衡变公司等之后再调整盈利预测，继续维持“增持”评级。