特变电工：引入信托计划 缓解资金和产能瓶颈

　　特变电工公告，引入信托资金，对子公司衡阳变压器和新疆新能源进行增资，1.5年之后以固定价格回购信托所持有的股份。发行信托方式如下，招商银行向社会发行理财产品筹集资金，委托中国对外经济贸易信托投资有限公司对特变子公司增资。回购的固定价格包括信托投入的本金，以及年利率8.8％的利息。信托持股期间，不分享利润分配，相应利润由特变电工享有。投资项目有1）不超过1.93亿元投入衡变公司，扩大产能；2）不超过0.99亿元投入新能源公司的44MW太阳能电池硅片扩产项目。
　　新的融资方式缓解了市场对特变资金短缺和产能瓶颈问题的担忧，公司业绩达到我们盈利预测的可能性大大增强。在国内电网投资迅速增长的背景下，作为变压器行业的龙头公司，特变电工订单饱满，产能不足的问题凸现，融资需求强烈。可是公司在融资道路上挫折重重。一方面，由于募集资金项目涉及到的特高压电网工程目前仍是示范线路，存在一定不确定性，公司的股权融资方案未能获得监管层的通过。另一方面，3季度末资产负债率已经高达72％，银行贷款的渠道也不太顺畅。在完善募集资金项目投向方案之后，公司将在08年初再次提出股权再融资方案，通过的可能性较大，但仍不可避免会出现资金缺乏的真空期。

　　引入回购式信托资金，既保证了子公司产能扩张的资金需求，也可防止股权比例的稀释，可谓理想的融资方案选择。

　　投资项目介绍。1）我们估计，此次衡变扩产项目应是股权再融资方案中提到的特高压电抗器项目，特变已经拿到了晋东南－荆门1000千伏交流线路的4台电抗器订单，后续的需求取决于示范线路的运行情况。即使后续特高压订单有不确定性，这部分新增产能可以用于生产超高压的产品。预计衡变07年收入达到20亿，税前利润1.6亿元。2）新能源公司没有介入太阳能电池的生产，只涉足了硅切片这个环节，电池环节外包委托加工，再由新能源的子公司BP新能源加工成太阳能电池组件。目前硅片的需求旺盛。预计项目达产后销售收入可达到7亿元，税前利润6000万。