海油工程：资本支出加速 突破装备瓶颈的时间缩短

　　根据公司最新的介绍，2007年计划完工项目12个，实际已完工7个，剩余5个在年底完工。符合公司在年初的工作计划预期。从三季报反映出来的结算速度来看，对今年的业绩预期需要比年初略有下降。我们把公司2007年的EPS预测由1.04元下调到0.95元。下调的主要理由是对四季度内剩余5个拟完工项目的结算前景做谨慎预期。年初的业绩预期已经考虑了母公司减按18％的税率征所得税，因此，不需要考虑所得税方面的因素。维持2008年EPS预测1.40元。
　　此次公司发行12亿元企业债，能够有效降低加权平均资本成本，相对于公司未来三年的资本支出高峰而言是不足的。我们认为公司将在明年进行再融资。未来资本支出的重点包括青岛场地二、三期建设，预计近30亿元；深水铺管起重船23亿元；浅水铺管起重船13亿元；7000吨起重船17亿元；3万吨驳船6亿元；以及规划中的惠州场地建设。

　　公司如此巨大的资本支出，是同公司巩固近海、向深海和路上两翼发展的策略配套的。深海领域是公司未来发展的希望，是投资者投资的梦想所在。公司目前所做的就是积累深海作业经验，逐步拥有具有自主知识产权的深海工程能力。为中海油修复流花油田，公司仅用1年零3天，首次作业水深超过300米，掌握了一套深水维修技术，改变了深水油气田维修市场的格局。

　　考虑到2006年以来国际油服公司作业费大幅度提升的背景，公司海上作业主力船舶“蓝疆号”作业费存在上涨的空间。我们对公司2008年的盈利预测并没有考虑这一因素。

　　投资者原先预期浅水铺管船2009年上半年投产。从公司目前介绍的建造进度来看，浅水铺管船有望在2008年年底前投产。这意味着公司跨上新台阶的时间将比原先的预期快半年左右。

　　估值：公司在过去三年实现了56％的净利润增速。我们预测2007、2008两年的增速将下降到30％左右。2009年以后公司又有很大的希望恢复到50％以上的增速。因此，按照1倍PEG估值，2007年至2009年平均增速超过35％，可以给予2008年35倍市盈率估值，对应的目标价为49元。考虑到公司长期增长的确定性，维持“增持”评级。