大商股份：体制不顺影响经营业绩释放

　　2007年前三季度。公司共实现营业总收入112亿元，同比增长33.5％；获得净利润27954万元，同比增长7.48％；基本每股收益达到0.95元。从第三季度的数据来看，营业总收入37.22亿元，同比增长28.57％，实现净利润1531万元，相比06年同期净利润6936万元下降较多。我们认为，集团改制尚未解决还是影响了公司实际业绩的释放。
　　百货业务仍是公司发展重点：公司现阶段发展仍是以东北为中心，向华北市场扩张。而河南省将成为公司未来发展的重点地区，由于河南与东北地理位置较近，而且郑州作为商业发达城市具有不一般的意义，河南的二线城市也具备比较大潜力，因此，公司选择河南省作为未来扩张的重点区域。

　　公司旗下百货品牌细分趋于完善：公司经营的百货业态品牌逐渐完善——“迈凯乐”定位高档，“新玛特”定位中高档，“大连商场”定位大众，而新推出的“千盛百货”定位时尚年轻，百货细分定位清晰完善，有利于新区域门店的扩张。

　　公司在建项目中包括了伊春百货大楼、铁岭新玛特、齐齐哈尔新玛特等门店：伊春市百货大楼是公司以1600万元人民币的价格受让伊春百货全部股权；铁岭的门店是子公司大商集团抚顺百货大楼有限公司以16100万元价格受让位于铁岭市银州区红旗街三委裕路商城，建筑面积53028平方米的房产。这些新门店的拓展都为公司未来业绩增长奠定了基础。

　　预计07年东北地区之外的两家门店亏损较为严重——青岛门店：青岛店经营效果不好，2007年春节投入2000万广告，效果一般。07年比较难预测，预计亏损4000万-5000万；郑州金博大店：公司与北京信达签订租赁协议，每年付1.2亿租金，数额较大，06年金博大店亏损500万，预计07年将亏损2000万左右。公司虽然在东北地区具备发展优势，但是对于东北地区之外的扩张有些过于乐观，我们认为公司对于东北地区之外的门店拓展需要谨慎。

　　投资评级：公司全年经营情况较为乐观，但是受制于集团改制仍未完成，公司业绩缺乏释放动力，因此我们预计公司业绩在2007年全年将保持30％增长。预计07年、08年业绩分别为1.10元、1.50元。公司由东北向全国的扩张刚刚起步，东北的盈利模式目前尚难以在其他地区复制，有可能会遇到一定的发展瓶颈，我们维持“谨慎增持”的投资评级。