基金研究：2007年中期基金股票换手率分析

　　摘要：继2006 年后，各类基金的股票交易周转率均维持在一个很高的水平，开放式平衡型基金最高。除了债券型基金因为较少投资股票，股票交易周转率约为30%以外，开放式股票型基金和平衡型基金的股票交易周转率均超过了300%，而封闭式基金的股票交易周转率则相对较低，不到200%。
　　开放式股票型和平衡型基金2007 年中期的股票交易周转率都较2006 年中期有了较大幅度的上升，而其余类型则有所下降。由于今年上半年基金投资者队伍的不断扩大，频繁的申购赎回行为使得开放式基金的管理人不得不反复买入卖出股票。
　　2007 年上半年基金的股票交易周转率超过了2006 年全年的一半。
　　开放式平衡型基金的股票交易周转率超过了开放式股票型基金多少有些出人意料。我们推测，该类基金出于对市场结构性变化的预期，借助其契约中灵活的仓位规定，在6 月份进行了大类资产重新配置。这可以从部分基金在二季度大幅降低仓位的事实得到印证。
　　不同公司之间的换手率差异巨大。换手率最高的天治，旗下偏股类基金的股票交易周转率超过了1900%；新世纪旗下的基金换手率也在1400%以上。换手率较高的基金公司还有新世纪、金鹰、东吴、中海、信诚、长信、中邮创业和泰信等。另一方面，友邦华泰、工银瑞信、兴业、上投摩根、广发、富国、中银国际、华安、景顺长城和国海富兰克林旗下基金换手率较低，均低于200%。总体来看，中外合资基金管理公司旗下基金股票交易周转率显著低于内资公司，而换手率最高的一些公司，管理规模一般较小。
　　封闭式基金的股票交易周转率和其份额呈微弱的反比关系。这一方面来自较大规模基金出于对冲击成本的考虑，另一方面也是今年以来小份额基金分红率较高，主动卖出股票所致。
　　各类基金其股票交易周转率与净值增长率存在一定的负相关关系，不过，这种负相关关系比较微弱，且主要是因为个别极高换手的基金业绩不佳所致。如果不考虑这些基金，我们发现在一定程度上，积极换手可以促进业绩提升；然而当换仓过分频繁时，带来的却是业绩的侵蚀。
(国泰君安证券股份有限公司)