基金投资风向转变
发表日期: 2007-07-28 00:00:00 来源: 证券市场周刊 作者: 江赛春
二季报显示,“5.30”之后,基金在持仓比例和持仓结构上做出了较大调整
基金二季度投资组合公告透露的基金调整动向备受关注。二季度组合报告显示,基金投资风向发生了明显的转变,基金集中增持大盘蓝筹股,而中小盘股则总体遭到减持。业绩重新成为基金策略关注的重心。
仓位:半减半增凸显分歧
基金仓位变动在6月以来的震荡市下开始重新受到关注。我们在之前的基金仓位测算研究中已经发现,自“5.30”大跌以来,不少基金显示出主动减仓的迹象,而二季度的组合报告证实了这一点。
数据显示在分析的143只基金中,股票仓位下降的比例大致与股票仓位增加的比例相当。15只配置混合型基金中,12只基金减仓,是仓位变动最显著的基金类型(表1)。但从基金总体增减仓来看,老基金总体表现为减仓。基金在近一段时间的震荡市中,总的操作方向是减仓以降低风险。
从具体的基金来看,仓位增减10%以上的基金数量仍然大致相当,仓位增加10%以上的有24只基金,而仓位下降10%以上的有29只基金,凸显出基金之间的分歧(表2)。封闭式基金增仓较明显,多只封闭式基金二季度仓位大幅增加。总体而言增仓基金主要是由于其一季度仓位较轻。相比之下减仓基金的减仓力度更大,多从80%~90%的仓位水平下降到60%~70%,属于主动减仓回避风险。
从基金公司的角度看,长信、博时、申万巴黎、中信天治等基金公司旗下基金减仓较普遍;而长城基金、东吴基金、鹏华基金等则加仓明显。如银华、国联安等旗下基金操作增减都比较明显。明显减仓的基金公司大致有两种类型,一是投资一贯较稳健注重控制风险的基金公司,二是投资灵活度很高仓位变化快速的小基金公司。
仓位变化只反映了两个季度间基金仓位的增减。而这个时间间隔对判断基金的操作动向显得过长。实际上从仓位测算的数据来看,基金仓位变动发生重大分歧大多是在“5.30”之后。也就是说调整期基金的策略出现了较大的分歧。基金仓位水平对基金业绩的影响主要体现在市场发生大幅震荡时期。在市场震荡期,基金仓位水平高低对基金抗跌性有很大影响。高仓位的基金不可避免有较大的净值波动风险,这是保守型投资者应该注意的。
从已发布的基金仓位数据来看,多数基金二季度公布的仓位水平与我们测算的基金仓位水平相差不大。从平均意义上来说,二季度仓位测算数据和实际仓位数据的误差总体上没有超出+/-5%的范围(表3)。
重仓股:向主流蓝筹集中,结构调整显著
重仓股的变动一向是基金季报最引人关注的地方。从二季度季报的重仓股组合信息来看,基金重仓股变动的方向总体是向主流蓝筹股集中,同时进行较大规模的持仓结构调整。
二季报显示,基金共持有336只重仓股,比一季度的363只股票有所减少。在基金持有市值最大的10大重仓股中,银行、保险股占到4只,加上券商股中信证券,金融股可以说是基金持仓的重中之重。此外地产股成为增持重点,钢铁、消费则是基金传统的持股重点。
而这10大集体重仓股也是二季度基金增持最集中的股票群体。数据显示,10大重仓股中有6只在二季度增持量排名前10位。其他增仓量大的股票也集中在银行、地产、钢铁行业。可见,二季度基金持仓调整的倾向之一是向主流蓝筹板块集中,主要是银行、地产、钢铁等大市值蓝筹股。这种持仓结构调整与市场风格的转换相互印证,也是基金在近一段时间的市场调整中表现超越大盘的重要原因。
基金减持的重仓股从另一面反映出结构调整的方向,上半年表现抢眼的一些中小盘股票则遭到减持。由于二季度基金规模增长和股票市值的增长都很快,因此绝对持仓市值上减少的重仓股较少,因此我们从基金持有市值占流通股市值比例来看基金减持最多的是重仓股。而且为了避免单只基金持有股票异动的影响,我们只统计持有基金数量5只以上的重仓股变动。在这其中,航天信息、广船国际、吉林敖东等上半年表现抢眼的中小盘股票都遭到较大减持。一些二线蓝筹股,如新安股份、三一重工也造到较大规模减持。
基金重仓股风格变化与我们在二季度基金投资策略中判断的方向一致。大盘蓝筹型的基金在震荡市中表现出良好的抗跌能力,这一投资方向在三季度也仍然会成为基金的主流。
策略:业绩重新成为关注重心
基金季报中的管理人报告是基金持有人在数据之外同样应该关注的。基金经理对基金投资策略的说明和对下一阶段市场的判断有助于理解基金下一阶段的投资方向。投资者都应该看看自己持有的基金在二季报中如何分析下一阶段的投资主线。
在二季度报告中,两个方面因素成为基金关注重点。一是市场的估值水平,二是上市公司的盈利增长。这两点关注在由高估值和政策调控引发的“5.30”大跌以来就一直是股市策略的重心。
市场估值偏高是基金季报中普遍认同的观点。虽然近一段时间的市场下跌已经略为降低了估值水平,但估值偏高仍然是三季度以至下半年A股市场波动的主要风险来源。从策略角度看,警惕高估值风险是下半年基金投资应有的谨慎心态,这将促使基金回归业绩为重心的价值投资。
上市公司盈利增长成为缓解高估值压力的主要关注点。一个估值水平高企的市场,需要盈利水平的增长来支撑。业绩增长是股票投资的永恒主题,在二季度已成为基金的共识。但如何发掘未来持续业绩增长的股票,则是对基金经理选股能力的考验。
基金在行动上和策略上都已经表明,基金投资的风向已经转变。上半年的进攻型投资、主题化投资将重新转向价值型投资,谁的研究能力强,谁的风险控制能力强,谁就将把握三季度以至下半年投资的主动权。
规模变动:基金增肥进行时
二季度季报透露出的基金规模变动信息对投资者来说也是重要的参考。总体来说,二季度基金规模仍然保持着快速增加的趋势,超过百亿的大规模基金越来越多。
除货币式基金以外,二季度份额增长100亿元以上的基金就达到10只,54只基金管理的资产规模超过百亿元。规模迅速增加的基金中,不少是前期业绩表现较好的基金,或品牌效应较强的基金。而在份额缩减的基金名单中,则看到一些业绩表现不佳的基金名单。但总的来说,投资者涌入绩优基金的速度远远超过从绩差基金中撤出的速度。
投资者蜂拥而入对这些规模迅速膨胀的基金将带来很大的业绩压力。因此,对于一些通过拆分等营销行为做大规模的绩优基金,投资者应保持谨慎。对于规模过大的主动型基金,我们的观点一直十分明确,投资者不应期望从这些大象型基金上获取超额收益。
(作者为德胜基金研究中心首席分析师)
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