泰信先行策略：可做配置性投资

　　基金的“先行策略”理念在近期表现良好，但阶段性收益波动偏大，管理层变动频繁，因此适合做配置性投资
　　泰信先行策略基金成立于2004年6月28日。在熊市中泰信先行策略表现不佳，业绩处于偏股混合型基金的中下游，且不太稳定。2007年以来，基金业绩逐步提升，近期更是表现突出。
　　但是仔细观察基金的表现，我们发现泰信先行策略收益的阶段性波动比较大。
　　在德胜基金评级中，泰信先行策略一年收益评级和一年收益持续性评级均获得四星评级；但由于收益波动较大，收益持续性评级均只获得三星。
　　风险中等偏高
　　泰信先行策略风险较高，净值波动大于同类型基金。在德胜基金风险评级中，泰信先行策略一年风险评级获得两星级，两年评级只获得一星级。
　　风险较高也体现在抗跌性较差上。我们用负Beta系数衡量市场发生下跌时，基金收益跌幅和市场跌幅的相关性。过去一年中，泰信先行策略的负Beta系数约为0.75。附表显示，在4次大幅下跌中，泰信先行策略跌幅略小于大盘，抗跌性表现一般。
　　力图超前把握投资主线变化
　　泰信先行策略区别于其他基金的主要特点，是“先行策略”的运用。简单讲，就是在市场取得一致认识之前，超前发现和介入价值被低估的行业和个股，并在市场存在下跌风险时，通过资产配置比例的调整，提前控制下跌风险。
　　也就是说，从策略层面来说，主动调整是泰信先行策略基金的出发点。不但调整持仓品种，必要时也对资产配置进行调整。泰信先行策略基金试图去把握市场的阶段性投资主线的变化，并相应作出调整，这使得泰信先行策略基金的持仓重点和持仓特色也在发生阶段性的变化。
　　从2006年以来的投资变化来看，2006年一季度泰信策略基金重点投资了资源类、有色金属类个股，在二季度投资重点转向消费类股票，并在三季度持续进行同类股票的结构性置换，在四季度增添了蓝筹特色，而在2007年一季度，中盘成长股如医药、证券类股票又转而成为新的投资重点。总体来说，从投资重点的转换上看，泰信先行策略基金在一定程度上实现了“先行策略”的理念，在2007年以来比较好地把握了市场投资主线的变化。
　　而从最近的情况来看，泰信先行策略的表现有较大的阶段性波动。在5.30大跌之前表现突出，在5.30大跌中遭到较大损失，而在6月5日以后的反弹中又有上佳表现。在面临市场风格和结构再次转变的趋势下，泰信先行策略可能对重仓股组合进行了较大的调整，我们比较看好泰信先行策略可能的调整效果。
　　相应地在持股风格上来看，泰信策略基金也有比较明显的变化。从组合的估值特征上可以明显看到这种变化。在2006年四季度之后，重仓股组合估值明显上升，并在2007年一季度保持。两个季度泰信先行策略的持股风格都是大盘成长型。这有可能在今年二季度时发生改变。
　　基金管理调整频繁
　　不能忽视的一个因素是，泰信先行策略基金的基金经理调整较为频繁，而这在一定程度上可能对泰信先行策略这样灵活型的基金带来不利影响。从泰信先行策略基金成立以来，基金经理基本上每年就更换一次。
　　基金经理的频繁变动在一定程度上也反映了基金公司层面的因素。泰信基金属于内资公司中规模较小、综合实力较弱的基金公司。小公司的好处在于在投资上会比较进取，弱点在于稳定性不够强。
　　(作者为德胜基金研究中心首席分析师)