主动型基金VS 被动型基金 孰优孰劣

　　本周我们考察了股时处于不同阶段时，主动型基金和被动型基金之间的业绩差异。股市处于下跌阶段时（2004-4-7 至2005-7-11 及2007-5-30 至2007-6-29 日两个阶段），主动型基金挖掘个股的能力得以体现，整体业绩明显强于被动型基金，并且大大跑赢整体市场表现。在股市处于恢复性上涨阶段时（2005-7-12 至2007-2-26），主动型基金挖掘个股的能力有所减弱，整体业绩略微低于被动型基金，但个股挖掘能力强的主动型基金依然可以带来很高的超额收益。在A 股全面上涨阶段（ 2007-2-27 至2007-5-29），主动型基金个股挖掘能力有所减弱，整体业绩低于被动型基金。而在股市处于震荡阶段时（2007-4-30 至2007-6-29），主动型基金的业绩优于被动型基金，且大幅优于整体市场表现。
　　.. 对于中长期的A 股走势，我们认为走牛的趋势并没有改变，但是同时我们认为股市的结构化差异将有所加大，缺乏业绩支撑的题材股和低价股难以得到市场认可，而具有坚实业绩支撑的蓝筹股将重新引领市场。因此，投资者在通过选择基金分享牛市收益时，可以通过选择优质的主动型基金和指数基金相结合的方式进行。投资于指数基金相对简单，我们推荐沪深300指数基金（对整体市场代表性非常强）和深证100ETF（对二线蓝筹代表股代表性强）。
　　我们看好封闭式基金的中期和长期投资价值，至少包括三个原因：首先是A 股指数下跌到目前的3820 点，股市风险得到进一步释放。其次是创新型封闭式基金推出后将推动现存封闭式基金折价缩小，为现存封基带来较大的短期性交易机会。另外，年中封基大规模分红也将推动其折价率的下降，提升现存封基投资价值。
　　.. 自5.30 大跌后，市场结构分化差距加大，缺乏业绩支撑的题材股和前期过度上涨的低价股均遭到市场冷落，而具有坚实业绩支撑的绩优蓝筹股则重新引领市场。同时，在大批股民纷纷转变成了基民后，基金拥有的资金也将更多，获得市场的话语权逐渐加强，战胜市场的优势也重新体现，看好蓝筹基金的后期表现。
　　本周封闭式基金市场表现.. 本周基金市场受大盘疲软的影响继续下跌，周末上证基金指数和深证基金指数收于3587 点和3443 点，全周分别下跌6.31%和4.31%，低于沪深300指数7.1%的跌幅。市场活跃程度上，上证封闭式基金和深证封闭式基金换手率分别为18.69%和10.76%，分别较上周扩大3 成和回落1 成。
(申银万国证券股份有限公司)