一季度，国际经济形势继续好转。受益于美联储低利率和量化宽松政策，美国房地产市场的复苏仍在继续。居民消费信贷和就业数据都表现积极，美国经济复苏态势仍在延续。3月19至20日美联储货币政策会议及伯南克讲话显示美国不会过早停止量化宽松。进入今年1月份以来，一些先行指标和景气指数显示欧洲经济有改善迹象，特别是最新公布的德国2月ZEW经济景气指数上升至2010年4月以来最高，且连续第三个月上涨。 　　我国宏观经济延续弱复苏。基建投资是经济复苏的主要动力。1至2月基建累积增速大幅回升至23.2%，基建三大项均出现明显回升，电力投资增速同比大幅回升至19.2%，交通运输投资增速回升至15.3%，而水利和公共设施投资也回升至36%。房地产投资、销量和新开工增速均大幅回升，2013年1至2月房地产投资同比名义增长回升至22.8%，房屋新开工面积同比增长14.7%，而商品房销售面积持续回暖，同比增长49.5%。出口形势继续向好。但是整体复苏态势仍然偏弱，2013年1至2月份，规模以上工业增加值同比小幅回落至9.9%。2013年1至2月份，社会消费品零售总额同比名义增长12.3%，大幅回落。 　　一季度我国通胀形势仍然较为温和，消费者物价指数（CPI）同比涨幅在2月份因春节原因涨幅较大，3月份将有所回落。短期物价回升的压力不大。 　　货币政策呈现中性基调。央行启用短期流动性调节工具，重启正回购，将流动性维持在合理水平，显示了宏观调控上对通胀的偏谨慎态度。 　　一季度债券市场整体呈现上涨行情。在年初配置需求的推动下，各品种收益率均有所下行，尤其是信用品种收益率下行幅度较大。资金面在春节前后出现阶段性小幅收紧的局面，回购利率有所波动。一季度股票市场先涨后跌，季末上证综指基本回到年初的位置附近。 　　本基金从3月进入第四个保本周期。在建仓初期，配置上偏重于较短久期的信用债券品种和短期银行存款，适当配置收益资产。

　　回顾2012年，上半年全球经济仍然低迷。下半年伴随着房地产市场回暖、居民消费信贷增加、失业率下滑等积极因素的出现，美国经济逐渐复苏。欧洲主权债务危机仍然拖累全球经济，但最坏的时期正在慢慢过去。 　　国内经济在2012年前三季度延续下行态势，三季度GDP同比增速为7.4%。四季度GDP在投资和出口的带动下逐渐复苏。基建投资增长较快，房地产投资在销售情况好转之后也企稳回升。 　　随着美国经济复苏，出口情况也有所好转。物价回落较多。上半年消费者物价指数（CPI）呈现趋势性回落，下半年维持底部震荡。宏观经济政策强调稳增长，货币政策在六月、七月连续两次降息。基建项目审批加速。社会融资总量规模较高，非贷款融资为投资提供了较强的资金支持，在很大程度上推动了经济的企稳回升。 　　受经济下滑影响,2012年股市延续下跌行情，直到年底前才出现强劲反弹。全年上证综合指数上涨3.17%。在政策放松影响下，银行间市场资金面好于去年，货币市场利率虽然也出现了几次阶段性波动，多数时候利率水平维持在3.5%附近。债券市场全年先涨后跌，具体品种的表现则有所分化，利率产品整体上略有下跌，高等级信用债年底与年初基本持平，低等级信用债、尤其是城投债出现上涨，信用利差有所收窄。 　　操作方面，本基金按照CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，根据市场情况调整了股票仓位，降低了可转债配置比例，卖出了剩余期限较长的浮息金融债及长久期信用债，置换成短期融资券，此外提高了一年以内定期存款比例，以增加组合流动性，提高收益率。

　　四季度，国际经济形势略有好转。伴随着房地产市场回暖、居民消费信贷增加以及失业率下滑等积极因素的出现，美国经济复苏的确定性在增加。这当中既有QE3的刺激作用，也体现了美国经济自身的内生增长动力。欧洲形势仍然复杂，但最坏时期可能已经过去。在欧洲银行业联盟已初见成效、希腊局势逐渐好转以及德国经济有望触底企稳的背景下，欧债危机延续缓和趋势。 　　我国宏观经济逐步企稳。前期的政策放松正在逐渐发挥作用，工业增加值同比增速从9月份开始稳步回升，工业企业利润从9月份开始也出现明显回升。基建投资是经济复苏的主要动力。房地产投资也明显回暖，2012年1-11月，全国房地产开发投资同比增长16.7%。社会消费品零售总额实际增速继续回升。出口形势有所好转，但仍存波动；进口形势环比改善，印证内需已企稳回升。 　　四季度我国通胀形势仍然较为温和，消费者物价指数（CPI）同比涨幅在2%左右的水平。由于农产品价格较前期有所回落，物价回升的压力减弱。 　　但是，货币政策放松速度不及预期。在经济处于底部区域的背景下，四季度货币政策方面并没有明显做出进一步放松的动作。尽管新增外汇占款规模波动较大，央行也并未降低法定存款准备金率。显示了政府对通胀的谨慎态度和调结构的意图。四季度央行继续在公开市场上频繁使用逆回购工具，灵活调节流动性。 　　四季度债券市场整体上略有下跌。受宏观经济见底企稳的影响，市场预期有所变化，各品种收益率均有小幅上涨。资金面在十月底和十二月底均出现阶段性收紧的情况，所以回购利率波动较大。短端利率受到资金面波动影响，下跌较多，尤其是短期融资券等品种。同时A股在十二月份出现反弹行情，分流了部分资金，致使部分交易所品种出现了更大程度的下跌。 　　操作方面，本基金降低股票和可转债仓位，增加配置了与保本到期时间相匹配的银行存款。在债券资产内部优化结构，利用收益率曲线较为平坦的机会，以短换长，为第三个保本周期到期提前作出准备。

三季度，我国经济继续下行，但部分环比数据回暖显示经济开始筑底，其中工业增速创出年内新低，但环比增速开始回升；除房地产投资和基建投资外，其他投资增速均继续下滑；社会消费品零售总额增速开始企稳，环比改善明显；进出口增速继续下滑，但出口优于进口，显示内需仍然疲软。采购经理指数（PMI）显示虽然库存进一步降低，部分行业出现补库存的迹象，但是需求复苏不足。 国际经济形势较二季度有所好转，虽然美国经济数据好坏参半，但是对国民经济影响最大的经济指标表现较好，房地产投资、汽车销售及商业库存数据持续回升，核心通胀率上升的压力小于预期为第三轮量化宽松提供了有利条件，联储在宣布购买MBS的同时宣布预期维持低利率的时间将延长至2015年。虽然遭受质疑，但9月份美国失业率下降至7.8%的水平能为经济复苏提供一定的佐证。欧洲经济局势进一步稳定，恐慌心理得到缓解，西班牙等国国债发行利率大幅下降，德国宪法法院有条件批准欧元区新的救援基金和预算协议为欧洲经济稳定提供了有利的条件。 三季度我国通胀低于预期，消费者物价指数（CPI）达到2%以下的水平，由于国际原油价格上升动力不足，我国通胀的压力也得到缓解。 政策方面，受十八大即将召开影响，政策放松速度不及预期。在经济下行的背景下，三季度仅7月份的一次降息低于预期，显示了政府对通胀的谨慎态度和调结构的意图。与最近几年经常性的调整法定存款准备金率不同，三季度以来央行在公开市场上频繁使用逆回购工具，对资金面的影响更为持续而稳定，整个三季度银行间市场资金面保持宽松的局面，但回购利率受央行逆回购中标利率影响保持在相对较高的位置。 由于降准预期落空及资金成本偏高，三季度债市表现不佳，收益率持续小幅上升；受经济下行影响，三季度企业盈利继续下降，A股指数再创三年来的新低。 操作方面，本基金按照CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，降低了股票及可转债仓位；提高了债券，尤其是信用债投资比例，继续卖出长久期信用债，置换成与保本剩余期限匹配的短期融资券。

　　2012年上半年，受货币供应量增速下降及欧洲债务危机影响，我国经济持续放缓，投资、消费、进出口增速与去年同期相比均下一台阶，工业增加值及发电量同比增速也大幅下滑，虽然在结构性的刺激政策及鼓励合理购房需求的政策引导下，房地产销售与去年相比有所回暖，但制造业仍不乐观，宏观经济呈现软着陆态势。 　　国际经济方面，虽然美国经济在一季度全面复苏，就业、消费、信贷及企业盈利各方面势头较好，房地产市场也有所恢复，但二季度受欧债危机恶化影响经济有所反复；欧债危机在上半年仍找不到彻底解决的办法，虽然希腊债务谈判在欧元区国家共同努力下达成协议，但随着西班牙等国债务形势的恶化，欧洲情况再次复杂化，欧洲经济的发动机德国经济也陷入衰退。 　　上半年消费者物价指数（CPI）持续下行，虽然房价有所反弹，资源价格改革导致水电等成本小幅上升，但在国际大宗商品价格下跌及货币供应量增速下行的影响下，我国通胀形势持续向好。 　　回顾上半年的宏观经济政策，整体上贯彻了中央经济工作会议制定的稳中求进、预调微调的思路，全年的新增信贷目标控制在8万亿左右不变，对国家支持的产业及小微企业的扶持力度有所加大，虽然下调法定存款准备金率及降息手段并用，但在节奏上有所控制，总体看体现了求稳的特征。 　　受政策放松影响，上半年银行间市场资金面好于去年下半年，货币市场利率持续下降，但平均水平仍在3%以上，受CPI下行及资金面好转影响，债券市场上半年表现较好，尤其是中低等级信用债表现更好，受资金成本限制，利率债表现一般。股票市场受经济下行影响上半年表现低迷，经过两次反复后上证综指又重新接近年初水平。 　　操作方面，本基金按照CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，小幅提高了股票仓位，降低了可转债配置比例，卖出了剩余期限较长的浮息金融债及长久期信用债，置换成短期融资券，此外提高了一年以内定期存款比例，以增加组合流动性，提高收益率。

一季度，我国经济在底部运行，投资、消费、净出口增速都低于去年同期，但经济下滑速度总体看略好于预期。受春节假期等因素影响，1月份经济延续了去年以来的下滑势头，但2月份开始部分领域出现了一些积极的信号，房地产、汽车等行业销量企稳回升，制造业采购经理指数（PMI）连续4个月回升，宏观经济整体呈现软着陆趋势。 国际经济形势继续呈现美欧分化的态势，但整体情况好过去年。美国就业数据、消费者信心指数、信贷数据、企业盈利等各方面全面复苏，标普500指数接近2007年高点，纳斯达克综合指数已经创出危机后的新高。欧洲债务危机此起彼伏，在年初国债收益率连创新高后，希腊债务减免谈判最终达成一致，此后葡萄牙、西班牙、意大利等国国债收益率又相继上行，为解决债务危机而实施的紧缩政策反过来又影响了欧洲复苏进程。 一季度我国通胀情况有所缓解，消费者物价指数（CPI）整体处于下行趋势，但物价下降速度低于预期，虽然房价上涨势头得到控制，国际大宗商品价格有所下跌，猪肉价格大幅下跌，但农产品价格有所上涨，尤其是蔬菜价格上涨的幅度超出预期，同时我国资源价格改革导致油、电等价格上涨，通胀担忧有所抬头。 从货币政策实施情况看，中央经济工作会议确定的稳中求进、预调微调总基调在一季度得到贯彻，2月份下调一次法定存款准备金率，适当控制信贷额度在8万亿左右，对国家支持产业及小微企业进行结构性放松，但一季度信贷投放的速度低于预期，尤其是前两个月新增信贷量均低于当月信贷额度。 一季度银行间市场资金面前紧后松，下调法定存款准备率后市场总体宽松，货币市场利率持续下降，票据贴现利率也延续了去年以来的下降趋势，资本市场总体表现较好：债券市场有所分化，收益率曲线变陡，1年以内债券收益率随回购利率下行，但3年以上利率产品收益率受通胀预期影响有所上行，市场对信用事件的担忧情绪有所缓解，信用债收益率普遍下行；A股市场先涨后跌，但底部逐步抬高，可转债表现受正股影响较大。 操作方面，本基金按照CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，保持股票资产仓位在较低的水平，在一级市场精选个股参与打新；提高了可转债配置比例；卖出了长久期的企业债及公司债，置换成与保本剩余期限匹配的优质短期融资券；此外本基金卖出了浮息金融债，进行了一年以内定期存款操作，以期在控制风险的前提下提高收益。

回顾2011年，全球经济仍然低迷，全年大部分时间美国面临着高失业率及经济增长缓慢的问题。欧洲主权债务危机愈演愈烈，进而拖累全球经济。新兴市场国家也由于经济增速放缓结束了上半年为应对通胀采取的紧缩政策。 上半年我国物价延续了2010年以来的上涨势头，消费者物价指数在7月达到高点，房地产泡沫也未得到有效的控制，并出现了大面积电荒，因此宏观经济政策以控通胀、调房价为主基调，实施紧缩 的经济政策，上调法定存款准备金率及存贷款基准利率，控制新增信贷规模，针对房地产泡沫推出限购政策，同时人民币继续升值。 受到紧缩政策及国际经济形势恶化的影响，2011年我国社会融资成本大幅上升，经济增速逐季下滑，投资、消费及进出口增速均告下滑，下半年房价开始出现松动，通胀形势也得到控制，食品与生产资料价格上涨势头均减弱，部分地区出现了资金链断裂的事件。在此情况下，年末我国宏观经济政策进行了结构性调整，适当下调了法定存款准备金率，信贷增长也有所恢复。 受政策调控与经济下滑影响，2011年股市跌幅超过2010年，全年上证综合指数累计下跌21.7%，创业板及中小板跌幅明显大于上证180指数。债券市场全年先跌后涨，具体品种的表现则有所分化，利率产品及高等级信用债整体上涨，低等级信用债下跌，信用利差扩大。 操作方面，本基金按照CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，持续优化信用债组合结构，降低信用风险，增加浮息债投资，提高了组合流动性；全年股票资产维持在较低仓位，谨慎参与了新股申购，对可转债进行波段操作,有效降低了股票市场下跌对基金净值的影响。

四季度，国际经济形势复杂多变。美国经济好过预期，失业率下降，贸易逆差缩小，消费支出、房地产、制造业等均出现恢复性增长；欧洲主权债务危机持续恶化，从希腊等欧元区边缘国家蔓延到意大利等核心国家，意大利10年期国债发行利率一度超过7%的历史高位。为了控制欧债危机，欧元区国家在货币政策与财政政策两方面达成一致意见，通过控制财政支出及向市场注入流动性暂时缓解危机。 由于欧债危机恶化、货币政策持续紧缩、固定资产投资放缓、人民币升值等原因，四季度我国经济持续下滑。投资、消费、净出口都延续了回落态势。房地产调控政策效果显现，部分地区房价开始松动。但目前的经济下滑仍在政策控制的范围内。 四季度我国通胀情况有所缓解，7月以来CPI下行的趋势已经确立，食品价格及钢铁、煤、水泥等生产资料价格均告下跌。 由于通胀得到控制，国际经济形势严峻，加上部分地区出现了资金链断裂等事件，我国货币政策出现松动迹象：央行下调法定存款准备金率，后两个月新增人民币贷款额度增加，农业信贷得到资金支持。但目前的货币政策仍属于预调、微调，是有保有压、结构性的，房地产调控的政策也将继续执行下去。 四季度银行间市场资金面有所缓解，货币市场利率大幅下降，票据贴现利率在三季度也见顶回落，前三季度股债双杀的现象得以改观：债券市场收益率快速下行，但收益率曲线仍维持平坦，利率产品及高等级信用债收益率下行幅度较大，信用事件的发生导致信用利差较三季度进一步拉大；A股市场继续下跌，部分股票下跌幅度较大；经过年初以来连续的下跌后，可转债在四季度获得了不错的收益，跟随债券市场走出了一波超跌反弹的行情。 操作方面，本基金按照CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，在二级市场减持了部分股票资产，在一级市场精选个股适当参与打新；提高了可转债配置比例；增加了短期融资券的配置比例，使得高等级信用债的持仓比例进一步提高；此外本基金以较高的利率适当进行了一年以内定期存款操作，以期控制风险、提高收益。

三季度，国际经济形势继续恶化。美国经济增长仍旧疲软，劳动力及住宅市场令人失望，失业率在9%以上居高不下，权威经济机构先后下调了美国经济增速预期；欧洲主权债务危机继续蔓延，国际评级机构先后调低希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙等国主权债务评级，欧元区边缘国家国债违约概率大增，收益率飙升，主权债务危机进而拉低了欧洲经济增速，威胁到全球经济的复苏。 三季度我国通胀仍处高位，今年以来以猪肉为代表的食品价格轮番上涨的局面仍然没有改观，居民消费价格指数同比涨幅连续3月维持在6%以上，受此影响，我国宏观经济政策控通胀、调房价的主基调坚持不放松，但政策工具较二季度更加多样化，在适当加息的同时严格控制信贷增速，并且将保证金存款纳入准备金缴存范围，加强了对房地产融资、地方融资平台债务及融资类理财产品的控制与规范。 在国际经济低迷和紧缩的货币政策共同影响下，三季度我国经济持续平稳下行，投资、消费和工业都出现了趋势性回落，房地产市场调控初见成效。在紧缩的货币政策影响下，银行间市场资金面持续紧张，货币市场利率持续处于高位，社会融资成本不断升高，股票市场在经济与资金的双重压制下表现不佳。 由于通胀处于高位，资金持续偏紧，三季度债券市场整体收益率不断上行，收益率曲线日趋平坦。受房地产调控及城投债违约预期的影响，三季度不断曝出地方融资平台的负面消息，导致低评级信用债收益率大幅攀升至历史最高水平。 操作方面，本基金按照CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，小幅增持了部分业绩稳定增长的低估值权益资产，谨慎参与了新股申购，降低了可转债配置比例，对信用债进行了适当的结构调整，以与本基金的产品特点相匹配。

2011 年上半年，国内外经济形势复杂，国际经济仍然处在08 年全球金融危机以来的艰难复苏过程中，新的风险因素随着上一轮量化宽松政策的结束不断暴露，美国面临着高失业率与高负债率的双重压力，欧洲深陷债务危机漩涡，发达经济体经济复苏出现了明显乏力的迹象。受到发达经济体宽松的货币政策影响，新兴市场国家面临的通胀压力不断加大，纷纷采取紧缩货币政策，为未来经济发展蒙上一层阴影。上半年中国的物价水平持续保持在高位，消费者物价指数连创新高；2010 年以来的房地产调控政策效果尚未显现，房地产泡沫继续向二三线城市蔓延。与此同时经济增速下滑，宏观经济温和回落，大面积电荒的老问题与地方融资平台债务的新问题先后暴露。在这种情况下，中国政府坚持以控通胀为宏观调控的首要任务，央行综合运用价格和数量工具，2011 年以来先后６次提高金融机构存款准备金率、３次上调存贷款基准利率，通过差别存款准备金率等手段严控新增信贷规模。与此同时，政府继续实施积极的财政政策，加强农田水利等基础设施建设，积极推进保障房建设，调整经济结构，促进经济增长。受通胀、经济回落及紧缩政策等变化的影响，A 股市场先涨后跌，上半年大幅震荡，长期来看延续了09 年下半年以来震荡下行的趋势。受通胀、紧缩政策等影响，债券大部分时间表现不佳，收益率震荡走高，信用债收益率创出新高。操作方面，本基金按照CPPI 策略，将权益类资产配置比例维持在较低的水平，适度提高了债券组合久期，持续优化债券组合结构，降低高风险品种信用债及可转配置比例，增加信用资质较好债券及浮息债的配置比例，提高组合整体信用质量。

二季度，受食品价格大幅上涨、劳动力成本上升等因素影响，物价水平持续上升，经济数据逐月小幅下滑，宏观经济温和回落。本季度控通胀仍为首要政策目标，央行继续实施稳健货币政策，连续提高法定存款准备金率，以控制货币和信贷增长速度；在价格工具的使用上央行保持谨慎的态度，加息次数低于市场预期。除货币政策外，政府还从发展生产、保障供应、搞活流通、加强监管等方面入手，采取多种措施控制物价。 为巩固和扩大房地产市场调控效果，政府采取收紧信贷、扩大限购政策范围及推进保障房开工建设等手段，从供需两方面稳定房价。 在紧缩的货币环境下，资本市场表现不佳。受通胀高企、经济数据不佳等影响，股票市场持续低迷，指数持续下行；由于央行连续大幅回笼资金，银行间市场资金面持续紧张，货币市场收益率大幅走高，债券长端收益率也小幅上行。 操作方面，本基金按照CPPI 策略，将权益类资产配置比例维持在较低的水平，持续优化债券组合结构，降低高风险品种信用债及可转债配置比例，增加信用资质较好债券的配置比例。

一季度，物价水平持续高位，经济增长环比数据出现下滑，经济形势表现出一定的滞胀特征。针对这种情况，央行综合运用价格和数量工具，进一步收紧货币，控制信贷规模，以抑制通货膨胀；同时，政府继续实施积极财政政策，加强高铁、水利等基础设施建设，扩大保障房建设，改善收入分配结构，调整经济结构，促进经济增长。 在上述环境下，股票市场、债券市场均以震荡格局为主。股票市场中，受益于积极财政政策的高铁、工程机械、建材、家电显著跑赢市场；债券市场在春节前受流动性紧张影响，益率持续走高，春节后随着流动性趋于宽松和经济下滑预期的显现，收益率逐步回落。 操作方面，本基金按照CPPI 的策略，继续维持较低权益类资产配置比例，适度提高了债券组合久期，同时对债券组合进行结构调整，降低信用资质较低品种的配置，增加信用资质高品种的配置，提高组合整体信用质量。

回顾2010年，全球经济政策左右摇摆，国内外经济增长一波三折。年初，美国经济增长超出市场预期，中国经济出现过热迹象，通胀压力迅速上升。随着通胀担忧的加深，全球宽松的货币政策退出的预期增强，中国开始实施信贷控制，同时加强房地控，倡导经济结构调整。三季度，美国财政刺激效果减弱，经济复苏出现疲态，量化宽松货币政策再次启动；同时，国内经济由于政策调控放缓，为避免内外交困局面，国内信贷控制出现松动。在政策转向之后，四季度全球经济重新回到上升通道，通胀上升态势更为剧烈。政策与经济的博弈似乎陷入了一个循环，年底新兴经济体已经难以忍受通胀压力，开始收紧持续已久的宽松货币政策。总的来看，2010 年全球经济体的宽松货币政策没有退出，经济复苏尚属平稳，通胀问题较为突出。 受政策调控与经济波动影响,2010 年股市整体下跌，全年上证综合指数累计下跌14.31%，同时股市行情分化明显，在调结构政策背景下，中小板与创业板股票上涨幅度显著。债券市场波动较大，先涨后跌，高收益的企业债表现最好。操作方面，第二个保本周期到期之前，本基金对股票、债券均以减持为主，以满足流动性要求；第三个保本周期启动之后，上半年本基金收益资产保持较低仓位，下半年增持了收益资产，品种以可转债为主；债券方面，随着通胀水平的波动，适度进行了波段操作，全年基本保持了较低的组合久期。