2013年二季度，我国宏观经济小幅回升的态势有望延续。前期社会融资总量不断增加，为后续固定资产投资提供了有效的资金支持，投资仍将是拉动经济增长的主要动力；伴随着经济缓慢向好，消费平稳增长的可能性较大；受美国经济缓慢复苏影响，出口形势不会太差。经济弱复苏，二季度天气回暖，短期物价上涨压力不大。货币政策审慎思路料将延续，资金面整体上或维持基本平衡的状态，但不排除节日因素和季末因素可能带来的阶段性冲击。基于以上判断，本基金将密切关注经济形势和宏观调控政策的变化，观察全球经济复苏和经济改革对中国经济的推动，以及经济基本面改善对信用风险降低的影响。根据CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，维持合理的权益资产仓位，捕捉权益市场的投资机会；初步建仓完成后，将调整固定收益类资产结构，增厚安全垫。

　　2013年全球经济将继续好转，但形势仍然复杂。财政悬崖问题是美国经济复苏进程中的焦点问题，欧洲经济能否顺利复苏也存在较大不确定性。国内经济方面，根据投资、消费和出口等三大需求走势，可以认为宏观经济呈现温和复苏态势。但是由于结构性问题的存在,中长期经济需要进入转型期，经济潜在增速不可避免地要下一个台阶。物价上涨压力不大，货币政策方面，预计审慎的思路仍将延续，且调控越来越灵活，为经济调结构提供合适的货币环境。 　　基于以上判断，本基金将密切关注经济形势和宏观调控政策的变化，坚持CPPI（恒定比例投银华保本增值混合2012年年度报告第15页共56页资组合保险）策略。由于第三个保本周期临近到期，本基金调整了固定收益类资产的结构，使其尽量与保本剩余期限相匹配，在保证资产安全性和流动性的前提下提高组合收益率。

　　2013年一季度，我国宏观经济小幅回升的态势有望延续。前期社会融资总量不断增加，为后续固定资产投资提供了有效的资金支持，投资仍将是拉动经济增长的主要动力；伴随着经济缓慢向好，消费平稳增长的可能性较大；受美国经济缓慢复苏影响，出口形势不会太差。经济弱复苏下，物价上涨压力不大，CPI同比涨幅走出底部区域后将小幅回升。货币政策审慎思路料将延续，资金面整体上或维持基本平衡的状态，但不排除节日因素和季末因素可能带来的阶段性冲击。 　　基于以上判断，本基金将密切关注经济形势和宏观调控政策的变化，观察全球经济复苏和经济改革对中国经济的推动，以及经济基本面改善对信用风险降低的影响。根据CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，维持较低的权益资产仓位；由于第三个保本周期临近到期，本基金将调整固定收益类资产结构，使其尽量与保本剩余期限相匹配，在保证资产安全性和流动性的前提下提高组合收益率。

展望四季度，美国经济仍将继续向好，由于前期美国经济复苏的速度并未超出预期，因此大选结果对经济不会造成负面的影响；欧洲方面，虽然财政政策与货币政策不一致的根本问题仍未得到解决，但短期内的恐慌情绪过后，欧洲债券危机已经得到很大的缓解，因此下一季度欧洲各国可以更多的将精力放在促进经济增长上。 四季度我国经济将继续筑底，受十八大召开的影响，很多经济政策的贯彻有可能遇到一定的障碍，但是调结构的大方向不会变，但不能寄希望于大规模的货币刺激政策，略低的经济增长目标将被逐渐接受。 基于以上判断，本基金将密切关注经济形势及宏观经济政策变化，观察全球经济复苏以及经济改革对中国经济的推动，以及经济基本面改善对信用风险降低的影响，根据CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，维持较低的权益资产仓位；调整债券类资产结构，提高信用债券比例，尤其是与保本剩余期限相匹配的短期融资券持仓比例，在提高资产安全及流动性的前提下提高组合收益率。

　　展望下半年，由于欧洲陷入偿还债务与发展经济相矛盾的恶性循环中，在欧元区没有重大变革之前很难找到解决问题的办法，因此短期内欧洲经济很难复苏，美国经济也将继续受到拖累。 　　国内方面，由于上半年一线城市房价在调整未达政策预期的情况下出现一波反弹，对房地产调控政策造成一定威胁，引发新调控手段的风险增大；房价上涨的压力同时限制了经济政策放松的空间与手段，导致下半年国内经济很难出现超预期增长，通胀压力将继续减小。 　　基于以上判断，本基金将根据CPPI策略继续调整组合结构，密切关注经济形势及政策变化，关注各大类资产风险收益特征变化情况，深入分析经济形势对各行业经营环境的影响，控制信用风险，在保证资产安全的前提下提高组合收益。

展望三季度，国际经济将仍受累于欧洲债务危机。美国经济继续受欧洲经济不佳的影响，进出口和就业仍不会有太好的表现；欧洲方面，虽然欧盟峰会取得超预期成果，提出了救助银行与干预债市的新举措，但这些举措不能从根本上解决债务高企的问题，欧洲债务危机仍需要很长时间消化。 三季度我国经济将继续筑底，国务院会议提出把稳增长放在更重要的位置，上半年项目审批速度加快，但由于房价并没有出现明显下降，房地产调控的成果还需巩固，货币政策仍以稳为主，在经济出现明显下滑之前政府出台大规模刺激计划的概率不大，在当前的货币增速水平以及较低的大宗商品价格共同作用下，三季度通胀压力不大，债市整体环境仍偏有利。 基于以上判断，本基金将密切关注经济形势及宏观经济政策变化，对通胀数据和风险资产价格提高警惕，将债券组合久期保持在适当的范围内，继续严控债券资产信用风险，灵活对待权益资产，以保证组合资产安全。 基于以上判断，本基金将密切关注经济形势及宏观经济政策变化，根据CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，适当参与权益类资产投资，调整组合结构；继续调整债券类资产结构，提高与保本剩余期限相匹配的短期融资券持仓比例，继续进行定期存款操作，以置换短期政策性金融债，在提高资产安全及流动性的前提下提高组合收益率。

展望二季度，国际经济仍将缓慢复苏。美国经济仍将持续上升，失业率继续下降；欧洲方面西班牙及意大利债务危机仍是必须面对的问题，但债务危机已不再是最难解决的，欧洲急需解决的是紧缩政策与经济增长之间的矛盾，二季度欧洲经济仍将继续下滑。 二季度我国经济形势面临方向选择，由于人民币升值步伐放缓、净出口下滑的速度趋稳，随着信贷增速的提高，投资增速也将企稳，房地产调控的严格执行有利于消费的改善，因此虽然经济见底是个反复的过程，但在预调微调的政策环境下，形势谨慎偏乐观。由于国际宽松的货币环境导致流动性泛滥，因此输入性通胀压力仍然很大，给政策的选择增加了难度，对长久期债券带来一定的利率风险。 基于以上判断，本基金将密切关注经济形势及宏观经济政策变化，根据CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，适当参与权益类资产投资，调整组合结构；继续调整债券类资产结构，提高与保本剩余期限相匹配的短期融资券持仓比例，继续进行定期存款操作，以置换短期政策性金融债，在提高资产安全及流动性的前提下提高组合收益率。

2012年全球经济形势仍不明朗，美国经济渐趋稳定但欧洲仍不乐观，选举带来的政治影响及伊朗危机等因素为全球经济复苏带来很大的不确定性。复杂的外部形势决定我国经济将承受更多压力，国内房地产调控任务仍然艰巨，投资与进出口增速的回落增加了经济转型的必要性。稳健宏观经济政策如何保护经济软着陆是个巨大的挑战。总之，2012年我国经济将面临很大的压力。 基于以上判断，本基金将继续对权益类资产保持谨慎，提高高等级信用债在信用债资产中的比重，提高组合流动性，在控制风险的前提下努力提高组合收益率。

展望2012年一季度，全球经济仍不容乐观。虽然美国经济已经走出泥潭，但经济增速仍面临一定的不确定性，大选年及伊朗危机等有可能会影响经济走势；虽然流动性缓解给欧洲银行业带来喘息之机，但并不能从根本上解决欧债危机，欧元区边缘国家的债务违约风险概率仍然较大， 财政紧缩政策也不利于欧洲经济的复苏。除此之外贸易保护主义政策也不利于全球经济复苏。 2012年一季度我国经济形势仍然不乐观，投资、消费及净出口下滑的局面短期内难以缓解，中央经济工作会议确定的“稳中求进”的基调要求宏观经济政策基本稳定的同时保持物价总水平稳定，同时加快经济结构调整，保障和改善民生，坚持房地产调控政策不动摇。因此，2012年一季度我国经济政策以稳为主，大规模的经济刺激政策很难看得到。货币政策仍将以微调为主，财政政策进行结构性调整，基础设施建设将重点保证国家重点项目及在建续建项目，并压缩产能过剩。经济软着陆仍是大概率事件，因此对权益资产仍应保持谨慎态度，一季度物价涨幅继续回落的概率较大，利率产品及高等级信用债仍是较好的投资品种。 基于以上判断，本基金将密切关注经济形势及宏观经济政策变化，根据CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，谨慎参与权益类资产投资，调整组合结构；继续调整债券类资产结构，在保证资产安全的前提下提高组合收益率。

展望四季度，全球经济仍不乐观。虽然美国政府推出一系列经济及就业刺激措施，但欧洲债务危机的不确定性仍然较大，希腊国债的违约风险概率仍然不能排除，欧央行直接购买债券及欧元区各国扩大“欧洲金融稳定基金”规模的行动并不能从根本上提升欧债危机各国的偿债能力。 欧债危机向世界金融市场蔓延的风险仍然很大。 四季度我国宏观经济面临的局面仍比较复杂，虽然偏紧的货币政策初见成效，物价上涨的势头得到一定控制，但一旦政策放松，物价反弹的风险仍在，因此当前偏紧的宏观经济政策仍有可能继续。虽然我国经济增速稳步下滑，但仍在可控的范围内，且在房价明显下跌之前房地产调控仍不会放松。我国经济转型并非一朝一夕可以实现，房地产、基建等固定资产投资仍将继续收缩，外需受国际经济不振拖累，制造业及消费可能会逐渐成为我国经济发展的新动力。 整体上看，四季度我国经济仍不乐观，偏紧的货币政策不会轻易转变，因此对权益资产仍应保持谨慎态度；银行间市场资金面最紧张的局面正慢慢过去，随着通货膨胀压力逐步缓解，信用风险的逐渐暴露，债券类资产，尤其是可转债、利率产品、高等级信用债的投资价值逐步显现。 基于以上判断，根据CPPI（恒定比例投资组合保险）策略，本基金将密切关注政策变化，继续保持对权益类资产的谨慎态度，继续调整组合中债券类资产结构，增加高等级债券配置比例，提高组合流动性。

2011 年下半年，控通胀仍将是宏观调控的首要任务，如何处理好高通胀与经济增速放缓之间的矛盾仍然是政策亟需解决的问题，在房地产价格仍然居高不下的情况下调控政策仍然不会放松，消费需求、投资增速与出口走软的趋势仍然可能继续。美国高负债率及欧洲债务危机下半年还会继续压制经济复苏的步伐。总之，下半年经济平稳回落的概率较大，资本市场的表现取决于通胀回落的速度及货币政策何时放松。基于上述判断，根据CPPI 策略，本基金将采取谨慎投资策略，密切关注经济数据及政策变化，继续保持对权益类资产的谨慎态度，在保证投资者资产安全、控制权益仓位的前提下，精选个股适当参与一级市场申购及二级市场投资；债券投资继续优化结构，在控制组合久期及信用风险的前提下，追求业绩稳定增长。

展望三季度，全球经济形势仍将在复苏的道路上艰难前行。美国第二次量化宽松政策已于6月底结束，通胀水平有所提高，虽然经济数据有喜有忧，但二次探底的风险较小。在欧洲各国的共同努力下，希腊债务危机也取得了阶段性的进展，为未来其他面临债务危机的欧洲国家做了有益的探索，并降低了未来债务危机影响全球经济增长的风险。 经过连续多年两位数左右的经济增长后，我国经济面临结构转型的任务，靠投资与出口拉动的经济增长模式很难持续，尤其是在当前持续偏紧的政策环境下，经济增长仍然面临较大的下行风险；在人民币升值的大背景下，净出口很难恢复到以往的水平；政府对房地产行业的调控力度仍然没有放松的迹象，单独依靠保障房建设拉动固定资产投资增长难度较大。 在紧缩的货币政策及趋缓的经济环境下，国内的通胀压力料将缓和。广义货币供应量增速自2009年以来连续下行，目前已经恢复到了相对合理的水平；信贷增速也已落在政府调控的目标范围内；夏粮连续增产已成定局；国际大宗商品价格涨幅趋缓，输入性通胀的压力减轻，以上各因素均有利于国内通胀压力的缓解。 在控通胀的首要政策目标没有变化之前，预计偏紧的货币政策在三季度仍将持续，但不可忽视可能发生的政策变化对经济增速及通胀形势的影响。受经济增速下滑影响，预计3 季度股票市场将维持震荡的格局，但新股的投资价值已有所显现；债券市场的环境较上半年有所好转，收益率继续上行的风险相对较小。 基于以上判断，根据恒定比例投资组合保险策略，本基金将密切关注政策变化，继续保持对权益类资产的谨慎态度，在保证投资者资产安全、控制权益仓位的前提下，精选个股适当参与一级市场申购及二级市场投资，以提升收益水平；债券类资产投资风格将由中性转向适当积极，继续优化信用结构，加强对组合个券信用风险的辨别，努力提升组合收益率。

展望二季度，国际最新政治经济动态给国内下一步的经济形势带来了很大的不确定性。首先表现为国际通胀形势不容乐观。根据有关统计数据，今年2 月份欧元区通胀年率升至2.4%，为近两年新高，美国2月核心CPI 增速月率上升0.2%，年率则上升1.1%，均处于近期较高水平；其次，日本地震及核泄漏事件不但会影响其国内的经济增长水平，同时严重的核泄漏事件会影响国际社会多个国家的能源政策，进而产生国际油价上涨压力；第三，中东和北非地区的地缘政治紧张也给国际油价和国际政治经济格局带来了更多的不确定性。 基于上述分析，输入型通胀使我国通胀形势变得更加严峻。而在经济增长方面，作为经济增长的主要拉动力，固定资产投资受房地产持续调控的影响未来可能会出现一定放缓，而保障房建设在短期内其建设进度、政策实施效果还有待观察，在这种情况下，投资对经济的拉动作用也存在不确定性。 股票市场方面，企业盈利水平会受到经济下滑的影响，而通胀水平的上升也会增加企业的成本压力进而影响企业的利润水平。债券市场方面，在通胀预期和经济下滑预期的双重影响下，利好债市和利空债市的因素交互存在，市场缺乏明确的方向性指引。基于以上判断，根据恒定比例投资组合保险策略，本基金将继续保持对权益类资产投资的谨慎态度，控制整体权益类仓位水平；债券类资产投资方面将保持中性久期配置，在控制组合整体利率风险和信用风险的前提下，精选个券，努力提高组合整体的收益率水平。

2011年，控制通胀、抑制房价、稳定经济增长依然是困扰中国经济的主要因素，投资者对未来经济形势难以形成一致预期，信心不足。此外，美国经济复苏进程及其引起的资本流动也是影响资本市场的一个重要因素。总之，2011 年资本市场不确定性较大。 基于上述判断，本基金将采取谨慎投资策略，增加信用资质较好的中短期信用债，降低权益资产配置比例，适度持有具有安全边际的可转换债券，在控制风险的前提下，追求业绩稳定增长。