美国经济复苏趋势依旧；欧洲小国出现波动，金融市场存在一些隐患。 　　对于国内经济，市场对于弱复苏预期达成一致，政策的意外出台导致资本市场波动加大。3月初，国务院出台地产调控政策新国5条，使得市场对地产行业的前景担忧；3月底银监会出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，市场解读为货币的收紧，且为经济后期的增速忧虑。3月的PMI回复低于预期，也验证了市场之前的预期。 　　对于资本市场，我们虽然对中长期相对乐观，但对于短期保持谨慎，政策的效果需要观察，2季度经济数据也难有超预期的表现。基于以上情况，本基金目前主要采取自下而上的选股策略，也努力挖掘结构性增长行业的投资机会，为基金份额持有人创造收益。

　　国际方面，欧元区依然在债务危机的泥潭中挣扎。美国经济稳定持续，失业率低，经济稳健，财政悬崖问题短期有所起色，带动了大宗商品价格的反弹，国际资本市场避险需求显著下降。 　　国内方面，2012年末工业和消费保持快速增长，经济有企稳回升，其主要原因是政府下半年信用放松和投放大型基建项目，在2013全年是否能保持其持续性，目前还有待观察。经济其关键的还是结构性问题，即工业去产能的进度，这个过程将比较复杂。2013年1月，PMI继续改善，短期我们对经济相对乐观。 　　对于未来的市场，我们认为大市值股票的估值修复和市场的快速上涨已进入中后期，2013年经济可能出现反复，这是市场的较大风险，并且由于2013年开始进入中小市值股票的解禁高峰，本基金将减少此类股票的配置，继续以挖掘基本面为基础寻找成长性机会，为持有人创造收益。

欧元区依然在债务危机的泥潭中挣扎。美国经济稳定持续，失业率低，经济稳健，财政悬崖问题短期有所起色，带动了大宗商品价格的反弹。 国内方面11月迎来了十八大的召开，新一届国家领寻人顺利产生，使市场对新政产生了许多期望。年末工业和消费保持快速增长，经济有企稳迹象。但经济企稳是政府下半年信用放松的结果，其持续性需要观察，同时工业产能过剩问题还未有效改善。总体来说，经济短期看信贷，长期看改革的深入程度。 对于未来的市场，我们认为大市值股票的估值修复和市场的快速上涨已进入中后期，2013年经济可能出现反复，这是市场的较大风险，由于2013年开始进入中小市值股票的解禁高峰，本基金将减少此类股票的配置，继续以挖掘基本面为基础寻找成长性机会，为持有人创造收益。

进入9月新一轮全球货币宽松已经开始，美联储推出QE3，欧央行进行OMT以及日本加大资产购买力度，这些政策短期会刺激市场，但由于国际各国的经济结构问题以及边际效用递减，政策对经济增长的提振力度有限。 而我国也在9月大幅推出了许多大型项目，9月初批准全国多个城市共计25个城市轨道交通项目建设规划，总投资额超8400亿元，加之随后的公路、港口、机场、市政建设以及环保项目，据媒体统计超过5万亿。政府还对大病医疗、医院改革、中小企业融资、节能家电补贴、降低企业税负以及提高出口补贴等出台了各类政策。 我们认为这些政策依旧围绕促进民生和稳定增长，近期促进经济增长的力度更大；不过国际的货币宽松将使得我国扩张政策受到一定抑制，住宅房地产市场价格不稳定也使得政策可能出现反复。总体而言，我们判断政策大方向上使得经济可能在明年上半年有所超预期复苏，目前来看，无论是宏观经济还是股票市场，都应该是机遇大于风险。我们将继续密切跟踪核心经济指标，择机增加仓位，把握周期性品种的投资机会。

　　美国经济短期出现不稳定迹象，非农就业人数增速低于预期，失业趋势恶化，社会库存增加，有可能加大宏观经济的波动。 　　6月29日欧盟推出1200亿欧元财政刺激计划，另外欧元区将会通过欧洲金融稳定基金（EFSF）与欧洲稳定机制（ESM）直接向西班牙银行系统注资和直接购买欧元区国家国债来稳定金融市场，使得欧洲问题又得到了缓和。7月5日，英央行降息；7月12日，巴西央行、韩国央行和日本央行纷纷推出最新货币宽松举措，全球都呈现放松潮。 　　二季度以来国内经济明显下滑，5月PMI显示原材料库存大幅回落，产成品库存仍处高位，显示制造业采购意愿不足，而产品积压滞销（6月PMI数据有所缓和），继续验证了信贷需求不旺。CPI下降趋势延续。目前制造业盈利恶化，ROA已经低于贷款基准利率，通缩的风险在加大。7月6日，中国央行在不到一个月时间内第二次降息。二季度GDP增速7.6%，说明了经济确实乏力，政策确实需要为了保增长而出手。 　　目前宏观政策没有偏紧的风险，政策上适度放松和保增长是大的方向，只有房价超预期上涨是唯一风险，但我们认为可能性不大。A股上证指数低于运行，几乎回到年初低点。依据以上两点我们对全年市场行情保持乐观，但是需要紧密跟踪中游行业月度绝对盈利情况以及环比改善情况，抓住周期性行业出现拐点的时机，及时把握周期性行业的投资机会，同时自下而上选取业绩稳定成长的公司。

美国经济依旧稳定，6月29日欧盟推出1200亿欧元财政刺激计划，另外欧元区将会通过欧洲金融稳定基金（EFSF）与欧洲稳定机制（ESM）直接向西班牙银行系统注资和直接购买欧元区国家国债来稳定金融市场，使得欧洲问题又得到了缓和。 二季度国内经济明显下滑，5月PMI显示原材料库存大幅回落，产成品库存仍处高位，显示制造业采购意愿不足，而产品积压滞销（6月PMI数据有所缓和），继续验证了信贷需求不旺。CPI下降趋势延续。目前制造业盈利恶化，ROA已经低于贷款基准利率，通缩的风险在加大，宏观政策上有了要继续出手的必要性。 政策大体上松的基调和股票市场低位运行，依然是我们对全年市场行情保持乐观的基础，紧密跟踪中游行业绝对盈利情况以及环比改善情况，把握重周期性行业的投资机会，同时自下而上选取业绩稳定成长的公司。

美国经济持续复苏，欧洲金融市场总体暂时稳定，但也存在隐患。较高的油价对全球经济的复苏构成了较大的威胁。 一季度国内经济总体而言是增长疲软，通胀回落，市场利率有所降低，但信贷需求不旺，证明实体经济投资意愿不浓。而1-2月份工业企业利润总额累计同比由12月份的25.4%大幅跳降至-5.2%，3月汇丰PMI下滑，引起市场对经济的忧虑。地产行业由于对首套房的信贷放松，一季度其成交量持续稳定的回升。 我们判断政策的放松趋势确定，对全年市场行情保持乐观，对于重周期性行业把握行业拐点灵活配置，看好复苏的房地产行业、增长确定的食品饮料行业以及消费类电子领域的投资机会。

展望2012年，对于经济总体而言可能出现内外交困的局面。 美国经济有望企稳，但欧洲越陷越深。美国消费者信心增强、消费信贷增加，实际个人消费增速有望回升至2%：消费者信心指数9 月以来逐步提高，房地产市场“向好”迹象进一步显现，房屋新开工增速也有所提高，11 月美国失业率下降至8.6%，经济短期无忧。 欧洲复苏进程雪上加霜。2012年1月14日，标普调降了欧元区9国的主权信用评级，预计欧元区国债收益率将进一步升高，银行业资本缺口不断扩大、系统风险再次提高，欧债危机已经进入了深水区。希腊与债权人谈判再陷僵局，其债务违约概率越来越高。欧洲国家主权债务与美国次债最大的不同是其政治的介入程度更深，积累的时间和形成的原因更加复杂，解决的难度相对之大，将来的负面影响程度之深和时间之长难以预料。2012年的国际经济主要就是要看欧债的解决进展情况。 欧洲是我国最大的贸易伙伴，对欧出口额占我国总出口额的20%左右，欧洲危机最直观就是影响我国的外贸出口。当然国内经济目前的主要问题是投资难以为继。2011年11月我国CPI已经回落至4.2%，通胀短期不是关键问题，但是房地产、汽车这两大产业销售下滑明显，地产销售剧减导致12年开工量也会显著下降，保障房、高铁、特高压投资额这些政府投资大项低于预期，对2012政府的投资拉动信心不足，使得市场对经济预期较为悲观。2011年12月外汇占款下降1003亿人民币，外汇占款连续3月下降，且流出规模明显扩大，对资本外流市场也存在较大担忧，担心中国吸引力有限，资金会持续流出国内市场。 对于A股市场来看，短期市场信心缺失，将2012中国经济看成是2008年的延续，甚至进一步恶化，以及欧债的是否恶化违约是两大最不确定因素。经济的不确定性导致股票市场的不确定，由于2012年的投资线索极为稀少，本基金拟采用保守防守策略，视情况考虑将仓位降低至市场平均以下水平，挑选低估值和业绩确定性高的公司，有效回避风险。

美国经济尚且稳定。欧债危机短期看有所缓解，虽然欧洲央行11月降息，但后继经济走势不容乐观。 国内宏观经济在4季度通胀下行趋势非常明确，但伴随而来的是经济增长快速回落。短期市场对经济预期较为悲观，担心住宅房地产行业下滑超预期，对2012政府的投资拉动信心不足，对资本外流也存在过度担忧。 对于2012，一季度可能是经济最困难的时候，同时也是市场的观察期，上述的不确定事项的发展走势是决定股市走势的关键，本基金短期采取防守策略，坚持原有风格，寻找业绩确定，增长稳定的公司，力争为持有人创造价值。

国际经济方面，美国经济虽然出现波折，但总体方面不大可能出现大的问题，不过要关注其国内政治局势的变化。 欧洲主权债务危机短期内有所缓解，德国和欧洲央行都在采取积极的措施，但是依旧担心其发展的幅度和深度超预期，这是特别值得关注的风险。 9月起国内地产销售明显放缓，需要回避其产业链上的行业，A股市场体现的是对很多行业景气变差，盈利下滑担忧的预期；还有基于08年的经验对欧债问题和美国经济危机的担忧，我觉得市场有些过度反应；但是年内紧缩政策看不到放松的契机，市场短期难有起色，对于未来不悲观，但需放眼明年。

海外经济中，希腊债务危机得到救助，恐慌情绪短期得到抑制，但是欧洲主权债务危机是得到控制还是继续蔓延，其发展趋势还需观察；美国6月非农就业人数远低于市场预期，经济增速放缓，使得企业雇佣意愿下降，失业问题仍是美国经济的最大拖累，为刺激经济及推动就业，美联储或将在更长时间当中维持低利率政策不变。 对于国内经济而言，我们尤其关注通胀问题，由于灾害等多方面因素，粮食价格存在超预期上涨可能，猪肉价格在6月下旬快速上涨，6月的CPI同比上涨6.4%，接近市场预测的上限，难以判断7、8月能否有效回落，存在高位震荡的可能，加息的出现，也预示着国家紧缩政策难以放松；对于经济运行而言，住宅地产需求受到高利率、房贷限制、高首付、限制购买等严厉的政策限制累计有近二年的时间，销售放缓已逐月体现，全行业的收缩从下半年将更加显著；汽车产业从3月增速放缓，行业整体销售未来依旧不乐观；由于货币收缩，从很多草根调研的结果已经发现中小企业经营开始恶化，实体经济已有降温迹象。总体而言，我们推测工业企业利润增速从二季度开始可能步入下降通道。 基于我们对经济、政策的谨慎判断，下半年A股市场出现趋势性机会的可能性不大，本基金还将考虑继续对周期性行业保持谨慎，自上而下选择个股，重视白酒、农业、军工、新能源行业的潜力品种，寻找业绩确定、增长稳定的公司，力争给持有人创造收益。

海外经济中，希腊债务危机得到救助，恐慌情绪短期得到抑制。 对于国内经济而言，我们依旧担心通胀问题短期难以得到控制，由于灾害因素，粮食价格存在超预期上涨可能，猪肉价格在6月下旬快速上涨，CPI未必如市场预期那样6 月冲高回落，存在高位震荡的可能，国家紧缩政策难以放松；对于经济运行而言，住宅地产需求受到高利率、高首付、限制购买等严厉的政策限制，销售放缓已逐月体现，汽车产业从3 月增速放缓，实体经济已有降温迹象，较大可能将影响到企业的半年报及三季报盈利。 基于我们对经济、政策的判断，目前看年内A股市场出现趋势性机会的可能性不大，本基金还将考虑继续对周期性行业保持谨慎，自上而下选择个股，重视白酒、农业、军工、新能源行业的潜力品种，力争给持有人创造收益。

从经济基本面看，我们认为基本不会出现过度通胀，但年内通胀仍将居高不大，海外大宗商品维持高位和国内基础工人工资上涨使得未来通胀难以降低；国内住宅房地产投资下滑带来的经济景气周期下降风险还未显现；4月5日央行再次加息，累计调高准备金率和加息对资金层面的负面影响将慢慢显现，由此来看，资本市场较难出现系统性机会。 目前股票市场与以往不同之处在于以银行、地产为代表的周期类股票估值处于历史较低位，下跌空间相对有限，从而使得市场中枢趋于稳定；但基于经济、货币基本面，股票市场、较难有趋势性上涨机会；我们认为应当一方面把握波段性机会，另一方面自下而上发掘业绩真实性成长的公司，争取创造好的基金业绩。

　　对于2011年，对于宏观经济有两个关键词，一个是通胀，另一个是美国复苏。第一个关键词将主导市场走向，而美国复苏将影响国内通胀。 　　美国目前就业现好转，经济渐回暖，制造业活动PMI指数创7个月新高，失业率大幅回落，消费者信心指数持续走高；零售销售增长环比续升，减税法案有望继续驱动复苏；欧洲经济也逐步进入再平衡过程，这些海外经济的复苏增长迹象都将有效支持国际如原油、煤炭、有色金属等大宗商品的价格，加之如某些资源国家的自然灾害原因，个别品种价格还可能出现短期异动涨价；总体来看，由国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀短期趋势上不会减弱。 　　对于国内经济而言，通胀在上半年还将趋高；由于春节消费旺季到来和天气灾害原因，一季度CPI将维持高位，同时2010年12月份出现的非食品价格的高企现象值得警惕。央行在2011年1月14号上调存款准备金，是自2010年起第七次，目前大型银行的存款准备金率将达到19%，目前各类银行准备金已分别创历史新高。对于住宅房地产市场，1月出现取消一套房优惠利率情况，而一线城市房价维持高位，我们认为2011年上半年可能出现销售萎靡，从而使得开发商下半年调减开工，促使工业有所降温，带动CPI有所回落。 　　对于A股市场来看，短期由于通胀高没有转向迹象，而市场流动性趋紧，我们对市场趋于谨慎，2季度是观察通胀的关键时间点，如果通胀企稳，市场预期紧缩政策不会趋严，则股票市场出现机会。本基金将灵活调整仓位及结构，为持有人创造良好收益。