第一季度的策略配置上，从去年年底的低估值蓝筹加超跌的周期股投资组合转向配置均衡化,加配了环保，医药，传媒，电子股，取得了较好的收益，但由于地产政策超预期的变化，使净值受了些损失。

　　2012年宏观经济形势正如我们所料，经济经历了最艰难的时期，开始逐渐步入复苏的通道，但有些与我们预期不符的是，经济寻底的时间超过了我们的预期，在四季度，经济数据才逐渐好转。基于以上对经济的判断，我们在仓位的调整上稍有欠缺，没取得理想业绩。新的一年中，我们将不断总结经验、汲取教训，努力不断完善投研工作，取得更好的投资业绩、更好的为广大基金持有人服务。

　　2012年第4季度，做空力量逐步衰竭，股票市场在12月份风险偏好快速上升。本轮上涨的主要逻辑为：1、新型城镇化的预期。2、启动新一轮改革的预期。 　　3、新政府实现稳增长目标的预期。新型城镇化和启动新一轮改革的预期使得投资者之前对经济中长期悲观因素减弱。同时，最近数月IPO暂停和再融资规模下降带来了市场资金面的实际改善。 　　展望2013年第一季度，无论经济基本面还是市场资金面都很难预期到有比较重大的利空因素出现，但由于估值洼地的效应削弱，未来的估值修复将需要伴随着盈利预期修复。第一季度的策略配置上，我们将从去年年底的低估值蓝筹+超跌的周期股投资组合转向配置均衡化，重点关注这次经济回升的力度和持续性。

　　第三季度影响投资者的悲观预期负面因素与二季度基本相同：1、经济持续下滑、政策力度却低于预期；2、担忧中长期经济增长动力不足；3、股市扩容。由于预期没有改观，股票市场走势继续疲软。

　　年初，A股市场受流动性环比改善、经济见底预期及制度改革推动预期的共同作用迎来反弹，我们以超跌为主线，重点布局“先导性行业+自下而上精选成长性个股”；二季度后考虑前期的政策宽松，包括降准、降息以及发改委项目审批尚未对需求产生大幅度的拉动，我们在投资标的选择上更加关注企业盈利改善和估值安全边际。

国内经济在去产能、去杠杆的背景下仍处于疲弱状态，前期的政策宽松，包括降准、降息以及发改委项目审批尚未对需求产生大幅度的拉动。随着通胀压力明显减弱，下半年货币政策将继续维持相对宽松，同时政府会根据经济形势对稳增长政策具体措施做出最新部署和实施。预计政策累计效用会逐步体现，三季度后半段会看到经济基本面的企稳。

2012年第一季度，在全球主要经济体货币政策宽松、无风险收益率下降以及风险偏好提升的推动下，绝大部分股票资产都有良好表现。A 股市场的表现也正如我们在2011年年度报告中预计，受流动性环比改善、经济见底预期及制度改革推动预期的共同作用迎来反弹。我们遵循年报中投资思路，以超跌为主线，重点布局“先导性行业+自下而上精选成长性个股 ”，取得较好效果。

2010年底，我们展望2011年政策前紧后松、通胀前高后低，得到了市场的验证。回顾2011年一季度的操作，在企业盈利增长的推动下，股市表现顽强，震荡向上，从市场格局看，充分体现了回归均衡的特征，周期性的蓝筹股走势良好，高估值的小盘题材股开始了价值回归之路，本基金一直奉行的价值投资理念终于乌云见日。到了后三个季度，欧债危机黑天鹅事件出现，欧洲五国偿付能力严重恶化，拖累全球及我国经济下滑超预期，欧债危机导致的全球股市下跌来势凶猛、猝不及防，导致本基金在股指高位的减仓幅度有限，尽管如此，由于本基金一贯坚持精选个股的投资理念，擅长从估值与成长平衡的角度，自下而上深入挖掘投资机会，在很大程度上抵消了股市疲软的表现。因此，本基金2011年全年业绩表现较好，排名位于同类基金前列。2012年，本基金将继续坚持精选个股投资策略，适当结合经济复苏、周期轮动的行业选择方法，力求在新一年里为投资者提供更好的回报。

虽然市场普遍预期四季度经济增长和企业盈利将下滑，但当“下滑”真正来临时，市场仍然感到担忧与恐惧。在这种恐惧情绪左右下，市场出现了非理性下跌，与欧美股市表现截然相反，即使政府发出了降低存款准备金率等货币政策放松信号，也无法阻挡中国投资者争先恐后割肉的步伐。我们认为，否极泰来，恐慌性下跌正孕育着反弹的机会，在通胀节节下降、经济初现探底企稳迹象、货币政策由紧转松、流动性逐步改善的背景下，2012 年上半年将迎来“小阳春”行情。在投资思路上，我们以超跌为主线，重点布局“周期加成长”的组合，首选超跌已久的周期股；以憧憬经济复苏为主线，优先选择汽车、地产、水泥、保险等早周期行业。在实际操作上，我们依然坚持自下而上精选个股的传统，不放弃大消费和现代服务业的长期投资机会。

三季度，国际上欧美金融危机余波不断，标普下调美国评级导致全球股市雪崩，本人对国际经济知之甚少，确属始料未及。国内，在通胀见顶的背景下，本人对政府换届的“博弈”及房价物价坚挺的压力估计不足，以为政府会吸取2008年超调的教训，及时适度放松紧缩政策，不料政府却扩大了银行准备金基数，继续收紧调控步伐。在内“忧”外“患”的冲击下，市场屡屡下挫，甚至创下了两年多来的新低。本基金对市场下跌幅度判断过于乐观，仓位过重，特别是对周期股未大幅减仓，造成基金净值损失严重，深感愧疚。

今年上半年，国内经济和股市一直受制于高通胀的压力。但是，一季度在企业盈利的推动下，股市表现顽强，震荡向上。二季度随着欧元区希腊危机再现，欧美经济复苏放缓，以及政府迫于通胀步步走高的压力而不断收紧调控政策，国内经济增速下滑，股市不断下行探底。从市场本身看，上半年股市完成了从结构失衡向均衡的回归过程，大盘蓝筹股的估值修复与小盘题材股的估值回归初见成效。在这种震荡市的背景下，本基金采取自下而上精选个股的策略，取得了一定的效果。

二季度欧元区希腊危机再现，欧美经济复苏放缓。国内在通胀不断走高的压力下，政府采取了地产调控（特别是限购）、汽车补贴取消以及货币紧缩政策。随着宏观调控政策的不断收缩，国内经济增速下滑，股市不断下行探底。展望三季度，我们预计通胀见顶回落，市场流动性较二季度有所改善，股市将探底回升，若非通胀失控，股市将难以见到二季度的低点，因此目前正位于新一轮行情的起点处。由于通胀依然高企，政策总体偏紧，三季度股市震荡回升将显得步履蹒跚，甚至一波三折，但我们相信向上的趋势不变。 上半年股市完成了从结构失衡向均衡的回归过程，大盘蓝筹股的估值修复与小盘题材股的估值回归初见成效，在未来股市回升过程中，大部分行业中的个股都有投资机会，相对而言周期股与成长股的高弹性可能提供更好的超额收益机会。具体到三季度而言，本基金将继续围绕两条线索精选个股：一是寻找前期跌幅较大，但属于被错杀的品种；二是寻找真正的成长股，在如此艰辛的宏观环境中，能够战胜困难，穿越周期，依然保持高增长的企业，将是我们的最爱。成长永远是股市投资的主旋律。去年在整个市场都为小盘股的盛宴而欢呼时，本基金坚持基本面驱动的价值投资理念，远离小盘题材股的泡沫，得到了很多基金持有人的认同，在此向他们表示感谢。

一季度，在经济高增长和物价高通胀的“两高”背景下，政府不断出台调控和紧缩措施，如提高“两率”及地产限购等等，虽然屡遭各种利空打击，但如同我们年初判断的一样，在企业盈利增长的推动下，股市表现顽强，震荡向上。从市场格局看，充分体现了回归均衡的特征，周期性的蓝筹股走势良好，高估值的小盘题材股开始了价值回归之路。本基金一直奉行的价值投资理念终于乌云见日。 展望未来，通胀虽呈现高位回落之势，但从全年角度看，高通胀将成为一种常态，政策将在保增长与防通胀之间寻求平衡。在负利率及宽松的货币环境下，各类资产鸡犬升天，股市已成为价值投资的洼地和货币泡沫最后的“避风港”。纵观未来几年，在内生动力的驱动下，中国经济仍将沿着增长的轨道曲折向上，一旦通胀下行，紧缩趋缓，民间利率回落，从房地产市场流出的资金将涌入股市，A 股市场未来增长的前景值得期待。当然由于政策调控及投资者心理预期的变化，市场短期波动在所难免。在经济基本面趋稳的背景下，我们将坚持精选个股，力求为投资者取得较好的回报。

2009 年底，我们预计2010 年中国经济将继续沿着复苏的轨道前进，经济刺激政策、宽松货币政策的退出将对市场产生较大的“扰动”，市场整体将呈现宽幅震荡的格局。但在实际操作中，本基金出现了两个重要失误，一是在四月底判断市场下行决定减仓时，基于对金融股抗跌性的乐观估计，减仓的执行力度不足；二是基于安全边际的考虑，及对高估值的恐惧，对小盘股和新兴产业的炒作参与程度不够。由于受到金融股和蓝筹股的拖累，本年底基金业绩表现欠佳，依靠精选个股勉强取得了正收益。去年的教训告诉我们，一定要重视中国证券市场作为新兴市场的阶段性特点，加强对投资者情绪的研究，捕捉阶段性的投资机会。