新近出炉的各项宏观和微观经济信号确实出现了不如人意的状况，房地产调控、银行监管政策调整、IPO重启等因素也制约着市场做多热情，加上欧美债务危机深入演化，地缘政治危机升温，禽流感疫情的突发性事件的影响，市场内确实面临着较大的不确定性。但我们坚信，改革推进释放政策红利的大背景仍然没有改变，在这种情况下，市场结构性机会始终存在，而转债市场中的诸多品种恰恰契合经济转型期的行业性投资机会，而在整体不确定性较大的市场环境下，转债“下有债底保护”的投资特性也有利于吸引到的资金关注，从而更好体现出攻守兼备的投资特性。 　　有鉴于此，我们考虑在市场经历了一个阶段的调整后再次提高股性转债和权益资产的配置力度。特别是调控政策的接连出台后市场呈现出一定的恐慌情绪，转债市场整体估值水平得到显著压缩的情况下，我们认为后续正股和转债的估值水平都有继续提升的空间，当然，我们也将在密切跟踪基本面、政策面和资金面前提下保持组合操作灵活性。此外，我们将继续保持对于一级市场的密切关注，努力通过博取一二级市场价差为投资者创造更多额外收益。

　　2013年全球经济有望维持弱复苏态势，美国去杠杆化已经进入尾声，但缺少实质性的新产业形成新的经济增长点，经济将保持偏弱势的复苏态势，欧债危机对欧元区的负面影响将在2013年延续，尽管风险较2012年降低，但欧元区陷入全面衰退的可能性不能完全排除；中国经济仍处于转型阶段，2013年经济仍处于以库存周期为主导的环境之中，经济增长尚未找到新的增长引擎之前，新一轮产能周期还未展开。我们预计2013年中性的货币政策环境，城镇化有望成为经济发力点，基础设施投资持续，房地产投资低位企稳，投资仍是拉动经济增长的主要动力。2013年通胀预计不会显著上行，低基数效应、劳动力成本上升等长期因素与货币环境改善将推动通胀涨幅略高于2012年。 　　2013年货币政策基调将以稳健为主，大规模放松或收紧的可能性都不大，货币政策工具更倾向于使用短期流动性工具等方式，利率市场化改革将进一步推进，存款利率上浮和贷款利率下浮的空间可能进一步提高。 　　尽管当前转债在12月已经经历一轮上涨，安全边际有所降低，但转债市场整体估值仍处于历史偏低水平，经济的短周期复苏有助于一季度促使转债跟随正股持续一定程度的反弹。当然经济的长期结构性问题仍然存在，企业盈利仅为弱势复苏，转债市场难以走出趋势性行情，反复震荡仍是未来一段时间的主旋律。未来我们需要在震荡的市场中，选择优质公司转债，精选新发转债进行投资，以期获得良好回报。

　　四季度以来国内经济弱势复苏态势逐渐得到确认，拉动经济的热点快速变化，各分项经济数据表明当前经济处于以库存周期为代表的短周期企稳过程中。尽管经济增长尚未找到新的增长引擎，新一轮经济周期还未展开，但以年度论，未来中性的货币政策环境，城镇化有望成为经济发力点，基础设施投资持续，房地产投资低位企稳，投资仍是拉动经济增长的主要动力。四季度在食品价格，尤其是蔬菜价格的带动下，从11月开始CPI同比出现季节性回升，回升幅度与历史同期相近，未来一个季度通胀将迎来季节性节假日的高峰，但食品供给较历史同期充足，经济弱势拖累非食品价格上涨，一季度通胀温和反弹，不构成主要风险因素。流动性方面，一季度将经历新年与春节节假日叠加，尤其是春节期间取现需求大幅上升，可能带来春节前流动性的紧张，届时将完全需要央行逆回购操作进行维持，不排除大量释放逆回购和降准的可能性。 　　尽管当前转债在12月已经经历一轮上涨，安全边际有所降低，但转债市场整体估值仍处于历史偏低水平，经济的短周期复苏有助于一季度促使转债跟随正股持续一定程度的反弹。当然经济的长期结构性问题仍然存在，企业盈利仅为弱势复苏，转债市场难以走出趋势性行情，反复震荡仍是未来一个季度的主旋律。未来我们需要在震荡的市场中，选择优质公司转债，精选新发转债进行投资，以期获得良好回报。

过去三个季度以来经济运行的逻辑相对清晰，消费增速伴随收入增速回落而下降，企业去产能过程中投资增速放缓，海外经济弱势复苏降低出口。从最重要的投资分项上看，制造业投资在去产能过程中放缓；房地产投资持续弱势；而基建投资增量有限，并且在一定程度上挤压私人投资，对经济的托底作用并不明显。过去三个季度经济运行的逻辑仍将在四季度延续下去。四季度流动性预计较前三季度出现改善，主要体现在季节性的结售汇需求与QE3将促使外汇占款重新回流。政策方面，美国、日本、欧元区相继推出量化宽松政策，全球流动性泛滥的担忧再次来临，无论是为了应对输入性通胀压力，还是为了降低国内流动性，国内进一步宽松货币政策的空间都大幅收窄。 目前转债市场已经具有较高的安全边际，但宏观经济弱势的局面没有变化，新增转债潜在供给较大，转债市场整体前景并不明朗。从转债市场的主要影响因素上来看，债券收益率经过三季度的调整，信用债收益率水平已经具备支撑，债底价值继续弱化的空间不大；股票市场受制于宏观经济弱势所带来的盈利冲击，难以出现系统性的机会。因此，转债市场最坏的时间虽然可能已经过去，但系统性的机会尚不明朗。未来我们需要在相对弱势的市场中，选择优质公司转债，精选新发转债进行投资，以期获得良好回报。

　　对于下半年的宏观经济环境以及转债市场的表现，我们谨慎乐观。首先，经济增长虽有所放缓，但物价水平明显下降，使得管理层调控货币政策能够有足够的空间；其次利率市场化改革的加快使得企业成本得到切实降低；再次，保护中小企业利益、类似鼓励创新等政策正悄然铺开，接下来超预期的政策出台的可能性大大增加，最后，由于前期股票市场大跌，转债市场中多只转债又面临下修转股价的良机，转债下跌幅度将非常有限。因此，无论是转债市场还是股票市场可能最坏的时间已经过去，继续大幅下跌的可能性不大。我们将利用这一有利时机，积极进取，选择优质公司转债，精选新发转债进行投资，以期获得良好回报。

对于下一个季度的宏观经济环境以及转债市场的表现，我们谨慎乐观。首先，经济增长虽有所放缓，但物价水平明显下降，使得管理层调控货币政策能够有足够的空间；其次利率市场化改革的加快使得企业成本得到切实降低；再次，保护中小企业利益、类似鼓励创新等政策正悄然铺开，接下来超预期的政策出台的可能性大大增加，最后，由于前期股票市场大跌，转债市场中多只转债又面临下修转股价的良机，转债下跌幅度将非常有限。因此，无论是转债市场还是股票市场可能最坏的时间已经过去，继续大幅下跌的可能性不大。我们将利用这一有利时机，积极进取，选择优质公司进行投资，以期获得良好回报。

对于下一个季度的宏观经济环境，我们相对乐观。首先，经济增长虽有所放缓，但下降幅度尚在可控范围内；其次CPI的回落虽有所反复，但总体仍处于下降趋势中；再次，房地产政策收紧仍留有余地，资产管理公司收购资金紧张中的房地产项目，防止了房地产出现雪崩式的下跌，而且刚需的存在有助于房地产行业“软着陆”；最后，三月底的信贷数据显示信贷适度微调——放松已经开始。因此，无论是转债市场还是股票市场都有可能出现一定幅度的反弹。我们将利用这一有利时机，积极进取，选择优质公司进行投资，以期获得良好回报。

明年国际环境依然复杂。美国经济在今年年底已经出现了企稳、回升的迹象，房地产和就业数据逐步好转让投资者寻找到了复苏的迹象，股市的持续走高更提升了投资者的信心；欧洲方面，情况不太乐观，希腊、意大利等国的债券危机挥之不去，各方利益难以达成一致，救援实施一拖再拖，很难让人乐观起来；其他经济体步履蹒跚，新兴经济体还面临通胀的问题。我们认为，明年国际经济环境仍以危机后的经济复苏为主线，欧美宽松的货币政策仍将持续，而地域性的军事冲突也会影响大宗原材料的价格，中国要面对的输入性通胀压力不会减轻。对于国内明年的经济形势，我们则相对乐观。首先，中国仍处于工业化、城市化进程中，经济增长动力依然强劲；其次，由于前面一段时期的严格控制，无论是利率、汇率或准备金率都具有很好的弹性以应对经济的下滑，并且银行盈利情况良好，房地产泡沫得到了很好的控制，宏观经济面的风险完全处于可控范围内，同时能够刺激经济增长的政策众多。但对于转债乃至股票市场不确定性依然很强。为了对冲输入性通胀的压力，货币政策的阶段性调整带来的冲击相对剧烈，从今年股市、债市的表现就可以看到，一旦通胀走高，央行的调控举措便随之而来，证券市场的波动明显加大。对于转债的品种的选择，我们坚持以价值投资为取向。在考虑流动性的前提下，我们根据企业的行业基本面以及其盈利情况，判断正股及转债的价值是否适合投资。对于转债的投资我们不局限于其债性保护，对于一些并不影响企业经营的次要因素将进行认真识别，寻找合适的时机实施中长期布局。总体而言，目前转债的价格仍然偏低，其中不乏一些业绩优良的公司，我们注意到市场上一些因素正在向着有利于转债市场的方向发展，我们明年将深入研究，把握投资机会，为基金持有人创造良好的投资收益。

本基金在报告期内进行了加仓行为。在9月30日转债跌入历史罕见的最低谷时，本基金坚决地增加转债仓位。我们认为：第一，由于综合因素，转债市场出现了史无前例地下跌，其中一些原因是具有持续性的，而有一些原因是短期的、可以改变的，而且已经在转债价格中反映出来了。第二，由于转债具有债性保护，很多品种在大幅下跌后，其债券价值与普通债券品种的价值所差不多，其期权价值明显低估。第三，一些转债受条款限制，已经出现回售和下修转股价等对于投资者有利的举措，其转债价值也得到了提升。

展望四季度，我们认为，受到欧洲债务危机的影响，世界经济增长再次面临较大的不确定性。目前，投资者对全球宏观环境恶化的担忧堪比2008年。受此影响，我们认为中国的货币政策调控已经跨入一个新阶段，脱离了紧缩政策密集期，逐步过度到适度宽松的货币环境。加息、提高准备金率等紧缩性政策已经淡出视野，而放松的节奏和力度将取决于通胀水平回落的快慢。 对于四季度转债市场的预期，我们较为乐观。首先，转债价格的绝对值较低，三季度影响转债市场下跌的主要因素逐步消退，创造出转债市场历史性下跌的环境正在改变；其次，有迹象表明可转债有可能进入交易所债券质押库，对于可转债的需求方而言，资金压力将大大缓解，而且交易所较低的融资成本可以支持投资者在获取一定债券收益的同时，剥离出较为清晰的一个长期看涨期权并持有，对于长期投资者而言，这种投资方法是非常经典的套利模式；再次，我们认为货币政策转向可以期待，宽松的货币政策将对于债券市场和股票市场都起到支持作用。 本基金将精选质地优秀的可转债产品进行投资，适度提高组合可转债投资的比例。密切关注市场变化，阶段性地调整债券投资品和权益投资品的投资比例，以期获得理想收益。