一季度亚洲股市呈现高开低走的盘整走势。二月份后外有欧债危机再起,亚洲内部也存在诸多不利因素，包括：日币贬值引发亚洲国家货币同步走低，中国市场在农历新年后受流动性回收与经济复苏强度低于预期影响而走低，这些都成为亚太市场下跌的原因。至于整体亚洲市场的表现，除了印度市场之外的东南亚股市普遍表现好于东北亚市场。 　　一季度, 亚太优势基金在主要投资的几个市场中,绩效负贡献的主要来源是印度与中国。其中印度股市因为投资者对预算案感到失望(加税重于减少支出)而下跌，金融股因为竞争导致的净利差收窄使得行业跌幅大于整体市场。中国股市在农历新年后出现反转，主要与2月份后陆续公布的经济数据低于市场预期有关。与印度、中国相反,我们看到东南亚的泰国与印度尼西亚股市在一季度的表现极为亮眼。其中印度尼西亚市场因为经常账赤字问题大幅改善(国际油价走跌,煤价走稳)使得外资重新回流,涨势因而冠于整体亚洲市场。而目前亚太优势基金在两个市场的总投资比重约在9%。

　　2012年的国际股市呈现稳中有升的走势。虽然年内始终充斥着对欧债危机是否恶化,美国经济是否二次衰退,与中国经济是否出现硬着陆的担忧,但在丰沛的国际资金推升下,2012年亚洲股市仍能稳健向上。由于东盟对全球景气循环的敏感度相对较低，加上有内需市场支撑,使其在2012年整体走势仍优于东北亚。东北亚部分香港股市一只独秀，这与多数大中华基金在2012年的选股超配香港低配中国有关。 　　2012年亚太优势业绩表现分析如下: 　　1.市场配置部分:由于上半年对印度股市较悲观,因此10月份后印度市场受政府提出改革措施而快速上涨的涨势参与少。马来西亚部分的投资比重也应该适度提高。 　　2.重仓股在2012年的表现多半优于净值,但其他部份的表现则得失各半。 　　3.在香港,印度,台湾等市场的选股表现优于当地市场指数表现。 　　4.中国部份的选股能力应该再加强,2012年的强势股我们只参与了房地产部份,错失铁路,电力部份。

　　2012年第四季亚洲股市持续呈现平稳走势，主导市场走势的因素主要有二:一方面，中国经济底部确立,未来有机会逐季复苏；另一方面,日本大选后自民党欲透过日币贬值刺激日本经济，此举使与日本出口竞争度高的韩国与台湾地区经济有负面影响。因此整体亚洲股市在第四季涨幅以香港H股幅度最大，逾12%,而韩国与台湾股市仅有持平走势,表现落后其他市场。

受欧美政策利多兑现影响,包括亚太股市在内的全球风险性资产在第三季呈现反弹走势，其中以受惠国际资金流入的香港本地股涨幅最高。印度股市则受惠于政府于9月份陆续推出一系列改革措施,包括:调高燃料价格与国营事业释股等可望改善政府财政赤字的措施以及放宽外资投资限制与鼓励国营事业加速投资等提振整体投资信心的政策，上述措施让印度股市于第三季涨幅靠前。 展望第四季的国际投资环境,我们认为美国在9月推出的第三轮量化宽松政策(QE3)是一个非常有“针对性”的政策,不但突出美联储对就业市场的重视,且可透过购买MBS达到稳定房市的效果。而一旦房市稳定(2008年美国次贷产生的核心问题)，不但可让民众财富效应增加(提高消费),也可望因为建筑活动的增加使得就业市场好转。只是随着美国总统大选将近,市场焦点将放在选后如何解决明年第一季美国财政悬崖上。欧洲部分的状况则相对美国复杂些,虽然也在第三季提出了OMT新方式 (也是对申请救援的国家提供无上限的救援),但10月份西班牙有多个自治区进行地方选举,是否再出现政治动荡值得密切观察。 回顾过去经验,在QE政策公布后,资金追求多半追逐高风险高收益的投资标的,但我们认为这次在全球经济走弱的环境中,投资重心和过去相较略有所变化，未来我们将注意下面几点投资方向: 1.由于国际原材料在QE后多半走高,对新兴市场通胀较形成压力，因此未来在市场配置部分,我们将以滞胀风险低的市场为主。 2.个股选择部份,我们将关注三类公司,分别是: 经历较多经济周期起伏,管理与运营能力让人放心的公司(这部份多半是各市场中的产业龙头股),利基型成长股(智能手机,平板计算机供应链个股)和股利率高的公司(以营利稳定并与现金分红比率高的个股为主)。

　　2012年上半年的亚洲股市先涨后跌,而欧债危机的增减温,仍是主导亚洲与全球股市涨跌最重要的因素。年初受到欧洲经济状况比去年底的悲观预期相对较好的影响,使得市场在第一季大涨,但进入4月后，危机又再度升温:除了希腊政经情势再度恶化之外,市场焦点也逐步转移至西班牙的银行与地方政府财政状况上。在受到欧债危机的冲击及包括新兴市场在内的全球经济增速减缓的情况下,二季度投资情绪再度转恶，亚太股市也多跌回年初水平。

　　在受到欧债危机的冲击及包括新兴市场在内的全球经济增速减缓的情况下,二季度投资情绪再度转恶，亚太股市也多跌回年初水平。相对而言先前涨幅较少的泰国、马来西亚跌幅比较有限。 　　

2012年初以来亚太股市的涨势在3月后陷于盘整。随着油价走高对全球通胀压力再度形成威胁,美国短期内可能不进行第三轮量化宽松政策,以及欧债危机再度升温等因素，使得市场投资情绪转趋观望。展望第二季度，我们认为上述原因仍将主导市场发展,另一方面各市场上市公司的年报与季报也将使个股呈现差异化走势。 今年以来,美国经济复苏的情况的确优于预期,虽然4月后公布的经济数据好坏参半,但整体而言仍不改变复苏趋势。因此我们认为在国际油价节节走高,并对全球通胀造成压力的情况下,美国暂缓进行第三轮量化宽松政策,有助于抑制国际油价的投机走势。由于美国大选在即,使其货币政策将尝试兼顾引导失业率走低与温和通胀的经济环境,预期这样对全球风险性资产将是中性偏多。 1月份逐步平息的欧债危机在进入4月后又再度升温, 目前市场已将焦点转移至西班牙。由于该国总理警告西班牙经济情况极端困难(extreme difficulty)，因此市场担忧西班牙未来减赤经改成效不如预期,使其10年公债利率上升至近11个月以来的高点。欧债危机的发展的确仍需密切留意，由于很难有迅速完整的特效药，在具体成效显现前，投资信心仍会高度波动。西班牙政经情况与法国大选都是第二季中须密切留意的变数。 除了欧美外围市场变化外,亚太区域内部的几个变数也将主导市场走向。首先在中国部份,由于1~2月工业企业利润年减5.2%，为2009年以来首度衰退,使得企业获利能力备受市场关注。台湾拟进行的证券交易相关税改以及朝鲜半岛的政治局势也对市场造成负面影响;与此相对东南亚股市的走势相对稳定。 整体而言各国股市在历经第一季大涨后，开始面临获利了结的压力，短期市场气氛可能偏向保守观望，预期市场呈现盘整走势。欧债走势是全球投资者在二季度共同关心的议题，而陆续公布的第一季财报则提供了选股方向。

回顾2011年,对全球经济与金融市场而言都是相当起伏跌宕的一年。在第一季经历了阿拉伯之春的政治动荡,日本大地震造成电子/汽车等产业的供应链紧张。夏天后对欧债危机悬而未决的担忧加上担忧美国经济有二次探底的风险，更让全球风险性资产大幅下跌，在资金撤离的环境中，使得亚洲市场亦大幅下跌。第四季在投资者高度关注欧债危机发展环境中，也让市场低位徘徊。 然而，很多投资机会也在极度悲观的情绪中逐步酝酿。由于欧元区采取短期（EFSF加LTRO）,中期（银行资本金补充）与长期（财政联盟）政策组合，逐步让银行间拆款利率（资金面）与信用违约互换CDS(信心面)回稳。这使得2012年第一季欧洲各国公债拍卖状况优于市场预期，化解大家对欧洲偿债高峰到来时或有资金短缺危机的担忧。因此只要欧洲政治面没有太大的意外（宜关注希腊与法国等国大选），欧债危机有机会度过最紧张的时间。

2011年第四季亚洲市场笼罩在三大利空中，分别是: 欧债危机, 中国经济硬着陆的担忧与美国经济二次衰退的疑虑。其中在欧债危机部分，虽然几次欧盟会议后，陆续提出救助计划，并在12月份有多国联手注入市场流动性等方案，但每次带动市场的反弹幅度都较为有限。中国在第四季降低存款准备金率也一度让港股大涨，但因投资者对经济面下滑的担忧始终挥之不去，使得市场走势亦较为反复。反观美股，12月份后陆续公布优于市场预期的经济数据，使得美股和与其联动性较高的市场在第四季走势较为稳健。 我们认为第一季是政策面偏多，但基本面与债信面偏空的环境。在政策面部分：美联储继续维持宽松利率政策，中国可能再次调降存款准备金率，欧央行降息并提供银行流动性都是政策偏多的讯号。但基本面部分，第一季度各主要经济体如美国、中国与欧洲都是经济低谷时间。不过，其它规模较小的亚洲经济体，在通胀见顶环境下，政策已逐步转为宽松，使其经济拐点有机会在第四季出现。 去年下半年后欧债危机受到市场高度重视，这部分的发展在2012年第一季仍然也会是主导市场走势的关键，因为2月份后进入南欧各国的还款高峰期，欧洲银行也有高达2000亿欧元债务到期，融资压力不轻。标普、穆迪等信评机构也可能重新评估欧盟各国的信评，一季度仍可能透过欧债这个利空测底。 亚太优势基金股票仓位稳定在85%附近，在市场部分，由于看好中国政策偏暖，第四季后增加了中国股市投资比重，而东盟市场相对稳定的经济表现亦持续提供良好的投资机会。持股结构上则以区域内各市场的电信股、内需股与估值接近或跌破2008年低点的篮筹股为主，此外有机会在国际市场持续提高市占率的个股也是我们的持股重心。

MSCI亚太区除日本外股票指数在第三季度大幅下跌22%，跌幅超过MSCI全球股票指数约4%。 基金经理在三季度初时预期的反弹行情并没有出现，由于一系列的宏观事件在本季度发生，导致投资人对全球经济二次衰退的忧虑加剧，资金加速逃离风险资产，涌入美国国债或持有美元现金来规避风险。在资金外流的压力下，尽管亚太区各经济体基本面并未发生恶化，股价仍然大幅下跌。 8月初，美国债务上限虽然获得国会批准提高，但随之而来的标普调降美债评级，引发市场恐慌情绪。南欧国家的债务危机迟迟没有让人看到解决的希望，欧元区各国领导人在处理危机时瞻前顾后，相互扯皮，以及市场越来越认识到欧债危机的结构性根源难以根除，对政府的援助逐渐失去信心和耐心。于是对全球经济将再次衰退的忧虑加深，当9月美联储议息会议后的声明中以严重的措辞提醒美国经济下行风险时，投资人的恐慌情绪一度超过了2008年危机时候的水平（瑞士信贷公布的全球风险指数显示）。前两个月还表现强势的泰国、印尼股市在9月出现大幅调整，即便是避险的黄金价格也自高点急跌300美元/盎司。 第三季度期间，除泰国、印尼和马来西亚等东盟国家股市跌幅（以人民币计）在15%左右，其他市场股市如与发达国家经济相关度较高的韩国、新加坡和台湾，与中国经济关联度大的香港、H股和澳大利亚股市跌幅在均20-30%之间，导致基金净值跌幅超过业绩基准。 基金股票仓位从8月开始减至90%以下，稳定在85%水平，持股中增加了内需股以增强防御性。但是，在大量资金外流的作用下，持股结构调整的抗跌作用并不明显。

2011年上半年是十分不平静的半年,陆续发生了日本大地震、欧洲债务危机的恶化与美国经济复苏出现疲态和举债上限协商迟迟无法达到共识等问题。4月份时在日本地震对全球经济与产业影响不如原先预期严重的情况下,市场一度大涨,但5月份后随着美国陆续公布的经济数据不如预期,加上欧债危机日渐严重,使市场出现开始调整,并在6月份出现较大的下跌。但就整个上半年而言，亚洲股市的表现尚称平稳,其中印度尼西亚市场受国内政经情势逐步改善,持续吸引国际资金流入,表现居亚股之冠。印度市场在通胀压力笼罩下,是亚股中跌幅最大的市场,此外新加坡,台湾与香港本地股等与欧美经济连动度大的市场在上半年也呈现下跌走势。在亚太优势基金操作策略部份,我们在上半年降低对香港(含中国H股)与印度市场的投资比重,资金加码台湾股市的内需股。

由于受到疲软的经济数据和希腊债务危机的影响，MSCI亚太区除日本外的股指在第二季度略微跑输MSCI全球指数约0.4%。 亚太区内的主要市场对抗通胀的努力在本季度开始显现效果，中国公布的6月PMI指数下滑到50.9；印度6月的制造业PMI也从5月的57.5下滑到55.3；韩国的信贷增长率放缓至4.5%。尽管经济仍在增长，但增速的放缓已经确认。 穆迪评级公司（Moody's）认为希腊、葡萄牙难免债务违约的救赎，股市下跌反应与去年上半年的表现如此似曾相识。不过希腊国会在本季度末，还是最终通过了财政紧缩措施，明确了消减开支和降低赤字的目标，一些主要债权银行也表示接受债务延期的安排，这些消息在一定程度上缓和的投资人的担忧情绪，至少在短期内是这样。 美联储6000亿美元的量化宽松政策如期于6月底结束，并没有第三轮的流动性注入，但美联储表示仍然会维持现有的资产负债表规模不变。因市场已有充分时间和预期，6月底股市反而触底反弹。 本基金在报告期内的大多数时间维持股票仓位稳定在90%以下，但由于配置比较多的市场如中国、香港、澳大利亚和印度跌幅大于业绩基准的跌幅，是造成基金跑输的主要原因。尽管印尼和马来西亚股市都有正的收益，基金在这两个市场的组合涨幅更大，但因绝对配置比例较小，所以实际正贡献有限。我们倾向于内需驱动的行业或公司，比如在台湾的组合中就减少了电子类股，增加了内需消费和两岸ECFA受益股。 基金经理在6月中下旬开始主动加仓，因为我们分析前期困扰股市上涨的因素基本被消化了，可以加高持股等待下半年的反弹行情。 4.5.2报告期内基金的业绩表现 截至2011年6月30日，上投摩根亚太优势股票型证券投资基金份额净值为0.669元，累计基金份额净值为0.669元。本报告期份额净值增长率为-3.04%，同期业绩比较基准收益率为-2.26%。

亚太区(除日本外)股市指数从年初起震荡下跌，最低时跌幅曾超过6%，而在三月的最后两个星期股市又迅速从低点反弹约8%。 导致股市下跌的主要因素为国际资金外流，今年1月和2月，外资在亚洲区主要股市净流出约80亿美元，超过去年流入股市资金总量的一成，反映投资人对本区域的高通胀预期以及政府紧缩措施的担忧。今年1月至3月，亚洲政府为抑制通胀，采取紧缩措施。中国3次上调准备金率，1次加息； 印尼2次加息；3次加息的国家和地区包括印度、韩国、泰国和台湾；北非和中东紧张局势推高油价突破100美元/桶，更是助燃了亚洲区经济增长可能放缓的疑虑。同一时期在地球的另一边，形成鲜明对照的是：美国的复苏明确，暂无通胀之虞，吸引资金流向美股，美股在今年一季度内上涨5.4%。 然而，3月最后几天的外资净流入亚洲股市37亿美元，又推动各市场迅速反弹，显示亚洲股市下跌后的估值水平已具有一定的吸引力。 本报告期内，亚太优势在市场下跌过程中减少了对印度、印尼的配置，增加了对韩国和台湾的投资，因为韩国台湾两地股市受益于美国经济复苏有优势。在行业配置上，我们维持对能源和原材料的超配，3月以后又增加了对区域内炼油化工类股的投资。 3月11日，日本东北部发生9级强震和海啸，随后发生核电泄露事故，引发天灾人祸。因担心核辐射向周边地区扩散，带来不可估量的损失，本基金根据可以获得的有限信息，判断核危机势态的发展，采取的应对措施包括：提高现金持有比率，配置相关受益产业，规避受灾害影响的产业。 展望后市，我们预期经济增长动能，尤其是发达市场如美国，在第二季度会放缓。美国的QE2政策将于6月底到期，投资人会对美联储的后续政策浮想翩翩，市场也会随着各种预期而动。欧洲央行和英国央行迫于通胀的压力，很有可能先于美国在第二季度加息1次。高企的油价，局部地缘政治局势的演化也是二季度中需观察的不稳定因素，股市将会比一季度更为动荡。

　　2010年的亚洲股市呈现上半年震荡,下半年向上的走势。在2010年上半年,受到中国政策紧缩与欧债危机的冲击,使得亚太股市波动较大。但在下半年后,由于美国启动QE2与日本央行释出日币，希望干预日币升值走势,这两项行动使得全球资金面更加丰沛,在基本面稳健成长与资金的推动下,使得亚太多数股市在2010年下半年股汇市齐升。 　　2010年亚太优势基金相对维持较高仓位，在资产配置部分,我们在年中利用欧债危机加码东南亚市场，9月份后基于国际流动性更充沛，与中国进行节能减排对区域内原物料价格都有推升动力,因此我们加码相关个股。11月份后，我们开始担心区域内通胀升温,因此将资产逐步由东南亚的印度、印度尼西亚股市转进东北亚的韩国与台湾股市。