展望二季度的股市走势,目前的确有较多的风险因素值得关注。 　　日本央行在4月上旬决定采取扩大量化宽松政策，期望实现通胀率在2年内回升至2%的目标。日本央行此举短期造成日元贬值，分析师陆续调升日本企业获利预估，并带动当地股市大举反弹。我们认为日本央行此举对其他亚洲市场形成多空两方面的影响。不利于其他亚洲市场的因素在于:日元的贬值使其出口竞争力增加,将打击日本的出口竞争国。但有利的方面来自于日元中长期趋贬导致的资金外溢效应，2002-2006年期间日本央行为配合经济成长实施量化宽松政策，亚洲风险资产股、汇皆受惠。 　　在中国市场方面,我们认为第二季经济在基建等工程陆续开工的影响下,仍会呈现持续复苏的态势。但宜关注房地产政策与H7N9疫情是否对下半年经济形成负面影响。朝鲜的军事动向使得朝鲜半岛形势成为另一个需要观察的重点。 　　市场配置方面,中国经济由强复苏转为弱复苏的预期将令市场在未来一个月内走势受压。另外,3-4月是电子股上半年的旺季(因应二季度新产品的铺货)，因此台湾相关个股也是近期重点关注对象，东盟部分则维持目前投资比重。

　　展望2013年,主要市场的经济在2012年第四季度见底,是2013年海外市场宏观大背景。加上国际市场的资金状况依然丰沛,因此我们对市场后市仍持正面看法。市场部份以内需为主的东南亚市场持续看好，东北亚市场则静候欧美经济复苏的带动。H股投资者对中国的投资信心高于A股，因此A股能否起稳对港股非常重要。 　　个股选择部份,我们仍然重点关注三类公司,分别是: 　　经历较多经济周期起伏,管理与运营能力让人放心的公司(这部份多半是各市场中的产业龙头股),利基型成长股(智能手机,平板计算机供应链个股)和股利率高的公司(以营利稳定并与现金分红比率高的个股为主)。

　　展望2013年第一季亚洲股市的走势，短期内美国财政悬崖议题仍为市场所重视,我们认为未来几个月内美国两党仍会对债务上限与减支达成共识,虽然政府支出减少不利2013上半年经济增长，但是政策的明朗有助于消费和企业信心的重建，可望使下半年景气回升。另外1月上旬美联储会议纪录显示了部分联储官员认为量化宽松政策可能于2013年底停止，然以目前经济增长和通货膨胀展望，我们认为目前讨论此议题仍显太早,预期上半年美联储仍会维持目前每月的不动产抵押证券(MBS)与国库券购买量,以免太早扼杀经济走升的迹象。 　　在亚洲内部经济复苏迹象也逐渐明朗,特别是中国部分,短期内受惠于去库存结束、基建加快和流动性变好，使经济在2012年第三季底至第四季初见底迹象明确。就长期而言十八大换届之后，相关拉动经济的政策还将维持推进，我们将关注改革措施对于生产效率的提升与相关投资亮点。此外东盟部分也是我们持续看好的市场,主要着眼该区域内需依然稳健而对全球景气循环的敏感度相对较低。 　　在业绩表现部分,亚太优势基金第四季度净值表现优于业绩比较基准。因为配合上述的想法,我们已在2012年四季度增加对香港H股的投资比重,并且以金融、基建相关为主要投资标的，减码台湾与韩国等以出口为主的市场。东南亚部分的投资比重虽略有下降,但仍维持超配的比重。 　　个股选择部分,我们仍然持续关注三类公司,分别是: 　　经历较多经济周期起伏,管理与运营能力让人放心的公司(这部分多半是各市场中的产业龙头股),利基型成长股(智能手机、平板计算机供应链个股)和股利率高的公司(以盈利稳定并且现金分红比率高的个股为主)。

　　展望下半年,我们认为市场整体维持区间震荡走势的机率依然较大。抑制市场向上突破的原因来自于全球经济复苏的确已经出现减速。但另一方面，幸好目前全球通胀压力也随原材料价格走低而有所减缓,让各国政府有空间进行稳增长的政策,因此包括巴西、澳大利亚、印度与中国等国也已在年内陆续降息。预期下半年后,欧洲与美国也有机会陆续再推出稳定经济增长的政策。特别是由于美国大选在即,其货币政策将尝试引导经济环境能兼顾失业率走低与温和的通胀,预期这样对全球风险性资产将是中性偏多。 　　就亚太市场而言,通胀压力降低与股票估值便宜是两大亮点，目前已有包括印度、中国、香港等市场的估值回到去年四季度水平,为市场提供了相对稳健的投资价值。另一方面,在7月底开始的上市公司半年报业绩中，我们也的确可以看到一些企业交出让人惊艳的成绩单,包括：印度与泰国的银行股,印度尼西亚汽车股（显示内需市场依旧稳健成长）,韩国电子与汽车公司（显示公司国际竞争力提高）等，短期市场气氛虽仍可能保守观望并使得市场呈现盘整走势，而陆续公布的半年报将提供选股方向。

展望三季度，,欧债危机的发展仍然受到全球投资者最高度的重视。6月底的欧盟峰会上出现了超市场预期的发展,虽然欧元债券与财政移转在目前政治环境中看来难度仍高,但欧元稳定基金得以直接向欧元区银行注资,避免了银行现挤兑与信贷停顿等现象的发生,的确有助逐步稳定欧元区的金融情势。美国的宏观表现相对稳健，失业率下降以及房屋价格逐渐稳定使其经济二次探底的风险降低。 　　但不容否认的是,全球经济复苏的确已经出现减速,幸好目前全球通胀压力也随原材料价格走低而有所减缓,让各国政府有空间进行稳增长的政策,因此包括巴西、澳大利亚、印度与中国等国也已在年内陆续降息。预期下半年后,欧洲与美国也有机会陆续再推出稳定经济增长的政策。 　　就亚太市场而言,通胀压力降低与股票估值便宜是两大亮点，目前已有包括印度、中国、香港等市场的估值回到去年四季度水平,提供了相对稳健的投资价值。 　　

展望2012年的全球宏观经济部份，虽然包含国际货币基金会（IMF）在内的许多研究机构均在2011年底下修对全球2012年的经济成长率预估值，但出乎市场意料之外的是，具有领先指针意义的全球制造业活动指数（PMI）在1月均出现改善迹象，美国多项经济指标也优于市场预期，让人感觉或许今年经济成长没有去年底预期般悲观。 在亚洲市场部份，去年以来抑制通胀压力一直是各国政府最重要的政策目标，经过近一年来的努力，我们看到包括印度尼西亚,印度,中国等市场的货币政策已逐渐由紧缩走向中性甚至宽松，随着通胀压力的减缓，政府对经济成长的关注度有望在今年提高。 另一方面，进入2012年后，我们也看到外资又开始积极回流亚洲市场，除了对去年买超的东盟市场外，外资也开始对韩国,印度等去年卖超的市场回补持股。 然而，我们还是不能轻忽今年存在的投资风险，除了一些不可测的天灾（如极寒,干旱）外，由于2012年举行大选或进行领导人交接的市场占全球GDP比重达50%以上，因此政治面变化对经济面的影响值得留意，包括希腊法国部份将影响欧债发展，埃及将影响中东政局，美国大选前是否有保护主义的形成，而近期伊朗问题导致油价上涨也是另一个可能让全球经济减缓通胀压力再起的变量。 基于上述背景，我们对2012年的亚洲市场抱持谨慎乐观的态度，在欧美经济未如原先预期差的情况下，韩国,台湾等出口为主的经济体受惠幅度较大。而香港/中国在连续2年表现落后其它市场的情况下，随着宏观经济回稳与通胀压力减轻加上国际资金重新回流,也有机会出现补涨行情。

展望后市，我们认为当前的悲观情绪有可能被放大了，实体经济增速的确放缓，但还在小幅增长，衰退之虑，言之过早。股市经历了三季度的大幅下跌后，随时可能有一波反弹，但信心的真正恢复还需要等待欧债危机解决的进展能否令投资人重拾信心。

展望2011年下半年的亚洲股市,我们认为是风险与机会并存的投资环境,市场关心的重点将在:欧美债务状况与亚洲区域通胀等两大变量上。整体而言，我们对市场持审慎乐观态度,并致力在亚洲区域中找寻成长前景看好的投资标的。 欧美债务状况:在南欧债务问题部分，虽然陆续有信评机构下调南欧国家的债信评级,但因德法等主要债权国银行已经同意延展希腊债务还款时间，且欧盟就希腊新一轮救援资金达成一致，同时允许欧洲金融稳定基金(EFSF)从二级市场上收购主权债券。虽然这些努力,并不能真正解决1. 欧债危机,但有机会降低投资市场的恐慌情绪。 2. 区域内各国通胀状况: 美国以及产油国刻意打压油价，使得价格走高动能的减弱，对抑制通胀进一步走高有正面帮助；另一方面，自去年起许多国家陆续调高利率紧缩货币，而这些打压通胀的政策也有机会在下半年陆续见到成效。 在市场部份,我们看好印度尼西亚,泰国,韩国与台湾股市在2011年下半年的投资机会。 印度尼西亚股市:在亚洲区域内几个通胀较高的市场中,印度尼西亚通胀率先见顶,另外由于近年来国内政经情势好转,印度尼西亚债信评级或有机会被上调,也使得印度尼西亚股市与债市自2010年以来持续受到外资青睐。 泰国股市:虽然上半年泰国政局仍有动荡,但对股汇市并没有造成负面影响,主要原因在于:泰国商业信心已出现强势反弹，并逐步攀升至1997年后高位。这表明资本支出正继续上升，对于今年至明年的经济成长均形成正面支持。 韩国股市:在电子与汽车等行业后,韩国的造船、营建等产业在国际市场的竞争力与份额不断攀升。 台湾股市:虽然台股指数表现反复,但台湾内需类股受惠中国内地观光客赴台旅游人数增加，与其消费力的带动，使得内需股今年以来的营运成长良好，并带动股价走高。

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　　亚洲股市经过2009、2010年上涨后，目前基本面情况仍然稳健,预估2011年区内整体上市公司获利仍可保持双位数成长，加上目前整体市场的估值水平也属合理，因此我们仍看好2011年市场表现。 　　但在短期内,特别是上半年,却可能面临风险大于机会的投资环境,因为: 　　区域内通胀持续升温,从中国到南亚的印度、印度尼西亚等亚洲市场都陆续面临此问题,因此各国政府也开始采取调高利率、紧缩货币供应甚至物价管制的措施，短期内这些紧缩措施对股市有负面影响。另一个风险则来自于全球资金流动状况,如同我们在四季度季报中写到的，根据统计，2010年全年，各类股票型基金净流入量最大的仍为新兴市场，所有新兴市场股票型基金净流入达841亿美元，金额较2009年成长31%,而亚洲股市是最重要的流入地区；这个现象在1月底后略有改变,资金有从亚洲股市流出现象，但值得注意的是,虽然股市略有回调，但多数亚洲市场的汇价仍相对平稳,显示并未出现资金外逃现象，资金仍多数留在亚洲区内等待再次投资的机会。 　　整体而言,在上半年通胀压力较大的投资环境中,我们将采取较为防御性的投资策略,在资产配置部份则持续偏重通胀压力较小与受惠美国经济复苏力度较大的东北亚；东南亚市场部分,则将密切关注估值较低的成长股。