报告期内，外围市场环境出现新的变化。美国方面经济持续复苏，经济增长超预期，通胀情况温和可控，但就业恢复还不稳固。欧洲方面，经济数据持续低迷，法国数据转差、塞浦路斯银行危机、意大利新政府组建变数等都严重影响市场信心。 　　一季度国内宏观经济数据持续转暖，经济活动仍处于复苏进程中，但弱于传统季节性恢复力度。两会的召开完成了国家各部委和省级政府的调整，市场对改革的预期逐渐展开。报告期内国务院出台房地产调控新政及银监会发布银行理财产品规范的文件，导致了市场对经济复苏持续性的担忧。 　　本基金认为，宏观经济依然在弱复苏趋势中，新政府改革的决心也已明确表达。基于以上认识，本基金在报告期内保持了偏向早周期、消费等大盘蓝筹，并逐步增加改革受益板块的配置。

　　2012年A股市场的整体走势可以说是一波三折，但在年末否极泰来。总体表现为经济的退潮与政策的转向相交织的震荡行情，市场从主动调整到被动仿徨，各项经济数据接连出现预警，政策困境难解，悲观情绪持续迷漫在市场中，而指数更是曾经创出2008年以来的新低点。 　　在经济退潮过程中，具有较高估值安全边际的价值型股票成为市场资金长期持有的重要配置资产，估值虚高和业绩亏损的股票出现退潮。A股行业指数出现了较大分化，资金不断向低估值、业绩优良的板块转移，房地产、金融服务、建筑建材、家用电器、汽车等板块均获得了较高的超额收益。本基金一贯坚持优选行业龙头的价值理念，在这轮调整中成功的回避了整体估值溢价较高的中小板、创业板类个股，并较早地在优质蓝筹方面进行了布局，虽中间经历了市场的震荡，但我们坚定自己的投资策略。

　　从四季度的实际运行情况来看，基本符合我们在三季度报告中对四季度的判断：经济在缓慢下滑过程中见到了一丝曙光，经过两个季度的主动去库存过程之后，很多的行业已经达到了一种供需弱平衡的状态，早周期行业数据逐步复苏，经济整体在构筑底部。市场在银行等低估值大盘蓝筹板块的引领下，走出了一波强劲的反弹行情，上证综合指数从1949点以来，一个月反弹超过320点，反弹幅度高达16.8%。对于这波反弹，我们已经在三季度报告中有所预期，并提前进行了布局，地产、银行、券商、汽车及铁路设备等板块都是本基金四季度的重点配置，并取得了预期的效果。

从三季度的实际运行情况来看，宏观经济走势基本符合我们在中期报告中对三季度的判断：经济继续延续前期下行的趋势，但在政策的不断维护下，下行的速度减缓，各项指标在底部出现反复震荡，但出现经济硬着陆风险的概率也是很低的。 在操作中，我们也按照中期报告中制定的策略进行了资产配置，从有业绩支撑、进一步享受制度红利等角度进行了行业筛选，配置的重点放在了非银行金融、地产、食品饮料以及医药等行业，并取得了预期中的效果。

　　从上半年的经济运行情况来看，宏观经济仍在持续探底过程中：经济增长动力减弱，整体仍处于去库存状态中；企业经营情况恶化，工业回升乏力，三驾马车同时减速，虽然进出口间或走强，但与周边经济体的数据并不匹配，显示其持续性存疑；已公布的1-6月PMI数据走势也基本验证了我们以上的判断。 　　从投资策略上看，资金回流防御板块的热度将继续升温，选股逻辑亦从博弈货币政策宽松、紧缩预期改善转向寻求业绩有效支撑、进一步享受制度红利等。 　　本基金得益于重点投资非银行金融、地产、食品饮料、医药等行业的策略，在上半年取得了一定的投资效果。

从二季度的经济运行情况来看，多重经济数据已经验证了经济仍在探底进程中：经济缺乏内生性动力，整体仍处于去库存状态中；企业经营情况恶化、工业回升乏力、三驾马车同时减速，进出口间或走强，但并不持续，与周边经济体的数据亦不匹配。5 月份的经济数据扭转了4 月加速下滑的趋势，但尚未显示出经济触底的信号。我们认为未来数月，经济还将处于低位，但在政策的不断维护下，出现经济硬着陆风险的概率也是很低的。 从投资策略上看，资金回流防御板块的热度将继续升温,选股逻辑亦从博弈货币政策宽松、紧缩预期改善转向寻求业绩有效支撑、进一步享受制度红利等。从行业配置上，我们侧重在非银行金融、地产、食品饮料、医药等行业。

2012年第一季度，CPI指数从高位继续回落，外汇占款明显收缩，央行主要采取货币市场操作方式对货币供应进行微调，信贷方面总体保持平稳增长态势。一季度市场经历了因预期推动的上涨和政府放松政策低预期的下跌，创业板和中小板指数波动幅度相对较大。整个一季度，行业与个股分化严重，有色、煤炭、房地产、家电等行业取得明显超额收益。依据本基金年初对整个宏观经济逐步回落、通胀同比下滑的判断，以及对政策以平稳为主基调的判断，本基金根据市场状况，本着谨慎的态度，在维持股票仓位总体稳定的前提下，采取适当平衡的配置结构，减持了银行和通信板块，对家电、交通运输、公用事业、食品饮料等行业趋势向好的行业进行了配置，同时在各个行业之间作出了适当的配置调整，以及个股的优化。

2011年国家的宏观调控目标基本上是稳定物价。2011上半年央行采取调高存款准备金率和基准利率的方法来紧缩货币，造成了2011年流动性的偏紧。随着宏观调控的持续，中国的经济增速在下半年开始逐渐从高位缓慢回落，CPI也在下半年见顶回落。 报告期内，本基金在考虑国家经济政策和经济运行规律的基础上，在股票仓位配置方面首先把握大方向，然后再精选个股。第一个大方向是，把主要的股票仓位都集中到了那些具有确定性增长和盈利稳定性强的行业和股票。第二个大方向是，规避了小盘股业绩不达预期的风险。本基金在把握上面两个大方向的基础上，再精选行业中的个股进行重仓配置。

2011年第四季度，CPI指数从高位逐渐回落，央行采取了下调存款准备金率的措施来进行货币政策微调。四季度主要的市场指数都出现了大幅度的下跌，尤其是创业板和中小板指数调整幅度相对较大。整个四季度，行业与个股分化特别严重，银行、地产和电力等行业取得了非常大的相对收益，有色、航空和百货零售等行业下跌幅度较大；外围市场在四季度比较平稳对A股市场的影响有限，A股市场走出了独立的走势。根据政府的政策导向，本基金根据市场状况，本着谨慎的态度，股票仓位主要集中到金融、煤炭、房地产、通信和石油化工等低估值蓝筹行业，同时在各个行业之间做出了适当的配置调整。

2011年第三季度，CPI指数继续维持高位，央行采取了上调存款准备金基数的措施来继续紧缩货币。三季度主要的市场指数都出现了大幅度的调整，尤其是主板和中小板指数调整幅度相对 较大。整个三季度，行业与个股分化比较严重，银行、煤炭、消费和医药的调整幅度较小，有色、房地产和建筑的调整幅度较大；外围市场大幅波动在三季度对A股市场的影响非常大，加剧了A股市场下跌幅度。根据政府的政策导向，本基金根据市场状况，本着谨慎的态度，股票仓位主要集中到金融、煤炭、房地产、通信和石油化工等低估值蓝筹行业，同时在这些行业之间做出了适当的调整。

2011 年上半年度，CPI 指数维持上涨态势，央行采取了上调准备金率和上调存贷款利率等紧缩政策。上半年主要的市场指数都出现一定幅度的振荡调整态势，尤其是创业板和中小板指数调整幅度相对较大。整个上半年度，行业与个股分化严重，一些传统低估值行业调整幅度较小，尤其是水泥和食品饮料行业还走出了振荡上涨走势；而代表新经济和未来产业发展方向的高估值行业，由于估值太高和业绩低于预期的作用，下跌幅度比较大。根据政府的政策导向，本基金根据市场状况，本着谨慎的态度，股票仓位主要集中到金融、煤炭、有色和石油化工等低估值蓝筹行业，同时在这些行业之间作出了适当的调整。

2011年第二季度，CPI 维持上涨态势，央行采取了上调准备金率和上调存贷款利率等紧缩政策。二季度主要的市场指数都出现一定幅度的调整，尤其是创业板和中小板指调整幅度相对较大。整个二季度，行业与个股分化严重，一些传统低估值行业调整幅度较小，尤其是食品饮料行业还走出了振荡上涨走势；而代表新经济和未来产业发展方向的高估值行业，由于估值太高和业绩低于预期的作用，下跌幅度比较大。根据政府的政策导向，本基金根据市场状况，本着谨慎的态度，股票仓位主要集中到金融、煤炭、有色和石油化工等低估值蓝筹行业，同时在这些行业之间做出了适当的调整。

2011年第一季度，CPI 指数维持高位震荡，央行采取了上调准备金率和上调存贷款利率等紧缩政策。一季度银行、水泥、工程机械、券商和煤炭等周期性股票维持振荡上涨走势。整个一季度，行业与个股分化严重，一些传统周期性行业在估值和业绩的双重作用下，走出了振荡上涨走势；而代表新经济和未来产业发展方向的行业，由于估值太高和业绩低于预期的作用，走出了振荡下跌的走势。根据政府的政策导向，本基金根据市场状况，本着谨慎的态度，股票仓位主要集中到金融、煤炭和有色等低估值蓝筹行业。

2010 年国家政策主导经济结构调整，全年A 股市场表现呈现冰火两重天的走势，沪深300 指数和上证50 指数股票的估值水平不足15 倍，但指数表现较差，而估值非常高的小盘股和题材股，则表现为持续泡沫的特征。2010 年本基金主要投资方向是低估值蓝筹股，在2010 年上半年投资了部分新兴产业的股票。在2010 年三季度中期开始，由于我们认为新兴产业股票的相对估值已经很高，减持了新兴产业股票，将股票仓位集中到低值周期性行业。