从中国经济的现状来看，如何保持债务水平不继续快速扩张的情况下，逐步让政府投资和房地产投资软着陆是关键，在这个托住经济的过程中，用时间去解决经济结构转型的问题。个人对2013年的股市并不悲观，虽然整体的机会不大，但结构性机会可能很多。债市目前收益率和通胀水平都在底部，机会不大，但央行在春节后即出手对流动性的预调，加上经济复苏的偏弱，通胀回升的可能性不大，偏松的流动性环境还是主基调，固定收益债券的风险也不大。 　　基金转债仓位目前处于较低水平，转债市场一些品种我们认为从中长期来看，仍具有很好的风险收益比。基于对2013年股市不悲观的判断，如果二季度能出现一定幅度的调整，基金将积极加仓。而固定收益债券收益率继续下行的空间已很小，流动性进一步宽松的空间同样也很小，而且央行对通胀的担忧仍然存在，在看不到更坏的经济预期情况下，基金主要以持有短久期债券为主。

　　2012年投资者面对的最大风险是经济减速和因此带来的盈利下滑，2013年盈利下滑的趋势可能得到遏制，另一方面，通胀在上半年就会有温和的反弹，但尚不足以构成主要考虑的风险。因此股市在上半年的风险将不大，热点会层出不穷。如果央行的货币政策微调适当，股市全年来看可能整体上行空间已不大，但不存在较大风险。但如果上半年货币一直保持非常宽松的状况，则下半年可能面临通胀的再次抬头，因此2013年无论是股市还是债市主要的风险可能都发生在下半年。债市目前的收益率水平结合通胀和经济的情况来看，吸引力已经不大，甚至存在一定的风险。相对而言，2013年股市和偏权益的转债将比固定收益更有吸引力。 　　2013年我们在股票投资策略上会相对保持积极的心态去寻找机会，但规避个股的风险将依然非常重要，股市的分化正如经济面临的结构调整一样，很多公司目前的价格依然存在较大的风险。固定收益投资上我们目前偏谨慎，风险收益不够匹配，主要是短久期为主，下半年我们认为可能将存在固定收益的较好机会，但仍需关注。在可转债投资上我们将更注重前瞻性和对各种金融工具的运用，目前的可转债在机会和估值上都已相对处于中性，最好的时间段已经过去。

四季度以来经济一直保持了较好的弱复苏势头，由于此轮经济复苏的内生性因素较强，并没有伴随较强的外力拉动，同时政治上换届也已经圆满完成，新的执政想法和经济思路可能推动经济的复苏势头能得到共振。因此，我们判断至少从2013年的一季度来看，来自经济基本面的风险都不大，市场的反弹仍将延续。个人对行情的看法仍是反弹，并不是反转。只是因为本轮经济调整的时间足够长，股市下跌的幅度和时间跨度足够大，因此随着经济的阶段性复苏股市的反弹力度也将会较大。反弹到何时结束，个人觉得物价重新趋势性抬头则将是行情结束时，在潜在经济增长水平已经下降的背景下，原有经济模式的反弹复苏可能会使得通胀迅速再次抬头，如果经济持续复苏，通胀在下半年甚至更早即趋势性抬头的可能性将较大。 可转债在经过12月份以来的反弹后，目前整体风险仍不高，但整体股性已经有明显的提升，大部分转债的溢价都已经下降至20%以内。个人觉得很多偏债性的转债接下来的时间都将是垃圾时间，相对而言，偏股性的转债更值得期待。固定收益债券在传统的春季行情后个人认为应当逐步关注通胀的问题，而且目前的收益率水平吸引力较低。

四季度我们认为股市的走势将会好于三季度。从实体经济的情况来看，经济下滑最快的阶段已经过去，虽然需求仍然疲弱，但产能的挤出我们认为也正在逐步显现，因此我们会看到很多中游工业品的价格近期开始有所反弹，而且下游的消费物价也得到了很好的控制，为货币政策留下了可作为的空间。市场层面，目前市场至少已经不包含二季度末时对政策放松的预期，这种风险在三季度也得到了很大的释放。因此虽然我们目前还看不到经济大幅转暖的股市机会，但在风险上，四季度会明显好于三季度，甚至存在阶段性反弹的机会。如果市场出现反弹，相对而言我们仍是看好经济结构调整方向的个股机会。 固定收益债券在经过三季度的调整后目前我们也逐步体现出一定的配置价值，而基金相对偏高的转债仓位在四季度基金将寻找机会做一定的调整，适当增加固定收益债券的配置，降低转债持仓。可转债目前整体风险已经很低，但转债市场现在确实处在一个比较痛苦的阶段，中小市值转债价格和溢价并不便宜，可能决定了其潜在收益不会高，而风险并不低。而大市值转债都主要集中在统型行业，在经济结构调整中，这类公司股价弹性越来越差，转债的估值也越来越低。放长时间段来看，个人觉得低溢价、低信用风险、高纯债收益率的大市值转债可能相对更有价值。

　　中长期来看，中国经济面临的结构调整压力将更大于短期经济回落的压力，过高的固定资产投资增速与目前投资品行业产能过剩的调整将是一个较长时间的消化过程，依赖银行持续的信贷投放来拉动的投资增长随着房地产政策的不动摇以及银行放贷能力的约束也可能再难以维持过去的高增长水平。未来的较长时间内，在促进经济结构调整的同时逐步消化目前存量的在建项目可能是更为理性的选择，期待政策推动新一轮的投资扩张来维持部分行业乃至整个经济的景气周期我们认为是难以看到的。因此，我们认为即便是阶段性的保增长政策可能更多的也是货币政策的调整，依靠经济的内生力量去寻找方向。因此在投资上我们认为主要还是关注未来经济结构调整的机会。 　　固定收益市场近期开始出现一定的回调，但我们认为在目前整个经济背景下，固定收益债券的风险将不会太大，回调后将仍存在机会。而转债目前的估值水平来看，除了大市值的转债外，其余中小市值的转债的价格和溢价都已经不再处于明显便宜的状态，至少预期了很高的股票市场机会。因此下半年我们将进一步寻找机会降低转债的配置，相应增加固定收益债券和股票的投资选择。

逐步趋于宽松的货币政策环境是我们现在已经看到了，在二季度初基于实体经济层面的快速下滑，市场对后续宽松的货币政策和积极的财政政策都充满了期待，而后续我们可以看到在财政政策上明显较为谨慎，更注重在调结构上。从前5个月的数据来看，投资仍然保持在20%以上的较高水平，周期性行业的产能过剩是比较严峻的，从理性的角度也很难再让政策推动新的一轮投资扩张来维持部分行业的产能，否则我们只会越走越远。在这个阶段将将很难有保增长的财政政策可期待，看长一点对中国经济可能是好事情。因此在投资上应当关注未来经济结构调整所孕育的机会。 央行在一个月内的两次非对称降息说明6月份的实体经济数据仍然较差，如果此轮经济下滑没有相应的财政政策配套，那么后续降息的空间可能仍存在，因此仍需要关注固定收益市场的机会，虽然经过今年以来的上涨后，固定收益债券的收益空间已明显收窄，但风险毕竟仍较小。可转债目前除了大市值的转债外，其余中小市值的转债整体已不便宜，至少预期了很高的股票市场机会。如果在三季度股市都没有很好的表现，目前的转债估值可能难以支持，但整体风险与过去几年比较也并不大。

　　从基本面来看，今年股市很难有较大的整体机会，唯一的差异在于资金相比去年确实有实质性的改善，但流动性的相对适度改善在今年还不足以催生大的行情。从固定收益债券表现可以更为明显的看到。二季度影响市场的主要因素可能有以下几个方面：1、一季报开始集中披露，从一季度的整个经济状况来看，应该是不理想，对市场整体将是偏负面，但也可能是部分公司开始走出分化行情的开始；2、政策层面，存款准备金率不太可能出现密集下调，但实质上正走向逐步宽松是可预期的。一些针对实体经济的政策也会出台，并带来板块性的投机机会。但对整体经济而言，个人认为不会有大的政策调整；3、外围市场的变化可能导致出口低于此前大家的预期，美联储货币政策开始观望的同时也下调了经济潜在产出水平。总体而言，我对二季度股市是偏谨慎但不悲观的，应该是找好股票的时机。 　　固定收益债券收益率二季度甚至全年都将是震荡下行的可能性较大，尽管目前收益率下行空间已经不大，但相对来讲我们是偏乐观的，包括信用债的持有收益在大类资产中也是有吸引力的。大类资产上，基本面仍将支持固定收益债券在一个较好的投资环境，可转债目前估值非常便宜，中长期仍是非常好的保本投资品种。未来我们将以可转债、固定收益债券并举的投资思路。

2011 年影响市场最大的因素是通胀，无论是财政政策还是货币政策都受到了通胀因素的较大制约， 而2012 年我们认为尽管微观层面的居民通胀预期还很强，但通胀的阴霾将逐步散去，随着实体经济活 动减速，将看到CPI 逐月回落的趋势。随着物价的回落，同时我们也会看到货币政策适度的放松，因 此对固定收益市场，我们认为2012 年将有较好的市场机会，在利率债收益率吸引力下降后，信用债市 场更值得关注。对股市来说，影响2012 年市场的主要因素将不是政策，而是上市公司业绩在通胀回落 将会如何表现，我们认为依然是偏负面的，很多上市公司全年业绩可能都达不到目前市场中性的盈利 预测，特别是一些高估值、高成长的股票潜在风险可能更大。因此2012 年我们认为股市仍将是不乐观 的一年，但整体表现会比2011 年好，毕竟宏观银根紧缩的最艰难阶段已经过去。相对而言，我们对固 定收益市场和转债市场预期会更好。 大类资产上，2012 年我们将会更多关注固定收益债券市场和转债市场的机会，股票投资我们依然 保持非常谨慎的思路，在适当的时机下我们将逐步降低配置上的权益敏感性。可转债目前估值仍具有 较高吸引力，中长期来看目前仍是非常好的投资阶段，但在估值低水平稳定的预期下我们将更注重阶 段性的投资机会把握。

四季度，在物价和经济都持续回落的背景下，利率债和高评级信用债走出了一轮明显的上升趋势。从目前的宏观环境和趋势来看，物价在2012年大幅回落的可能性相对更高，而且管理层一直保持着对物价的警惕性，政策的选择也极为谨慎，因此甚至存在物价低于预期的可能性。对利率债和高评级信用债来说，未来一个季度仍将是较好的投资阶段，低评级信用债受供给增加、经济回落下信用利差扩大的影响可能仍难有较好表现，但在信用风险可控的一些品种上，目前的持有收益已经具有较高的吸引力。总体上，2012年一季度对固定收益债券我们持有乐观的态度。对股市而言，虽然市场中长期的风险确实存在，主要来自于经济投资占比过高，房地产价格回落缓慢，企业、政府负债率较高，结构转型等多方面，加上资本市场的结构性风险，但短期来看，2012年的一季度可能也是一个较好的反弹窗口。 大类资产上，未来一个季度我们将坚持以可转债为主、固定收益债券为辅的投资思路。可转债目前估值非常便宜，未来是一个各个突破、收获的过程，中长期来看目前都是非常好的投资阶段。