展望二季度，市场仍在纠结于复苏与通胀之中，处于震荡格局，我们判断经济仍将处于弱复苏的阶段，各个行业将出现明显的分化现象，只有真正具备核心竞争力的企业才能保持稳健的增长。 　　本基金在下一阶段将继续保持中等仓位水平，重点投资业绩增长确定性高的品种，以及低估值高分红的价值成长型股票，同时加强研究与民间消费和经济结构调整相关的新兴成长型公司，在具备安全边际的价格下买入持有。总之，本基金将进一步优化组合结构，平衡组合的成长性与收益性，力争持续取得超额收益。

　　2013年不仅是新一轮经济周期的起点，同时也是新一届党中央和政府的执政元年。去年年底的中央经济工作会议明确提出改革总体方案、路线图、时间表，把改革进程又向前推动了一步，极大地增强了投资者的信心和希望。对资本市场而言，影响最大的政策主题将集中在以下几个方面:首先是城镇化，以形成合理的多级城市结构和城市群体系、深度释放内需为长期愿景的城镇化政策为基建投资注入了新的推动力；其次是信息化，新政中信息化被提升至国家战略的高度，而我们预期资本市场中信息产业的比例也将随之大幅扩张；还有就是金融改革，《金融业发展和改革"十二五"规划》的发布明确了市场在金融资源配置中的基础作用，多层次金融市场体系进一步完善，非银金融面临历史性的发展机遇。 　　综上分析，从操作层面来看本基金将保持去年底的整体结构-在符合政策方向的金融、基建、信息产业中的战略性布局；同时要进一步加强个股研究，挖掘在改革新政中充分受益的成长型公司，努力为投资者带来持续稳定的业绩回报。

　　2012年底的中央经济工作会议明确提出改革总体方案、路线图、时间表，把改革进程又向前推动了一步，极大地增强了我们的信心和希望。未来一个季度我们预期新一届政府的施政纲领及细则将更加明确地传导给市场，而我们相信投资机构将更加明确地战略性配置符合改革方向的资产及行业类别。 　　我们认为对未来资本市场行业走势影响最大的政策主题将集中在以下几个方面:首先是城镇化，以形成合理的多级城市结构和城市群体系、深度释放内需为长期愿景的城镇化政策为经济注入了新的推动力，基建投资有了新起点；其次是信息化，新政中信息化被提升至国家战略的高度，而我们预期资本市场中信息产业的比例也将随之大幅扩张；还有就是金融改革，《金融业发展和嘉实稳健混合2012年第四季度报告第6页共9页改革“十二五”规划》的发布明确了市场在金融资源配置中的基础作用，多层次金融市场体系进一步完善，非银金融面临历史性的发展机遇。 　　综上分析，从操作层面来看本基金将保持四季度末的整体结构—在符合政策方向的金融、基建、信息产业中的重点布局；同时要进一步加强个股研究，挖掘在改革新政中充分受益的成长型公司，力争为投资者带来持续稳定的业绩回报。

　　我们认为未来一个季度，如果货币政策无所作为，经济增速将继续惯性下滑。而我们相信当这种下滑速度过快时，政府会加大宏观政策的支持力度。货币政策方面，实际可以操作的空间很大，如更多次的存款准备金率甚至是利率下调；国际市场上，全球进入新一轮货币宽松政策时期，流动性支持资本以及大宗商品市场趋于稳定。 　　我们在二季度的宏观预测中对政府宽松政策的预期偏乐观，由于偏紧的货币政策，经济的底部比原先设想的要更晚，这样原先预期三季度就能实现的寻底并向上的反弹行情会被延后。因此在三季度中布局周期股时点有些偏早，但是我们相信方向及趋势是正确的。九、十月份的季节性需求旺季以及物价高点过后，如果政府没有进一步的刺激政策，经济将重回快速下滑的轨道，我们不认为当前形势下物价会大幅反弹，相反就业情况及经济不景气带来的社会问题会愈发显现，届时稳增长会突出在更为重要的位置；同时，历经磨难的A股市场也在呼唤监管机构有进一步稳定市场的措施出台。2000点、蓝筹股整体市盈率9倍、市净率1.3倍、站在经济周期底部附近的A股市场，其向上的空间要远远大于向下的风险。因此在市场反弹之前，本基金将保持三季度末的整体结构：一方面一如既往的持有稳定成长类个股，另一方面进一步扩大在政策支持的金融、基建、新兴产业的布局，以坚定的信心迎接中国经济新一轮起点的到来。

　　我们认为未来6个月，经济增速将处于寻底过程。当这种下滑速度过快时，我们预期政府会加大宏观政策的支持力度。货币政策方面，可以期待更多次的存款准备金率以及利率下调；财政政策方面，我们也会看到政府在新兴产业以及固定资产投资领域加大投资力度。 　　国际市场上，欧债危机短期内趋于缓和，资本以及大宗商品市场趋于稳定。 　　虽然宏观经济增速以及微观企业盈利都处于下行通道中，但是我们看到政府政策趋于宽松，货币供应增速低点已过。因此下半年我们认为资本市场将表现积极：首先，我们预计债券市场在利率持续下行的大环境下会表现良好；其次，在9、10月份季节性需求复苏的背景下，二季度表现较差的周期股也面临机遇。结合成长股的稳定表现，下半年A股市场很有可能走出寻底并向上的转折行情。基于以上判断，本基金将在下半年执行以下策略：继续持有利率受益性板块（如债券、房地产等）以及稳定成长类个股，同时积极寻找周期类投资品（如工程机械、水泥）以及超跌后高beta品种的投资时机，力争为组合带来稳定收益的同时，增强组合的进攻性。

我们认为未来一个季度，经济增速将继续惯性下滑。当这种下滑速度过快时，我们预期政府会加大宏观政策的支持力度。货币政策方面，可以期待更多次的存款准备金率以及利率下调；财政政策方面，我们也会看到政府在新兴产业以及固定资产投资领域加大投资力度。 国际市场上，欧债危机短期内趋于缓和，资本以及大宗商品市场趋于稳定。 虽然宏观经济增速以及微观企业盈利都处于下行通道中，但是我们看到政府政策趋于宽松，货币供应增速低点已过。因此三季度我们认为资本市场表现将表现积极：首先，我们预期债券市场在利率持续下行的大环境下会表现良好；其次，在9、10月份季节性需求复苏的背景下，二季度表现较差的周期股也面临机遇。结合成长股的稳定表现，三季度A股市场很有可能走出寻底并向上的转折行情。基于以上判断，本基金将在三季度执行以下策略：继续持有利率受益性板块（如债券、房地产等）以及稳定成长类个股，同时积极寻找周期类投资品（如工程机械、水泥）以及超跌后高beta品种的投资时机，在为组合带来稳定收益的同时，增强组合的进攻性。

我们认为未来一个季度，宏观形势将延续其复杂性。这种复杂性体现在一方面GDP增速可能在本季度末逐步寻底， 另一方面CPI预期将仍居高不下，从而限制了调控政策进一步放松的幅度以及节奏。二季度物价指数是否能够符合预期地回落成为左右市场情绪的重要变量。国际市场上，我们还要警惕欧债危机的反复、美伊争端升级等风险因素。 针对复杂的宏观形势，我们必须审慎分析及评估，根据经济形势的边际变化，采取相应的应对措施。A股市场在这一大背景下表现将非常反复，二季度整体呈震荡走势的概率较大。 从行业上看，业绩稳定高增长的消费类行业在下行的市场中将表现出良好的抗跌性，而增长稳定且有政策红利的交通运输以及基建相关企业可能会吸引增量资金的流入，通讯设备行业处于新一轮大规模投资的前夜。因此结构上，我们还是能看到诸多投资亮点。二季度本基金将继续持有业绩稳定高速增长的蓝筹企业，增持行业接近复苏拐点或政策红利释放的相关公司，同时预留部分现金，为下一轮市场投资机会做好储备。

我们认为今年整体宏观形势极其复杂。2011年四季度总需求加速下滑的趋势在年底得到改善，但我们无法判断是短期扰动还是长期趋势扭转；货币政策应该会趋于宽松，但是春节前后的物价压力又限制了政策的实质性放松；国际市场我们会看到不稳定、不确定性因素上升：欧美债务危机如何演绎、地缘政治风险上升（伊朗核问题重新成为焦点）等。这无疑加大了政策制定的难度：政策出台的时点和力度：过松，通胀反弹。总之，今年，尤其是上半年宏观形势可以用极其复杂来描述。 透过复杂的经济表观，抓住政策主线。虽然这次经济周期较以往更为反复，但可以确定的是未来国家政策的大趋势会逐步宽松。同时，二级市场股权投资已经具备很好的长期投资价值。部分蓝筹企业的股价回报率(E/P)在15%以上，分红收益率接近6%。分红收益率高的蓝筹股是很好的绝对回报标的。 另外，高等级的可转债也具备很好的风险收益比，值得长期投资。当然我们也要清醒地看到，在经济增速下滑的中后期，企业经营形势愈发艰难，不排除重大信用事件的发生， 而且海外形势也存在恶化的可能。因此，2012年初期投资首先必须严防组合的下行风险， 稳中求锐，在防御过程中寻找早周期的行业进攻点， 努力为投资者带来稳健的投资回报。

我们认为未来3-6个月，宏观形势极其复杂。2011年四季度总需求加速下滑的趋势在年底得到改善，但我们无法判断是短期扰动还是长期趋势扭转；货币政策应该会趋于宽松，但是春节前后的物价压力又限制了政策的实质性放松；国际市场我们会看到不稳定、不确定性因素上升：欧美债务危机如何演绎、地缘政治风险上升（伊朗核问题重新成为焦点）等。这无疑加大了政策制定的难度，政策出台的时点和力度：过松，通胀反弹。总之，一季度宏观形势可以用极其复杂来描述。 透过复杂的经济表观，抓住政策主线。虽然这次经济周期较以往更为反复，但可以确定的是未来国家政策的大趋势会逐步宽松。同时，二级市场股权投资已经具备很好的长期投资价值。蓝筹企业的股价回报率(E/P)在15%以上，分红收益率在7%。分红收益率高的蓝筹股是很好的绝对回报标的。另外，高等级的可转债也具备很好的风险收益比，值得长期投资。当然我们也要清醒地看到，在经济增速下滑的中后期，企业经营形势愈发艰难，不排除重大信用事件的发生，而且海外形势也存在恶化的可能。因此，2012年一季度的投资首先必须严防组合的下行风险，稳中求锐，在防御过程中寻找早周期的行业进攻点，力争为投资者带来稳健的投资回报。

我们认为未来3-6个月，通胀拐头的趋势将比较明显，PPI同比可能也会经历一个快速下滑的过程。经济增速在三季度缓慢下行以后，未来可能会有一段更为陡峭的下滑过程。流动性方面三季度并没有出现我们预期的放松，虽然信贷同比增速下滑的速度放缓，但是货币表现却不如人意，同时4季度也不会看到明显的放松，对资本市场没有实质的支持作用。 海外，欧债危机经历了8、9月份的紧张期后，政治因素的介入使经济问题被长时间拖延， 但未来一年主权债务及银行体系出问题的概率仍然很大，需要我们特别关注。 CPI拐点的出现使债券进入阶段性小牛市，在未来，我们还将继续逢低增持长债品种，但同时我们也清醒地认识到短期内债券市场也不存在大级别行情的基础。股票市场上，在深度下跌之后必然会有阶段性反弹，个别行业可能存在15%以上的可操作空间。但我们仍将谨慎参与，而且会更加集中于金融类行业以及早周期板块。此外， 挖掘稳定成长类公司也存在低成本建仓的机会，策略上我们还是集中于低迷行情中绝对收益品种，以期为投资者带来稳健的投资回报。

我们认为今年下半年，通胀压力将逐渐缓和，但是在三季度物价仍将有反复：从统计的角度看CPI可能出现拐点， 但是部分资源品价格仍将居高不下，原材料和人工等生产要素价格高企将蚕食企业盈利；经济增速在放缓但是三季度可能环比持平，政府紧缩政策将持续，预期货币政策由紧转稳；流动性方面渡过了上半年的紧张阶段之后会相对略有放松，使得资本市场在未来几个月会有一个相对宽松的资金环境。经济指标较为纠结，同前几个周期相比，整体经济形势的趋势性还是不强。 对CPI拐点的预期以及相对宽松的资本市场资金环境会在下半年形成一个阶段性的做多窗口。行业结构上，上半年调整较为充分、下半年景气有所复苏的强周期股具备反弹的动力，这些行业包括有色、非银行金融、部分电子及信息产业等。另一方面，从更长的操作周期来看，能够穿越经济下行周期的稳定成长类公司将是获得绝对收益的主要源泉。因此在下半年，本基金将重点把握两类机会：一是阶段牛市中高beta行业的波段操作机会， 二是稳定成长类公司的低成本建仓机会。我们争取抓住低迷行情中的绝对收益品种，力争为投资者带来稳健的投资回报。

我们认为今年下半年，通胀压力将逐渐缓和，但是在三季度物价仍将有反复：从统计的角度看CPI可能出现拐点， 但是部分资源品价格仍将居高不下，原材料和人工等生产要素价格高企将蚕食企业盈利；经济增速在放缓但是三季度可能环比持平，政府紧缩政策将持续，预期货币政策由紧转稳；流动性方面渡过了上半年的紧张阶段之后会相对略有放松，使得资本市场在三季度会有一个相对宽松的资金环境。经济指标较为纠结，同前几个周期相比，整体经济形势的趋势性还是不强。 对CPI拐点的预期以及相对宽松的资本市场资金环境会在三季度形成一个阶段性的做多窗口。行业结构上，上半年调整较为充分、三季度景气有所复苏的强周期股具备反弹的动力，这些行业包括有色、非银行金融、部分电子及信息产业等。另一方面，从更长的操作周期来看，能够穿越经济下行周期的稳定成长类公司将是获得绝对收益的主要源泉。因此在三季度，本基金将重点把握两类机会：一是阶段牛市中高beta行业的波段操作机会； 二是稳定成长类公司的低成本建仓机会。抓住低迷行情中绝对收益品种，力争为投资者带来稳健的投资回报。

从整体上看，我们认为今年上半年，特别是二季度，宏观经济会处于通货膨胀居高不下的阶段，而经济增速在去年下半年反弹之后上半年将经历缓慢回落的过程。具体来说，短期内经济增长的反弹高点可能已过，而CPI趋于创出新高（成本上升及输入型通胀）；流动性方面渡过了一季度的紧张阶段之后会相对略有放松。经济指标较为纠结，同前几个周期相比，整体经济形势的趋势性不强。 以上的宏观经济背景对股市的影响也将是错综复杂的，年初政策资金偏紧对市场不利，而春节后流动性相对宽松又会给市场带来了结构性或者是阶段性的机会，未来市场将在增长与通胀的预期变换中踯躅前行。行业结构上，我们认为通胀超预期将继续推动大宗商品的价格，资源品可能仍然会吸引投资者的目光。需要警惕的是如果通胀过高并由此引发更加严厉的紧缩政策，可能市场会面临的系统性风险。而另一面，通胀毕竟是一个货币现象，政府的紧缩政策已经持续了很长时间，未来两个季度见到通胀拐点应该是大概率事件，而这种预期将推高债券以及金融股的价格。因此审时度势，把握市场及板块的投资节奏是今年资本市场操作的要素。 从操作上看，与前期的策略有所不同，二季度我们将：加强对通胀拐点的判断而逐渐加大债券久期；基于对紧缩政策逐步放松的判断而逐步增持金融股；继续专注投资于绩优行业领袖，寻找穿越周期的成长股，力争为投资者带来稳健的投资回报。

从整体上看，我们认为2011年上半年宏观经济可能会处于通货膨胀居高不下的阶段，而经济增速在去年下半年反弹之后会继续回落。具体来说，短期内经济增长的反弹高点可能已过，年初的CPI有较大的向上风险（恶劣天气以及输入型通胀）；流动性方面年初相对宽松，而2-3月份为M1的相对高点，可能为市场带来一些阶段性机会。海外：美国经济2011进入复苏阶段，通缩压力还存在，核心通胀向下走使得货币政策保持宽松；而欧洲经济是扰动因素；总体来看美元还将维持弱势，需求的回暖将使股市以及大宗商品保持向上趋势，海外形势有利于国内资本市场。 综上宏观经济背景从全年来看对股市的影响是错综复杂的，年初政策资金偏紧对市场不利，而春节后流动性相对宽松又会给市场带来了结构性或者是阶段性的机会，未来市场将在增长与通胀的预期变换中踯躅前行。行业结构上，我们认为通胀超预期将继续推动大宗商品的价格，资源品可能仍然会吸引投资者的目光。需要警惕的是如果通胀过高并由此引发更加严厉的紧缩政策，可能市场会面临的系统性风险。因此审时度势，把握市场节奏是今年资本市场操作的要素。 基于以上判断，上半年我们将继续采取哑铃型政策：一端坚守原来基于价值发现寻找的绝对收益品种，另一端维持对资源相关及衍生类产业，包括农业、能源、化工、有色等行业的投资。同时关注通胀趋势，防范系统性风险，力争为投资者带来稳健的投资回报。