一季度，股票市场显著分为两个阶段，农历新年前的上涨和农历新年后的下跌。我们对2013年的整体预期是，中国经济增速下行的长过程，进入了一个下行速度减缓或者阶段性企稳甚至反弹的阶段，货币政策仍会维持较宽松状态，因此股票投资进入了一个风险收益配比较2010-2012年期间更有吸引力的阶段。各行各业都将从经济抽紧状态的缓和中受益，各类公司都可能受益于盈利和盈利预期的改善，而低估值的行业将受益于估值的恢复，低估值行业中的成长型公司将双重受益。在一季度内，我们维持了较高的股票仓位。在行业配置方面，我们对金融地产、制造业、消费品三个大部门进行了均衡配置，考虑的是在经济弱复苏或经济缓速下行阶段，这些部门都存在可观的投资机会，均衡的行业配置有利于降低投资组合的净值波动。但在每个部门内部，结合行业发展前景、可投资标的和股票估值的差异，我们进行了集中配置，具体来说，在金融部门内部，我们偏向配置银行和地产；在消费品部门内部，我们偏向配置大众消费品和医药；在制造业内部，我们偏向配置汽车、家电等耐用消费品以及天然气、安防、电子、军工等新兴制造业。债券投资方面，我们在一季度结合对股票市场的良好预期，增加了转债的配置。

　　2012年股票市场分为三个阶段，年初的反弹，年中的下跌和年底的上涨。我们对2012年的整体预期，是经济放缓背景下的政策宽松，我们认为这样的宏观背景不利于股票投资，有利于长债投资。基于这样的背景认识，我们的投资分为两个阶段，第一个阶段是10月之前，维持了接近下限的股票持仓，持仓结构以电子、电力、消费品、医药等弱周期行业为主，同时维持了对长期国债的大比例配置。从执行效果上来看，我们错失了年初的股市反弹，但较好回避了年中开始的股市下跌的风险。第二个阶段是从10月份开始，基于不断出现的经济基本面改善的信号，我们开始增加股票仓位，并在持仓结构中增加了航空、水泥、机械、银行、地产、汽车等顺周期行业，由于市场指数的拐点出现在12月份，所以我们在10月、11月的左侧交易数次受到止损纪律的约束，对净值造成了一些影响，所幸12月份开始市场指数出现了坚决而持续的上涨，使我们再次加仓的努力见到了回报。最终，本年度我们取得了7.78%的年度净值增长，超越了比较基准。 　　在本年度市场的三个阶段中，我们在年初反弹中的收益表现值得反思，在年底上涨中的收益表现正常，在年中市场下跌中的收益表现良好。三个阶段中，我们的组合下行风险控制一直良好，在大类资产配置上中规中矩，在行业选择上强调了与宏观观点的一致和行业间的分散效果，在个股投资上，我们回避了我们认为不好的公司，也回避了不在上升趋势中的我们认为的好公司，专注于投资处于上升趋势中的我们认为的好公司，这样选择的结果是单个投资品种的持有期缩短、组合换手率增加及每个成功投资的收益率受限，但在下行风险管理上，这种投资选择的结果导致组合的净值回撤受控。

2012年四季度，中国经济增长出现了明显的下滑中的企稳和反弹，宏观政策维持偏向宽松的微调状态，由于前期市场对经济下滑预期充分，在滞后一段时间后，市场最终在12月对经济的企稳、政策的放松给予反映，股票指数出现明显上涨。 四季度内，本基金投资策略执行情况如下：一方面逐步增加股票仓位；另一方面，在持仓的行业结构方面，我们从重点配置的弱周期的消费品、医药、电子、电力等下游行业，向金融、地产、建材、航空等行业增加配置。在增加股票仓位的同时，降低了固定收益投资的比例。从投资效果来看，股票仓位的提升和行业配置的分散化使得本基金一定程度上受益于股指的上涨，超越了业绩比较基准。但是，类绝对收益的业绩基准，也限制了我们在承担风险和追求收益方向上的努力程度，在仓位、结构、个股和调整时机四个层面上，对风险的考量都发挥了作用。

2012年三季度，中国经济增长势头持续减缓，宏观政策维持偏向宽松的微调状态，由于前期市场对政策放松预期充分而对经济放缓预期不足，因此三季度内市场不断调整预期，股票指数持续下跌，债券市场维持平衡。 三季度内，本基金投资策略执行情况如下：一方面维持股票仓位在最低位置，在季末恢复仓位到较低位置；另一方面，在持仓的行业结构方面，我们重点配置了弱周期的消费品、医药、电子、电力等下游行业。同时，在固定收益投资方面，维持了对利率产品的重点配置，以反映我们对经济活动质量和物价水平的综合观点。从投资效果来看，较低的股票仓位、保守的行业配置和重点选择具备较强短期盈利动量的个股，使得本基金在一定程度上对抗了股票指数下跌的影响。但在债券投资方面，同样的投资出发点造成的对信用产品的回避，使得我们的债券投资落后于债券指数。

　　2012年上半年，中国经济增长势头持续减缓，宏观政策维持偏向宽松的微调状态，两方面因素共同作用于股票市场，股票指数先是在政策放松预期下上涨，随后受到经济回落的持续影响而下跌。 　　上半年内，本基金建仓期结束，在此之前我们完成了投资组合的建仓工作。具体来说，一方面维持股票仓位在较低位置，以反映经济增速减缓的过程中企业盈利将持续面临压力。另一方面，在持仓的行业结构方面，我们重点配置了弱周期的消费品、医药、电子、电力等下游行业。同时，在固定收益投资方面，拉长了利率产品的久期，以反映我们对物价水平长期观点的改变。

2012年二季度，中国经济增长势头进一步减缓，宏观政策维持偏向宽松的微调状态，两方面因素共同作用于股票市场，股票指数先是出现小幅的上涨，然后出现小幅的下跌。 本季度内，本基金主要立足未来一年的投资展望，对组合进行了调整。具体来说，一方面维持股票仓位在较低位置，以反映经济增速减缓的过程中企业盈利将持续面临压力。另一方面，在持仓的行业结构方面，我们重点配置了弱周期的消费品、医药和电力等下游行业。同时，在固定收益投资方面，拉长了利率产品的久期，以反映我们对物价水平长期观点的改变。

2012年一季度，本基金处于新基金建仓期。基于对中国经济处于下行周期的判断，我们对国债长债进行了重点配置，而对股票的建仓比较滞后，由于货币市场利率一直与长债收益率持平或者更高，对货币产品的配置在组合中也占有重要位置。迟滞的股票建仓，使得组合回避了2011年末股票市场的全面下跌，但也错过了一季度初期的上涨。随着建仓截止日期的临近，在令人敬畏的股市上涨后期，我们选择建立了组合的最低股票仓位，并在随后的下跌中承受了损失。基于我们对外部和国内经济、货币形势的预期，股票仓位主要布局在三个领域，一个是流动性推动的石油和黄金相关股票，一个是面临局部市场需求增长或者技术创新型的制造业公司，一个是具备弱周期特征的食品、零售和医药类公司。