2013年初，市场延续12年12月份的走势，在金融股的带领下，指数前期大幅走高，市场人气活跃，大部分板块均有所表现。但从2月份开始，市场重新进入分化状态，金融地产为代表的周期股大幅下跌，而以医药、消费电子为代表的成长股走势强劲，创业板指数叠创新高。 　　在1季度，基金宝利的仓位有所上升，在持仓结构方面也有所改变，主要增加了医药和消费电子以及军工的配置，减少了周期性行业的配置，尽管我们在成长股方面加大配置，其配置比例也超过比较基准，但与很多重配、偏配的基金相比，我们在这方面的配置比例显然是落后的，导致基金的相对表现不佳。

　　2012年初，市场曾经憧憬政府将改变2010年以来的调控基调，国内经济即将触底回升，因此上半年的A股市场经历了一段反弹行情。但随后的经济数据显示，中国经济调整的时间和企业盈利下降的幅度均远远超出了市场普遍预期，市场重回跌势，沪深指数均创下09年调整以来的新低。年底，随着18大的召开，以及新一届管理层的各项新举措的推出，市场迎来反弹，以银行为代表的大盘蓝筹股带领市场快速上升，最终上证综指与深圳成指均以红线报收，扭转了年K线连续收跌的趋势。 　　宝利在2011年底提升了仓位，加仓了保险、券商等行业，从而在一季度的上涨行情中获得较好的收益。在二季度，基于对经济形势比较悲观的预期，基金降低了仓位，并一直维持到9月份，在9月，我们预期经济即将见底回升，因此，适度提升了仓位，增加了对周期股的配置，我们原拟于年底前进一步提升仓位，但市场的反弹提前于我们的判断，在银行股快速拉升之后，本基金没有追涨，导致最后一个月，基金没能跟上市场的涨幅。 　　审视我们2012年的行业与个股配置，我们在一季度因为高配金融行业而获得良好的收益，但随后并没有很好地锁定，反而在下跌之后进行减仓，导致年底错过金融股行情。在2012年，基金最大的遗憾莫过于一直看好医药股的前景，但却因为不愿追涨，同时对医药股的相对高估值有所犹疑而没有对医药股进行超配。在2012年的另一强势板块地产上，宝利的收益也一般。反思重仓个股，我们在白酒上的选择也对基金净值做了负面贡献。尽管最终宝利全年收益超过上证综指和深成指，但这个结果依然不能令人满意。

　　2012年4季度，国内经济呈现企稳迹象，10月和11月的规模以上企业工业利润同比增速迅速从过去接近半年的负增长上升到20％左右的正增长，单月销售利润率也快速回升，并超过历史可比的回升速度。我们认为4季度的生产企稳主要源自两方面的原因，一是经历长时间的库存调整后，企业库存压力明显降低，二是总需求回升带来的拉动作用。企稳的经济数据对股市形成支撑，而市场对新一代领导集团更有期待，A股市场在12月份迎来大幅上涨，沪深300单月上涨接近18％。 　　本基金在4季度的整体仓位高于3季度，但总体依然处于较低水平。由于持有的食品饮料和医药股表现不佳，加之低配了金融股，基金整体表现一般，在同类基金中本月表现较为落后。

今年以来，国内经济一直运行在调整轨道中。7月份公布的GDP数据显示二季度中国的国内生产总值仅上升7.6％，远远低于机构年初的一致预期，CPI继续下行，7月与8月份分别为1.8％和2.0％，PPI继续在负值区间运行，而上市公司2季度的盈利情况也低于市场预期，疲弱的经济数据和上市公司盈利前景使得市场缺乏做多热情，A股指数在3季度持续下行。 在3季度，宝利维持了较低的仓位，在持仓结构方面也没有做太大的调整，主要基于对经济前景和企业盈利的谨慎看法。至季末，配置比例较高的行业为食品饮料、金融及汽车，而对于三季度的市场热门板块医药和TMT行业依然配置较低，主要原因在于认为在弱市中，各个行业均难以维持长期的超额收益。

　　在对政府可能改变2010年以来的调控基调、经济即将触底回升的期待中，2012年一季度A股市场经历了一段反弹行情。但随后的经济数据显示，中国经济调整的时间和企业盈利下降的幅度远远超出了市场的普遍预期。在欧洲，尽管希腊大选的结果和随后欧盟峰会就ESM达成协议曾一度让市场认为危机将暂告一段落，但欧洲成员国之间巨大的分歧使得欧债危机的实际解决仍然遥遥无期，内忧外患下，A股市场在短暂的上涨之后一路下行，上证指数离年初低位仅一步之遥。 　　宝利在2011年底判断投资者将对政策刺激有所预期，但认为经济基本面将持续疲弱，因此认为市场会存在一定的回升空间，但上涨的主题不是与经济基本面高度相关的周期性行业，而更可能是跟市场涨跌关系更大的券商、保险等行业，因此加仓了该两个行业，从而在一季度的上涨行情中获得较好的收益。但在二季度，低配地产、医药、高配汽车、标配银行，过早减持券商股的操作使得基金未能在二季度的行情中继续胜出。

　　2季度市场呈现先扬后抑走势，报告期内上证综指下跌1.65%，不过同期的沪深300涨幅为0.27%，深圳综指涨幅为0.96%，中小板、创业板的涨幅分别为1.46%和7.1%。银行、煤炭两个权重板块的弱势下跌是上证综指表现最弱的原因。经济数据的不断低于预期是市场走弱的主要因素。CPI数据所显示的通胀压力已经不大，但工业增加值、PMI等数据却显示经济能否见底回升继续成为未知数。虽然通胀压力不大，但也并没有看到货币政策有明显的放松姿态。在基本面不利和政策面预期下降的共同推动下，投资者风险偏好出现明显的下降。 　　二季度，华安宝利基金的股票仓位水平有所下降。在行业配置方面，提升了地产行业、电力行业的配置比例，调降了银行、券商的配置比例。从实际效果看，增持地产、电力取得了正面贡献，但减持券商股时机把握不好，相对收益贡献为负。

　　1、2月份，市场走出了期待已久的反弹。市场过度负面预期与相对良好的基本面数据之间的预期差是反弹的主要原因。市场对经济基本面一度认为将面临硬着陆风险，进而开始对上市公司业绩进行悲观的调整，不过1月中旬公布的2011年4季度经济数据全面超出市场预期，中国经济的韧性、弹性再次得到体现。打消了硬着陆的悲观预期后，市场迎来了预期修复的反弹行情。估值低、业绩确定性强的板块表现较好。反弹更多的是基于预期差而并非经济走出了上升趋势，基于上述判断，我们在反弹过程中对仓位进行了下调。

2011 年证券市场先扬后抑，震荡下行。继续呈现板块分化的特征，全年蓝 筹、消费类板块表现明显优于强周期、新兴行业。2011 年是超预期负面信息逐 步兑现的过程，市场的逐级下探主要是受到超预期的不利经济基本面影响。国内 通胀的屡创新高超预期、欧债危机的愈演愈烈超预期，市场在接受上述负面信息 的过程中，经历了怀疑阶段、接受阶段和发挥阶段等几个时间段，反应在市场走 势上也呈现震荡、下跌和快速下跌等几个阶段。在市场投资者信心恶化后，判断 股价中也隐含了超出基本面下滑幅度的负面信息。 华安宝利的仓位在 2011 年基本维持在较低的水平，仓位变化幅度低于2010 年。1 季度重点配置于周期性品种，2 季度开始配置趋向均衡，下半年在重点配 置于银行、食品饮料方向的基础上，对全年跌幅较大的周期性品种进行了增持。

4 季度市场先小扬后大抑，大部分时间处于下跌过程中，11 月初开始了比较罕见的周线7 连阴走势。在经济基本面没有利好数据的情况下，市场普遍期望政策上的放松。但我们并不认为偏暖的政策环境可以迅速改变不利的经济状况，毕竟中国经济的三架马车中，出口恶化已经成为定局，投资方面的持续高增长后续乏力，消费方面的改善还有待时间。偏暖的政策只能起到缓解、稳定作用，也就是中央经济工作会议所称的“稳增长”。

持续货币紧缩政策对市场的影响一度成为上半年市场所关注的焦点。进入三季度以后，通胀何时见顶回落、紧缩政策所引起的经济增速回落以及欧债危机的影响等又成为市场关注的新焦点。上述焦点问题对市场信心均有负面影响，通胀见顶时间晚于市场预期、欧债危机的解决难度超预期等。经济增速方面，紧缩政策以及外围经济回落导致的需求放缓将成为主要因素，对供给收缩的关注逐步让位给需求放缓，经济增速回落也越来越被市场所预期。 上述焦点问题逐步被认知，导致市场在3 季度逐级下探。我们判断，市场所关注的焦点难有利好市场的超预期因素出现，同时认为经济增速回落是大概率事件，因此在三季度将股票仓位逐渐下调到55%左右。

货币政策紧缩以及由此带来的经济减速预期等情况是上半年困扰市场的重要因素，央行每月调整准备金率、每两月加息的紧缩步伐，导致资金面愈来愈紧张。企业层面、资本市场都在面对紧缩局面，资金面的紧缩、逐步攀高的通胀数据，使投资者对经济增长的前景开始担忧和谨慎。不过来自不少行业的运行数据如库存、产能利用率以及产品价格数据显示仍有不少行业处于景气较好的状态。上半年市场在紧缩货币环境带来的巨大压力下以及一些行业景气较好形成支撑的双重影响下，上证综指运行在2800 点左右的较小区间内。主要的可投资标的基本集中在紧缩货币背景下，景气仍然较好的行业，例如：建材、化工、钢铁、银行等。同时中小市值类公司上半年主要还在消化2010 年形成的价格泡沫，并逐步下调过高的业绩预期。上半年，由于对紧缩货币环境所带来的经济减速有所担忧，宝利保持相对低的仓位。同时投资一些行业景气度仍然较高的公司品种。从效果看，化工、钢铁行业的配置有正面贡献，而对银行的配置并没有带来正面贡献。

二季度市场对通胀及其所带来的紧缩政策更为敏感。二季度央行维持了调高未来操作中，我们将继续以安全性、确定性作为选股的重要标准，希望能在 低估值品种中找寻到业绩确定增长的品种。同时我们将较上半年更加关注成长股 的机会，成长型公司整体业绩难以达到年初的市场预期几乎是确定性事件，但这 种负面预期在股价中已有一定反映，我们将审视公司估值与成长的匹配性，努力 挖掘值得长期持有的公司。 §5准备金率的步伐，并在4 月份再一次加息，使投资者忧虑经济增长前景，进而开始担忧公司盈利增长的确定性，A 股在2 季度整体呈现弱势走势。市场运行在紧缩的货币政策环境压力下，导致的结果是资金对所投资公司的确定性、安全性都要求更高。中小市值公司在市场对其业绩预期更为负面的情况下，表现仍旧不如大市值公司。 二季度，华安宝利基金的股票仓位有所波动，总体较一季度为低。在行业配置方面，显著增加了金融地产的配置，从实际效果看，由于过早配置了银行股，期间产生了较大的负面贡献，而地产有一定的正面贡献。

年初以来，通胀情况以及央行的应对措施一直是影响市场情绪的焦点因素。市场运行在紧缩的货币政策环境压力下，资金对确定性、安全性的偏好更为增强，大市值个股的低估值、业绩确定性增长特征，使得其成为市场资金的首选目标，同时2010 年的高估值板块被持续抛弃。低估值个股的走稳上涨和高估值个股的下跌使市场在1 季度呈现出区间震荡格局。宝利在1 季度对周期性行业的持仓有所提升，同时根据市场区间震荡的判断，对部分持仓品种进行了波段操作。我们判断在2 季度，CPI 仍有上行动力，推动力从食品类为主转向非食品类为主，国际油价上涨导致的输入性因素也在增强。为治理通胀，央行的货币紧缩仍将继续，但出现政策超调导致硬着陆的风险不大。总体的政策环境与1 季度类似。决定市场涨跌的最关键因素是实际情况与预期之间的差异度，负面因素如果被充分预期，则往往意味着投资机会的产生。本基金将继续关注周期股中仍被负面预期的一些行业，同时年初以来被持续抛弃的高估值板块也被负面预期笼罩，希望能寻找到被过度负面预期的品种，把握相关被低估品种的投资机会。

2010 年，A 股市场整体呈现先抑后扬，大幅震荡的走势，其中板块间分化明显，大盘蓝筹股全年估值受压，而新兴产业表现突出。为应对市场的变化，华安宝利在2010 年内仓位变动幅度较大，期间最低仓位在42％，最高仓位在78％，灵活的仓位变动为宝利赢取了一定的收益。同时，宝利于各行业的配置在前后期也有较为明显的差异，年初时基金大部分仓位配置于大盘股，此后经过大幅度的调整，在年中时，提高了对食品饮料、医药、周期品以及新兴产业的配置，使得基金在下半年获得超过市场的收益。在2010 年底，基于对2011 年的市场判断，宝利降低了食品饮料、医药等的配置，转而提高对高端制造的投资比例。