2012年4季度，新一届政府上任，将新型城镇化作为未来一段时期中国经济增长的主要动力，A股市场给予其高度的热情和期待，以铁路、水泥为代表的基建股大幅上涨。同时，基于对中国经济信心增加，以银行为代表的低估值板块表现更为突出，这一市场趋势延伸至2013年1月份。 　　但从2月份开始，市场对中国经济能否真正复苏的怀疑日渐增加，而在随后出台的地产调控新国五条对市场信心造成了打击，我们认为无论地产政策如何，中国经济的高增长阶段过去了，投资目前仍是拉动经济的主要推力，但此种经济增长模式的弊端越来越显现，因此周期股权重大的A股市场整体性机会变小，预期市场在未来一段时间内都将呈现结构性机会，关系民生的行业以及军工、环保等主题板块可能持续提供投资机会。在未来的投资中，我们将重点关注能够持续增长的行业和公司，在合理的估值下增加对其配置；对于周期性行业，则根据产能利用率情况进行波段操作。

　　2012年4季度，新一届政府上任，将新型城镇化作为未来一段时期中国经济增长的主要动力，A股市场给予其高度的热情和期待，以铁路、水泥为代表的基建股大幅上涨，同时，因为对中国经济信心增加，以银行为代表的低估值板块表现更为突出，市场一改2季度以来的颓废走势，呈现强势上涨行情。 　　过去很长一段时间以来，我们一直认为市场真正走好的决定因素是中国经济转型的成功，但鉴于经济转型的长期性，投资在很长时间内也仍将是中国经济增长的主要推动力，新型城镇化的提出明确了未来转型的长期性。在这个过程中，周期性行业将视产能与需求的配置情况展示盈利的波段性，但鉴于目前国内较大的产能，波动将较之前减弱，其适合投资的时间长度也将下降，而与民生相关行业的长期价值将更加显著。 　　目前市场对中国未来的经济增长前景争议颇多，悲观者认为GDP增长率将在一两年内下降到5-6%的低水平，而乐观者依然看好长期潜在增长率在8%以上。我们对国内经济给予比较乐观的看法，但不能否认，目前我们面临诸多约束，包括资源、环境等等，而在前几年大放流动性之后，我们将警惕经济增速一旦上升带来的通胀压力及由此带来的紧缩预期。在2013年，美国何时退出QE也将是左右资本市场的一个重大课题，因此，对于2013年的市场，我们较2012年乐观，但将时刻注意风险。 　　此外，我们认为2013年的市场仍然充满结构性机会，关系民生的行业以及军工、环保等主题板块可能持续提供投资机会，在未来的投资中，我们将重点关注能够持续增长的行业和公司，在合理的估值下增加对其配置，对于周期性行业，则根据产能利用率情况进行波段操作。

　　2012年4季度，新一届政府上任，将新型城镇化作为未来一段时期中国经济增长的主要动力，A股市场给予其高度的热情和期待，以铁路、水泥为代表的基建股大幅上涨，同时，因为对中国经济信心增加，以银行为代表的低估值板块表现更为突出，市场一改2季度以来的颓废走势，呈现强势上涨行情。 　　过去很长一段时间以来，我们一直认为市场真正走好的的决定因素是中国经济转型的成功，但鉴于经济转型的长期性，投资在很长时间内也仍将是中国经济增长的主要推动力，新型城镇化的提出明确了未来转型的长期性。在这个过程中，周期性行业将视产能与需求的配置情况展示盈利的波段性，但鉴于目前国内较大的产能，波动将较之前减弱，而与民生相关行业的长期价值将更加显著。在未来的投资中，我们将重点关注能够持续增长的行业和公司，在合理的估值下增加对其配置，对于周期性行业，则根据产能利用率情况进行波段性操作。

在3季度，国内的经济政策依然谨慎，没有看到大规模的经济刺激政策出台，尤其是对房地产行业，持续强调巩固调控成果，防止房价反弹。国内的经济政策取向似乎意味着，尽管面对经济增长的压力，管理层仍将较多的注意力集中在经济转型、提高增长质量上，从中长期看，这无疑是正确的选择。但由于二季度以来经济数据持续低于预期，而政府显然认为经济的短期问题也需要兼顾，因此我们也在3季度看到了局部刺激政策的出台。我们认为这种局部的刺激有利于经济维持较为平稳的增长，有助于降低市场对于中国经济硬着陆的担心，对股票市场有利好作用。同时期，海外市场环境转暖，欧债问题有所转机，美国推出QE3计划，推动了风险资产的上行。宝利在3季度末略微提升基金的股票仓位，我们认为国内经济在接下来几个月可能保持比较平稳的态势，虽然目前尚看不到向上的转折点，但大幅下行的概率也很小，因此在未来将根据经济结构调整的特点，择机选择优秀公司增加配置。

　　国内上半年的经济政策取向似乎意味着，尽管面对经济增长的压力，管理层仍将较多的注意力集中在经济转型、提高增长质量上，我们认为从中长期看，这无疑是非常正确的选择。经过过去十多年重工业化时代的高速发展，中国的诸多行业都面临产能过剩、效率低下的问题，对环境和资源的过度使用也抑制了我国粗放式发展的空间，在当前时点，转型是必须的、自然的选择，而过去一段时间的政策显示了政府在这一方面的决心，使得我们对市场的中长期走势有了信心。 　　我们认为，虽然未来很长一段时间投资仍将在中国经济增长中扮演最重要的角色，但消费的比重将逐步提升，政府也将更关心社会福利和公平问题，由此可带来许多行业的投资机会。宝利在二季度大幅度降低了仓位，这有利于我们更加从容地在下半年寻找投资机会。

　　下半年市场方向的判断上，还很迷茫，感觉到有众多的不确定因素等待去观察和跟踪，目前阶段大胆预测的结果可能并不如人意，较好的策略应该是采取观察和跟踪的方式。经济何时见底，是在2季度已经见底还是将延续到3季度甚至4季度的可能性都存在，过早的预测导致的擅动不如观察到结果后的后动；政策出手力度方式以及效果如何很难判断。主要的策略一方面等待更多的基本面数据的公布，争取谋定而后动；另外加强自下而上的研究，努力挖掘更多投资机会。

　　市场未来的主线仍然将围绕着预期差的调整来进行，经济基本面的“惊喜”也将更多的来自预期差。2012年作为承上启下的年度，经济的总体基调以稳为主，在基本排除硬着陆的风险后，同样也可以排除基本面快速回升的可能。另外在政策方面也将更多是以“托”为主线，难以指望出台以“拉”为主的政策。在经济难有大的起色情况下，区间震荡将会是行情的主线。震荡行情将是一个值得去挖掘机会的市场，对行情的看法我们是谨慎但不悲观，具体的操作上是小心但不放弃，不断在估值安全边际足够的板块中寻找确定性的品种。

2012 年的经济基本面情况将以稳步整理为主，全球范围内并没有完全走出 危机的阴影，中国需要继续进行经济结构的调整，作为承上启下的年度，国内的 各项政策主要出发点也是求稳为主。欧、美需要消化危机，虽然短期出现了一些 利好数据，但这些数据是在预期大幅调低后，变成的超预期数据，在预期回归正 常水平后，超预期的难度将显著增加。尽管对于经济基本面的预期并不乐观，但 考虑到股价中已隐含了很多负面预期，市场仍然存在来自于预期改善的机会。市 场对短期经济不利的容忍度远远低于对长期前景不明朗的容忍度，这就是即使认 为是长期危机，也仍然有短期局部机会的原因。目前市场的逻辑是经济基本面变差，然后政策会有对冲措施，而不是去年的 紧盯基本面数据。在判断负面信息被充分预知的情况下，我们也认可上述逻辑， 并以此为基础制定投资策略。 在行业选择方面，考虑政策有对冲经济下滑的冲动，虽然总体的政策基调还 是以稳为主，判断市场机会将沿着对冲政策的路径来演绎。我们沿着政策敏感、 行业景气度下降等因素去选择行业，景气度快速下滑的行业反而能得到对冲政策 的青睐。考虑经济弱势，总体市场将以局部轮动为主，总体配置仍然采取均衡式 结构。

我们习惯了 GDP 动辄9%-10%甚至更高的数据，但这种看似高速的增长到底带来了多少的幸福感呢？经济结构的调整、经济增长动力的调整都是今后的重要工作。片面追求速度的时代应该进入尾声了，今后需要习惯较低的经济与利润增速，同时在各种调整中，寻找结构性机会。 基于我们对经济基本面的判断，我们将继续保守操作，同时尽力寻求结构性机会。

展望四季度，市场将通过下跌以消化各种不利因素。关注焦点方面：欧债危机的解决难度虽然超预期，但欧洲各国努力解决问题的态度正在被认可；本轮通胀的顶点已过，在预期仍较高的情况下，若有超预期数据出现就可能被理解为利好；同时若经济增速不出现明显的回落，市场则在4 季度出现反弹的概率较大。不过我们对于反弹持谨慎参与的态度，毕竟从整体看，国内、国外各方面的不确定性因素仍然较多，反弹的幅度和力度都较难把握。

对于下半年，我们认为通胀在6、7 月份见顶是大概率事件，通胀不应该成为持续压制 市场因素。虽然通胀压力有所下降，但持续的紧缩货币环境对经济的压制作用也将显现。市 场预期继续保持震荡走势，自下而上地寻找个股、行业机会是下半年的主要工作。继续以安 全性、确定性为主要的选股标准，希望能在低估值品种中寻找业绩确定增长的品种。同时我 们将较上半年更加关注成长股的机会，经过半年多的消化价格泡沫和下调业绩预期，不少中 小市值个股已经具备投资价值，我们将审视公司估值和成长的匹配性，努力挖掘值得长期持 有的成长类型公司。

未来操作中，我们将继续以安全性、确定性作为选股的重要标准，希望能在低估值品种中找寻到业绩确定增长的品种。同时我们将较上半年更加关注成长股的机会，成长型公司整体业绩难以达到年初的市场预期几乎是确定性事件，但这种负面预期在股价中已有一定反映，我们将审视公司估值与成长的匹配性，努力挖掘值得长期持有的公司。

预期在2011 上半年，通胀依然是主导政策走向的主要因素。由于美国在金融危机后持续的量化宽松政策，导致全球流动性泛滥，农产品等大宗商品价格持续上涨，新兴国家受影响尤其严重。在国内，抗通胀也成为主要的政策目标之一，从2010 年下半年以来，政府已经连续上调利率及存款准备金率，回收流动性的意图明显。随着发达经济体的经济增速回升，其退出政策的讨论逐渐增加，美国QE2 到期以后是否继续刺激政策存在很大的不确定性。如果发达经济体要执行退 出政策，可能影响到新兴市场的流动性，对其股市产生不利影响。但A 股是一个相对封闭的市场，而且，我们认为国内政策往往会倾向于对冲外围的影响，在上半年持续收紧之后，后续反而存在放松的可能，因此，我们认为A 股市场全年存在收益机会。加之2011 年是十二五规划的开局之年，各产业政策、区域政策将会持续出台，利好相关公司。预期2011 年市场将呈现震荡上行态势，我们将围绕产业政策、财政刺激等主题，适时调整仓位和持仓结构，以期为投资人带来良好收益。