2013年一季度国内宏观经济形势处于弱复苏的态势，由于劳动年龄人口增长放缓、外需疲软以及转变经济发展方式使得经济刺激政策作用有限，在当前结构性和周期性因素的综合影响下，我们认为潜在经济增速可能出现阶段性放缓。2月份官方PMI回落0.3个百分点至50.1%，主要因PMI新订单和新出口订单回落幅度较大所致，但从PMI季节性规律来看，2月PMI回落符合季节性走势。基建投资继续发力，1-2月份，基建投资同比增长23.2%，较去年同期高25个百分点，较去年12月份高8.5个百分点，是支撑固定资产投资平稳增长的主要因素。受结构性调整打压的影响，制造业投资表现较弱，1-2月份制造业同比增速为17%，较去年12月份回落4.8个百分点。与此同时，今年2月份CPI同比达到3.2%的水平，显著超过市场一致预期，主要因非食品价格环比高于季节性涨幅，反映出劳动力成本、资源品、部分非贸易品存在趋势性上涨压力，通胀对需求扩张和政策刺激的敏感性在上升。在此背景下货币政策一改前期宽松态势偏向中性，但资金面仍然充裕。股票市场一季度大幅上涨。债券市场在前期调整后受资金面宽松推动继续上涨，信用利差进一步收窄，利率产品基本维持震荡态势，而中等级信用债收益率则较四季度末下行超过30个bp。 　　本基金在四季度末开始适度拉长组合久期，维持高的信用债投资比例，取得一定投资收益。

　　2012年受欧债危机影响，全球经济增速普遍放缓，金融市场大幅动荡，大宗商品价格持续下跌。我国宏观经济增长持续回落，汇丰PMI指数连续低于50的荣枯线，四季度起宏观经济有所企稳。受食品价格持续下跌以及翘尾因素影响，CPI指数持续显著回落，10月CPI同比涨幅仅为1.7%，为33个月以来最低水平。货币政策上半年有所放松，连续两次下调存款准备金率，6月更是首次降息，但总体而言政策放松幅度低于市场预期。下半年起货币政策回归稳健，央行仅从三季度末起通过短期逆回购向公开市场注入流动性。股票市场全年呈现震荡走势，年底的大幅上涨抵消了二、三季度市场持续下跌的颓势。债券市场上半年全线上涨，利率产品和高等级信用债1-4月震荡整理，在5月中下旬开始外围欧债危机深化、国内货币政策进一步放松刺激迎来一波强劲上涨，但总体而言中低等级信用债表现更为突出，收益率持续下行，AA级短融收益率下行超过200个bp，三季度受货币政策回归稳健影响，债券市场获利回吐，10年国债回升30个bp，四季度后信用债市场迎来新一轮上涨，而利率产品基本维持震荡态势。2012年信用债表现显著强于利率产品，信用利差大幅收敛。 　　2012年上半年本基金拉长组合久期，大幅度增加信用债投资比例，尤其是中等级信用债的配置力度，取得较好收益。二季度末本基金大幅缩短组合久期，较大程度上规避了三季度的债券市场调整，同时在四季度加大了波段操作的空间。为了规避风险，本基金没有参与新股发行等任何偏权益类资产投资。

　　2012年四季度国内宏观经济形势处于弱复苏的态势，主要原因是中央政府主导的基建投资减缓了经济去产能、去库存下滑的幅度。1-11月全国固定资产投资同比增长20.7%，其中新开工项目计划投资同比增长28.8%，加快2.1个百分点。PMI原材料库存和产成品库存指数连续回升。应该说经济短周期最坏的时候已经过去。但我们也注意到需求复苏的动力主要来自于国有及国有控股单位，民间投资活力不强，房地产投资萎靡不振，外贸形势同样不容乐观，受食品价格持续下跌以及翘尾因素影响CPI指数维持低位，11月CPI虽然有所反弹，回升至2%的水平，但仍然低于市场普遍预期。 　　在此背景下货币政策维持相对稳健，四季度央行通过公开市场的短期逆回购向市场注入流动性来缓解资金紧张局面，而没有采用下调基准利率或者存款准备金率等更为激进的措施。四季度整个资本市场迎来一个股债双升的阶段。股票市场筑底回升，12月大幅上涨，上证综指当月上涨300点，迎来12年最佳的投资阶段。债券市场在前期调整后受资金面宽松推动继续上涨，信用利差进一步收窄，利率产品基本维持震荡态势，而中等级信用债收益率则较三季度末下行超过30个bp。 　　本基金在三季度末开始适度拉长组合久期，维持高的信用债投资比例，取得一定投资收益。四季度为了规避风险，本基金没有参与新股发行等任何偏权益类资产投资。

三季度策略主要仍以防守为主，对于前期调整较大的品种，适当逢高减仓，并根据资金情况适当进行波段操作。未来策略上，“防守”+“反攻”是首选。当前利率品种收益率已经全面恢复甚至高于年初水平，但经济依然处于持续筑底阶段，从大方向上看，债市前景依然较好。但货币政策的不确定性趋于加大、资金面难以有效放松、通胀拐点已经出现、以及风险偏好的回升，这些因素均将对短期市场走势形成制约。市场是否具备趋势性机会依然有待确立。防守依然是主要策略，在此基础上，再考虑适当建立仓位博取价差收益。短久期、高评级信用品种依然还是首选。选择高票息、短久期品种既能获取较高的持有期收益，也能最大限度规避市场风险，同时受经济下行周期尚未结束的影响，经营环境的恶化也将显著加大信用利差，投资者对信用风险的关注程度应高于利率风险，考虑以高评级、短久期品种作为首选。因此，在调整的市场背景下，本基金采取了降久期和减杠杆的操作,重点配置短期融资券和高收益企业债,规避了市场调整风险。

　　2012年上半年受欧债危机影响，全球经济增速普遍放缓，金融市场大幅动荡，大宗商品价格持续下跌。我国宏观经济增长持续回落，汇丰PMI指数连续低于50的荣枯线。受食品价格下跌以及翘尾因素影响，CPI指数持续显著回落，5月CPI同比涨幅仅为3%，为近一年多以来最低水平。货币政策有所放松，连续两次下调存款准备金率，6月更是首次降息，但总体而言政策放松幅度低于市场预期。同时受贷存比影响，银行新增贷款额度并没有显著提升，实体经济资金环境仍然偏紧。上半年股票市场在对政策放松的预期以及经济持续下滑的现状中进行博弈，总体呈现震荡整理态势。债券市场全线上涨，利率产品和高等级信用债1-4月震荡整理，在5月中下旬开始外围欧债危机深化、国内货币政策进一步放松刺激迎来一波强劲上涨，但中低等级信用债表现更为突出，收益率持续下行，AA级短融收益率下行超过200个bp，信用利差大幅收敛。转债市场迎来估值修复，表现较佳。 　　2012年上半年本基金拉长组合久期，大幅度增加信用债投资比例，尤其是中等级信用债的配置力度，取得较好收益。上半年为了规避风险，本基金没有参与新股发行等任何偏权益类资产投资。

2012年二季度我国经济增速继续回落，PMI指数持续下滑。受食品价格持续下跌以及翘尾因素影响CPI指数显著回落，5月CPI同比涨幅仅为3%，为近一年多以来最低水平。通胀已经不是目前国内的主要矛盾，“保增长”成为首要任务。货币政策有所放松，续5月下调存款准备金率后央行更是在6月下调基准利率，但受贷存比的影响，银行新增贷款没有明显增长。二季度股票市场总体震荡整理，前期受政策放松预期影响走强，下旬后此种乐观情绪让位于对经济持续下滑的忧虑，市场回归调整。二季度债券市场全线上涨：4月份高等级品种弱势盘整、中低等级品种大幅上涨，AA级短融收益率下行100个bp；5月份受外围欧债危机深化、国内货币政策进一步放松刺激，各品种债券均上涨，利率品种以及高等级信用债表现更为抢眼；6月份受半年末资金面逐步紧张影响，市场步入盘整。分品种看二季度信用品种表现好于利率品种。 2012年二季度本基金进一步拉长组合久期，维持较高的信用债投资比例，尤其是中等级信用债的配置力度，取得较好投资收益。二季度为了规避风险，本基金没有参与新股发行等任何偏权益类资产投资。

2012年一季度我国宏观经济增长持续回落，但仍然处于市场预期之内，软着陆态势较为明显，并没有出现硬着陆迹象。受翘尾因素影响CPI指数显著回落，2月CPI同比涨幅仅为3.2%，为近一年半以来最低水平。货币政策依然维持稳健，仅在2月下调了一次存款准备金率，市场预期中的政策大幅放松落空。一季度股票市场震荡整理，前期受政策放松预期影响而走强，两会后由于预期落空而大幅下挫。债券市场走势分化明显，利率产品以及高等级信用债由于前期涨幅过大普遍调整，而中低等级信用产品收益率大幅下行，尤其是收益率曲线短端下行普遍达到100多个bp。信用利差显著收窄。城投债热度明显提升，一级市场供给大增依然受到追捧。转债市场迎来估值修复，表现较佳。 2012年一季度本基金适当拉长组合久期，大幅度增加信用债投资比例，尤其是中等级信用债的配置力度，取得较好收益。一季度为了规避风险，本基金没有参与新股发行等任何偏权益类资产投资。

2011年我国出口、消费以及投资增速都有不同程度的下滑，宏观经济增长持续低于市场预期。CPI指数持续上行，7月达到年内高点6.5%，四季度受翘尾因素影响开始下行。货币政策维持紧缩态势，仅在四季度为了应对外汇占款大幅下降而下调了一次准备金率，投资者期盼的货币政策转向并没有出现。海外经济增速也同步放缓，希腊债务违约概率大幅上升，市场悲观情绪蔓延。这一系列因素叠加造成了2011年股票市场的剧烈震荡。债券市场三季度末以前受到紧缩货币政策以及城投债违约预期上升导致的流动性问题的影响而大幅下行，信用利差直线扩大，城投债收益率上升幅度普遍在200个bp以上。但四季度受经济下行明显，货币政策预调微调预期强烈影响，债券市场走出一波小牛市，利率产品以及高等级信用债表现抢眼，其中10年期国债收益率下行70个bp左右。转债市场受正股下跌、供给增量大幅超出市场预期、投资者流动性需求提高等多重利空打压而经历了可能是史上最为惨烈的一年。 2011年前三季度本基金债券部分维持较低的组合久期，适度降低信用债投资比例，四季度拉长组合久期，加大了利率产品配置力度。但由于对转债市场供需变化明显预判不足而持有了较高比例的转债仓位，给投资者造成损失，在此表以诚挚歉意。11年为了规避风险，本基金基本没有参与新股发行。

四季度宏观经济增速持续下滑，出口、消费以及投资增速都有不同程度的走弱。PMI 指数连续数月低于50 的荣枯线。与此同时，海外经济增速也同步放缓，希腊债务违约概率大幅上升，市场悲观情绪蔓延。通胀受翘尾因素减弱以及猪肉价格涨幅放缓的影响快速下行，11 月CPI 指数从前期6.5%的高点回落至4.2%。受此影响，央行货币政策开始出现适度微调预调，存款准备金率全面下调更是确立了这一态势。债券市场四季度在一系列利好因素叠加影响下大幅走强，10 年国债下行60 个bp 左右，中高等级信用债同样涨幅明显，低等级信用债由于供给以及市场风险厌恶情绪的影响表现相对较差，信用利差进一步扩大。权益市场在10 月至11 月初受货币政策适当调整预期的引导走出一波反弹行情，但随后投资者关注点更多集中于经济持续下滑，权益市场掉头向下，并创出年内新低。 四季度本基金债券部分拉长组合久期，在对利率产品进行波段操作后增加信用债投资比例，参与转债市场反弹并在11 月大幅进行减持。四季度为了规避风险，本基金没有参与新股发行。

二季度出口、消费以及投资增速都有不同程度的下滑，宏观经济增长持续低于市场预期。CPI指数继续上行，货币政策维持紧缩态势，并没有出现投资者期盼的适度放松。海外经济增速也同步放缓，希腊债务违约概率大幅上升，市场悲观情绪蔓延。这一系列因素叠加造成了三季度股票市场的剧烈调整。债券市场同样受到紧缩货币政策以及城投债违约预期上升导致的流动性问题的影响而大幅下行，信用利差直线扩大，城投债收益率上升幅度普遍在200个bp以上。转债市场受正股下跌、供给增量大幅超出市场预期、投资者流动性需求提高等多重利空打压而经历了可能是史上最为惨烈的一个季度。 三季度本基金债券部分维持较低的组合久期，适度降低信用债投资比例，但由于对转债市场供需变化明显预判不足而持有了较高比例的转债仓位，给投资者造成损失，在此表以诚挚歉意。三季度为了规避风险，本基金没有参与新股发行。

2011 年上半年宏观经济增速低于市场预期，出口、消费以及投资增速等三驾马车都有不同程度的下滑。CPI 持续走高以及随之而来的货币紧缩预期左右了整个上半年资本市走势。年初股票市场大幅调整，风格转换显著，后随市场政策放松预期的抬头，估值水平有所修复，但4 月起由于货币政策并没有随经济下滑而出现投资者期盼中的适度放松。海外经济增速也同步放缓，希腊债务危机进一步扩散。这一系列因素叠加造成了二季度股票市场的大幅调整。而债券市场在年初小幅调整后企稳反弹。信用债表现抢眼，信用利差大幅收窄，但6 月下旬起随着市场资金面紧张以及城投债风险逐步显现，信用利差开始扩大。转债市场虽然有阶段性机会，但由于供给压力以及市场资金面紧张，总体表现平淡。上半年本基金债券部分适当拉长了组合久期，同时对信用债进行波段操作。权益类资产前期维持中性略低的配置力度，在二季度末开始低位逐步加仓。上半年为了规避风险，本基金基本没有参与新股发行。

二季度出口、消费以及投资增速都有不同程度的下滑，宏观经济增速低于市场预期。CPI 指数持续高涨，货币紧缩政策出台维持既有频率，并没有出现投资者盼望中的适度放松。海外经济增速也同步放缓，希腊债务危机进一步扩散。这一系列因素叠加造成了二季度股票市场的大幅调整。债券市场进一步走强，尤其是信用债，4、5月表现抢眼，信用利差大幅收窄，但6 月下旬随着市场资金面紧张以及城投债风险逐步显现，信用利差有所扩大。转债市场受正股下跌影响持续调整，部分转债价格已经低于1 月份的低点。 二季度本基金债券部分适当拉长了组合久期，同时对信用债进行波段操作，在4 月初大量增持信用债，6 月初进行减持。权益类资产前期维持中性配置，在6 月下旬加大了转债投资力度。二季度为了规避风险，本基金没有参与新股发行。

一季度宏观经济增速有所下滑，出口、消费以及投资增速都有不同程度的下滑。CPI以及与之相伴的货币紧缩预期成为左右一季度资本市场走势的最主要因素。由于一季度恰逢CPI权重调整，CPI数据出乎市场大多数投资者的预期，股票市场随之大幅波动，市场风格显著转换，去年表现较佳的小盘股大幅下挫，而大盘股表现抢眼。债券市场在经历了初期的小幅下跌后企稳反弹，10年期国债收益率下行了10个bp左右。转债市场前期受中石化转债发行，转债市场扩容压制持续下跌，后期随以银行为主的大盘正股的上涨而有所反弹。 一季度本基金债券部分适当拉长了组合久期，增大信用债投资力度。权益类资产仓位变动相对较大，在1月初进行了较大幅度的减仓操作，较好地规避了1月中旬开始的小盘股大幅调整。同时我们在严控风险的前提下有选择地适度参与新股申购以及公开增发，提高组合收益。

2010 年国内外经济形势极为复杂，货币政策发生明显转向。证券市场也随之经历了“过 山车”般大幅波动。 在经历了 2009 年财政与货币的双宽松政策刺激以后，2010 年上半年我国宏观经济显著 回稳。但通胀预期也随之升温，资产价格快速上涨，为管理通胀预期，央行货币政策由宽松 转向中性。4 月更是出台了有史以来最为严厉的房地产调控政策。受此影响，股票市场在初 期震荡整理后大幅下挫，小盘股大幅波动。而债券市场在经济悲观预期的主导下，受资金推 动影响走出一波强劲上涨行情。转债市场上半年大幅扩容，各转债普遍缺乏债底保护，持续下跌，溢价率有所回归。 下半年，受经济增速放缓影响，政策放松预期有所抬头，股票市场开始估值修复。在3 季度末美联储决定开始第二轮定量宽松政策，各国货币竞相贬值后，市场更是大幅上行，其 中周期类股涨幅居前，市场风格转换明显。但在11 月我国政府连续加息以及提高存款准备 金率以表明回收流动性的决心后，市场再次掉头向下，大幅整理。债券市场受通胀大幅上行， 紧缩货币政策持续出台影响显著下跌，基本回吐了上半年的涨幅。 2010 年本基金维持了一个相对中性的债券久期以及类属资产配置。在四季度以前维持 了较高的权益资产配置比例，使得基金基准有所波动。但在11 月初本基金进行了较大幅度 的减仓操作，规避了市场的大幅调整，保证组合收益。同时我们在严控风险的前提下有选择 地适度参与新股申购以及公开增发，提高组合收益。