南方航空：10月份单月客座率同比提升5.4个百分点

　　事件描述

　　南方航空公布10月份运营数据；同时，公司于07年11月15日正式加入“天合联盟”。

　　评论

　　1. 10月份单月客座率同比提高5.4个百分点，单月提升幅度年内最大。

　　南方航空10月份单月数据显示，反映业务量的运营指标RTK、RPK、RFTK同比分别增长12.4%、15.9%、0.9%，反映运力投放的运营指标ATK、ASK、AFTK同比分别增长7.1%、7.7%、5.9%。业务量增长速度显著高于运力投放增加速度。受此影响，南方航空10月份单月客座率达到76.6%，比去年提高了5.4个百分点，创出了历史新高；单月客座率提升幅度达到年内新高。我们预计，未来两个月业务量快速增长趋势不会发生大的改变。

　　1-10月份数据来看，RTK、RPK、RFTK同比分别增长13.2%、16.7%、2.2%，ATK、ASK、AFTK同比分别增长11.9%、13.2%、8.9%；总体运力扩张速度低于业务量增长速度。1-10月份，南航客座率平均达到74.4%，比去年同期提升了2.2个百分点。

　　2. 国内航线快速增长，国际航线加速增长，港澳航线持续萎缩。

　　根据南方航空提供的10月份数据来看，国内航线RTK、RPK、RFTK同比分别增长13.1%、15.4%、2.1%，国际航线RTK、RPK、RFTK同比分别增长13.1%、24.3%、-0.2%，港澳地区航线RTK、RPK、RFTK同比分别增长-25.1%、-23.8%、-36.2%。对照今年以来增长趋势，呈现出国内国际航线齐头并进快速增长，港澳航线持续萎缩态势。我们认为，消费升级推动的国内航空运输市场的景气、国际化深化和南航最近两年在国际市场上的业务开拓是公司业务量获得高速发展的关键；港澳航线方面，受国航国泰合作的挤压和业务量增速放缓，公司主动缩减了运力投放，使得业务量相应萎缩。

　　3. 南方航空运力增长与需求增长相对匹配。

　　我们在前期对中国国航的分析中，曾经因国航07年运力投放相对缓慢而可能出现的对于新增市场份额占有不足而表示过些许担心。通过最近几个月对几家主要航空公司数据的跟踪，我们逐步验证了这种忧虑。由于运力投放相对缓慢，国航10月份业务量增长明显滞后于南航的增长，所喜其运力在8-10月份的低速增长不是一种常态(未来运力投放可能加快)；南航和东航在运力增长方面，始终保持了相对的高速增长，其业务量增速最近几个月也是有目共睹。根据南航飞机引进计划，明年将引进19架飞机，运力增长将有所放缓。我们认为，在中国航空运输市场方兴未艾的今天，适当的保障运力增长速度，使之与需求增长相对匹配，能够更有效的吸纳新增市场份额和保持原有市场份额，提升公司竞争力，充分享受行业快速增长的益处。

　　4. 加入“天合联盟”，利好长远发展。

　　11月15日，南方航空正式加入国际航空联盟——天合联盟，成为我国首家正式加入国际航空联盟组织的航空公司，标志着中国民航的国际化进程进一步深化。

　　作为全球三大国际性航空组织之一，“天合联盟”于2000年由达美航空、墨西哥航空、法国航空和大韩航空创建，目前拥有11个成员航空公司，每天有超过15000个航班通向世界162个国家790多个目的地，是客运量最大的航空联盟。南航加入天合联盟，通过“盟友”公司的航线网络，可以实现成员代码共享、航线互补、航材采购共享等，有利于南航拓展国际业务、降低运营成本、完善治理和服务质量，提升综合竞争力。

　　据了解，中国国航和上海航空将在年内正式加入“星空联盟”，东方航空和海南航空也在积极谋求加入世界航空联盟，中国航空运输业真正融入世界航空业的时期已经全面到来。尽管，由于体制和自身发展水平的原因，国内航空公司目前仍然相对较弱，我们相信在更广阔的市场环境中，进一步的国际化为中国航空公司带来的发展机遇大于挑战，利好主要航空公司的长期发展。

　　5. 风险提示。

　　关注原油价格进一步上涨或者持续高位运行可能对公司业绩带来的实质性伤害；关注机场收费政策改革带来的不确定因素。

　　6. 维持对南方航空的“增持”评级。

　　尽管近期受油价上涨和行业季节性淡季影响，公司市场表现一般。但是，由于行业基本面向好趋势并没有发生变化，未来几年行业延续07年整体表现为“淡季不淡，旺季更旺”趋势的可能性极大；人民币加速升值预期更加明朗和强烈；国际原油价格进一步冲高的量能并不明显；因此，我们认为，作为业绩对于上述因素弹性最大的国内航空公司，南方航空未来业绩存在超出市场预期的可能。我们预计公司07年、08年EPS分别为0.44元和0.66元，维持“增持”评级。