中国重汽：母公司重汽集团红筹形式香港整体上市

　　事件描述：
　　中国重汽(香港)有限公司(3808.HK)今日正式启动香港公开招股，并计划于11月28日在香港联交所主板上市。

　　计划发行7.02亿股，其中90%国际配售，10%公开发售，招股价10-12.88港元，集资总额(未计超额认购权)最高为90.4亿港元，按中位数11.44港元计算，净筹75.8亿港元。如果超额配售权获悉数行使，全球发售所得款项净额将增加至87.244亿港元。

　　评论：

　　1、 集团以红筹形式香港整体上市有助于公司实施国际化战略

　　目前，A股上市公司中国重汽(000951)的股权控制关系为：山东国资委——100%重汽集团——100%重汽BVI(境外)——100%重汽香港(境外)——63.78%中国重汽(000951，A股上市公司)，重汽香港(3808.HK)在港上市即意味着重汽集团在香港整体上市。

　　重汽集团最终选择红筹形式香港上市，我们认为一方面有历史上的原因，另一方面是出于企业国际化战略的考虑。根据中国重汽董事局主席马纯济的介绍，公司将转变为以出口为主的企业，预计至2012年，出口将占产量的2/3。

　　而相关的数据也表明，重汽的出口正在提速。来自《中国证券报》的报道，07年1-9月，重汽出口整车1万台。目前重汽的产能为7万台整车及10万台发动机，预计2012年将增至15万台整车及18.8万台发动机。在香港上市、面向国际战略投资者配售有助于公司国际化品牌的打造。

　　2、中国重汽(000951)将从中受益

　　根据招股书披露，重汽集团此次上市募集资金，25亿港元用作偿还部分贷款；12亿港元扩充重汽杭州发动机公司的发动机产能；8亿港元扩大济南章丘区的中国重汽济南动力的铸造能力；7亿港元扩充济南卡车公司的卡车产能，包括兴建新生产基地；6亿港元作济南商用车公司的卡车产能；7亿港元用作研究及开发；6亿港元用作扩展国内外市场。

　　目前中国重汽(000951)的资产负债比率达78.01%，重汽集团募集资金中约有35%的比重用于偿还银行贷款，或将部分缓解上市公司的负债压力；另外，7亿港元的资金用于扩充济南卡车公司的产能，也将为中国重汽(000951)的后续发展提供良好支撑。

　　其他方面，重汽集团发动机厂产能的扩充建设、铸造能力的建设以及研发的加大投资，有助于重汽集团形成规模的发动机配套能力和持续的研发能力，都将使中国重汽关联受益。

　　3、不必过分担忧A-H股的估值差异

　　关于香港、内地两地的估值问题，我们以两地上市的潍柴动力11月14日的收盘价比较作为参照，A股相对H股溢价38.36%。关于市场上担心重汽集团香港整体上市是否会拉低A股公司中国重汽(000951)的估值，我们认为这与区域市场的阶段性发展特征相关联，同一质地的公司，在香港的估值水平低于内地是不争的是事实，上市公司的投资者对于两地的估值差异已经有了比较充分的认识，我们认为不必对此有过分的担心。

　　4、未来不排除换股吸收合并的方式实现重汽集团在A股整体上市，解决关联交易

　　重汽集团在香港整体上市，使得短期内在A股实现整体上市的可能性减小，使得两家上市公司不可避免地存在较多的关联交易和同业竞争。

　　在国有股A股整体上市、以及A股资本市场大发展的背景下，我们认为未来重汽香港(3808.HK)以回购中国重汽(000951)股份并将其从A股上市公司中注销，来解决关联交易和同业竞争的可能性比较小。

　　比较大的可能是未来合适的时机，重汽香港(3808.HK)以换股吸收合并中国重汽(000951)股份的方式实现在A股市场的整体上市。我们也将对此保持后续关注。

　　5、维持对中国重汽(000951)的“增持”评级

　　我们维持对中国重汽(000951)07、08年2.06元、2.89元的盈利预测和“增持”评级。同时提醒投资者关注重卡行业周期波动风险以及两地估值差异可能给公司带来的股价波动风险。