中国重汽：母公司名义所得税率下调

　　公司3季度销售重卡18，471辆，同比增长87.9％，环比仅下滑12.5％，低于重卡行业环比22.8％的下降幅度，1-9月公司已累计销售重卡53，572辆，相当于我们全年预测值的79％；
　　公司3季度毛利率出乎意料的下降至10.8％，去年同期为13.8％，2季度为13.6％，对此季报中未给予解释，我们认为主要原因在于3季度淡季影响，公司销售均价下降3.3％，销量也回落12.5％，我们了解到公司3季度为提高牵引车市场份额，曾采取了积极的营销策略；公司销售费率较同期上升1.3个百分点，但管理费率下降1.7个百分点，期间费用并为侵蚀过多利润；

　　公司公告称母公司已变更为外商投资股份公司，享受相应外商投资企业所得税，我们注意到母公司3季度所得税率下降至12.8％，其名义所得税率应变更为15％，但08年将按照25％统一纳税，因此所得税变更仅影响下半年利润。此外，公司综合所得税率并没有因为母公司税收优惠而明显降低，3季度实际所得税率仍接近33％；..公司应收帐款增幅为724％，公司解释是出口业务增长较快，季末跨期结算，我们在中报点评中曾提出：中国重汽（爱股,行情,资讯）在海外市场的开拓步伐是行业中最快的，公司于02年开始布局海外市场，03年开始出口，目前集团已成立进出口公司（负责非洲、中东），香港销售公司（负责东南亚）和北方出口部（属于上市公司，负责俄罗斯）；经过6年的努力，公司07年出口规模将超过1万辆，我们认为08年中国重汽的出口有望提速，这是支持公司08年销量继续增长的因素之一；..公司在建工程增加275％，公告称主要原因为满足新一代重卡开发所需的技改项目投资，而此前媒体也曾报道中国重汽在08年前后会推出全新一代重卡，这有利于其行业龙头地位的进一步稳固；..截至07年9月底，中国重汽集团以78，116辆重卡销量位居首位，是名副其实的重卡行业龙头，其整车综合研发实力突出，08年业绩增长来自于国内市场需求稳步增长、海外出口提速、所得税率下调三方面驱动，具备长期投资价值；我们维持公司07-09年2.000、3.116和3.747元业绩预测（预测模型中已考虑08年所得税率下降至25％的影响），维持公司85.69元目标价位，对应07-09年动态市盈率分别为43、27和23倍，维持“买入”建议；