中国神华：良好成长性的能源巨头 维持中性评级

　　中国神华10月份完成商品煤产量1350万吨，相比2006年月均值增长18.4％，完成煤炭销售量1740万吨，相比06月均值增长21.7％，其中出口量为170万吨，减少15％，港口装煤量1060万吨，增长7％。发电分部，完成发电量63.2亿千瓦时，相比2006年月均值增长37.1％，售电量58.5亿千瓦时，增长35.7％。

　　公司商品煤产量和销量增长高于整个煤炭市场的产量和销量，也高于公司去年12.5％和18.4％的增速，煤炭市场占有率进一步提升，2007年中期煤炭产量占有率为7.5％，销量占有率为9.0％，高于06年底产量6.3％，销量7.7％的占有率。

　　公司07年中期为止，煤炭出口量占到中国煤炭出口量的50％，10月运营数据显示出口量的下降反应了中国煤炭供求的紧平衡格局，我们认为中国煤炭的需求主要由国内需求决定，出口量和进和量均不足国内煤炭产量的3％，进口和出口将来几年将处于胶着状态，不应过分夸大净进口对我国煤炭供需的整个影响。

　　公司电力分部发电量与售电量增长较快的原因是公司去年发电装机规模增长82％和今年收购母公司电力资产导致发电量加大。公司发电装机规模和国电电力相当，处于发电上市公司前列。发电分部毛利率30％左右，高于其它火电类上市公司，电力分部盈利占比进一步提高。

　　我们预测公司商品煤产量07年增长15％左右，销量增长21％，发电量同比增长40％，售电量增长42％，维持盈利预测不变，不考虑整体上市与资产收购，EPS07、08年同比增长24％和20％.。

　　我们认为中国神华是一个有良好成长性的能源巨头。煤、电、路、港一体化运营模式在中国目前的煤炭市场上有着很好的协同效应，但是基于中国神华目前的市场价格，我们仍然维持中性的评级。