马钢股份：期待新区仍需时间 评级下调至中性

　　公司新区目前实际产能为600万吨，目前高炉和转炉已经基本达产，热轧生产线6月正式投产，预计2007年产量220万吨，2008年500万吨以上，冷轧8月投产，预计2007年产量为25万吨。

　　新区现状：目标是做高端产品，难度较大，受制于公司技术经验的积累需要更多的时间去适应和提高，明年新区业绩仍不容乐观，品种的提升需要一个过程，而成本会上涨明显，产品售价低于宝钢武钢，前期的费用较高，目前新区折旧率约9％，年需折旧额达20亿以上，财务费用约12亿，期待新区盈利的大幅增长仍需要更多时间。

　　新区二期计划产能300万吨，实际产能可达400万吨，计划投资180亿元，目前正在规划中，完成后马钢产能将达到2000万吨。

　　受成本上涨和新区投产后折旧与财务费用增加影响，3季度马钢业绩环比、下降，预计4季度公司业绩仍将受到影响，略低于3季度水平，不考虑认购权证行权摊薄因素，预计2007年马钢实现每股收益0.3元。

　　2008年马钢新区将逐步贡献利润，但公司业绩增长受两因素制约：股本因认购权证行权而扩大20％，所得税率上将从目前15％上调至25％，预计2008年公司可实现每股收益0.38元。

　　目前股价下，基于2007-2008年的盈利预测，马钢股份的动态P/E已达到29倍和23倍，远高于行业平均水平，考虑近期钢铁行业仍存较多不确定性，我们将马钢股份投资评级下调至中性。