基金为何集中做空 政策动向成为行情发展关键？

　　何时恢复发行新基金，可以作为市场触底的一个信号政策动向成为行情发展关键
　　
　　周二，市场酝酿的技术反弹没能得以延续，主要原因在于大盘蓝筹股的反弹走势差强人意，造成股指冲高回落，最高震幅接近5％。对于后期大盘走势，笔者认为蓝筹股能否企稳固然重要，但是政策动向同样值得我们关注。

　　基金为何集中做空

　　本次调整从6100点开始到近两日的最低点5030点，跌幅接近20％。同期，跌幅超过大盘跌幅的个股有将近400只，除了有色金属类比较集中外，其余的行业、板块特征不太明显。但如果从11月1日大盘结束反弹后开始计算，从跌幅较大的股票中就能看出比较鲜明的特点，有色金属仍然是跌幅最大、受灾面最大的板块，而其他的则大多为基金重仓股，比如三一重工、太原重工等老牌基金股。因此可以说，本次调整，特别是进入11月以后的快速下跌是以基金为主体的做空力量所导致的。那么，究竟是什么原因使得基金突然改变了过去一味猛攻的投资思路，集体掉转方向转而做空市场呢？

　　在前段时间，我们曾经提出过对市场估值水平的担忧，特别是当有色金属市盈率达到60倍、钢铁板块市盈率达到30倍的时候，笔者认为这些所谓的大盘股、蓝筹股缺乏持续高估的基础。比如有色金属板块，我国缺乏对有色金属品种的国际市场定价权，其价格波动受国际市场影响非常大，但在A股市场上却以永续成长模型对其进行估值定价；再比如钢铁板块，做为周期性行业，其30倍的市盈率在国际市场上绝无仅有，但是在A股市场中却以成长型行业标准进行估值，和市场整体的40倍市盈率进行绝对值的比较。

　　估值体系本身缺乏考验，但为什么在过去的很长一段时间内，类似的估值仍然能作为投资方向的参考呢？主要原因就在于资金的追捧。由外汇储备增长所带来的流动性是一方面，另一方面由于近两年的牛市过程中基本上没有出现过大型调整，市场的持续盈利效应使得老百姓储蓄大搬家，以直接入市或通过基金入市方式源源不断的流入A股市场。但是从9月份开始，国家加快了蓝筹股回归的速度，规模也一再扩大。中石油的发行使得蓝筹股回归达到了顶峰。虽然通过加大股票供给没能给市场降温，但其调控效应却也得以累积。11月2日，证监会发布了针对基金的44号文件，并且有限制基金持股仓位的市场传言，这一举措切断了运作大股票的资金来源，基金为了应对可能到来的赎回风险，对估值水平存在较大争议的有色金属板块集体沽空，造成A股市场有色板块的暴跌。

　　关注新基金发行动向

　　可见，本次调整的主要做空力量来自于基金，而政策因素起到了关键作用。那么，后市将如何运行？在判断后市走势之前，我们有必要把此次调整和“5•30”进行一个简单的比较。二者的相同点在于调整都是起源于政策的调控，“5•30”是管理层通过直接针对股市的印花税政策强行硬着陆，而现阶段则是通过一系列市场手段，比如加大股票供给、控制资金供给等方式进行间接的调控，应该属于软着陆。

　　同样是政策引发的调整，那么股指何时见底反抽也取决于政策的变化方向。在“5•30”期间大面积个股连续5个跌停板，管理层立即启动了新发基金的审批工作就是一个典型的例子。而昨日，虽然有两家基金获准拆分，透露出政策有所松动的迹象，但毕竟基金扩容是属于此次管理层严控的内容，因此两家基金拆分并不能够扭转政策导向。笔者认为，投资者可以密切关注何时恢复发行新的基金，作为市场触底的一个信号。

　　整体转势尚待时日

　　但此次调整和“5•30”也有不同，这就决定了二者在调整的格局和之后的走势也将有所不同。“5•30”的急速调整中做空动力完全来自题材股，蓝筹股由于被低估而成为避风港、成为价值投资的首选，核心品种没有受损，因此股指探底回升的过程非常快。而本轮调整和“5•30”最大的不同就在于不管是题材股也好还是蓝筹股也好，都出现了较大幅度的下跌，而蓝筹股的行情往往有着较长的周期，也就是说，其完成调整、恢复升势需要一定的时间，这也就决定了此次市场的整理不可能在短时间内结束。

　　综合看，随着近两周时间内，蓝筹股，特别是高价、高权重蓝筹股的深度回调，大盘股整体市盈率得以快速降低，因此笔者认为后市股指下跌的绝对幅度比较有限，但整体转势还尚待时日。