万科：季报业绩不理想难掩全年高增长

　　销售情况良好，07年预增100％-150％，符合我们的预期前3季度公司取得了良好的销售业绩，累计实现销售面积441.6万平米，销售收入367.9亿元，均已超过去年全年水平，分别比去年同期增长113.4％和181.5％；实现结算面积153.1万平方米，结算收入139.2亿元，分别增长31.9％和67.1％。公司尚有385.7万平方米已销售资源未竣工结算，签约金额合计约310.7亿元，为未来业绩持续高增长奠定了基础。下半年公司新开盘以及加推项目75个，其中首次开盘项目23个，按目前市场情况看亦能取得不错的销售表现。公司预计07年净利润增长100％-150％，符合我们的预期。
　　继续贯彻“现金为王”策略公司在公开发行3.1亿股后，继续募集资金发行59亿元公司债，既补充了公司开发资金，又可有效降低资产负债水平。1-3季度公司负债率为69％，比中期下降2.36个百分点；伴随开发销售周转的加速，公司预收账款达到288亿元，大幅增长226％。

　　土地储备策略得当，强大行业整合能力将继续体现三季度公司新增项目13个，项目规划建筑面积合计约268.6万平方米，按万科权益计算的建筑面积合计约198.9万平方米。10月以来，公司又新获取项目8个，权益建筑面积合计160.6万平方米。目前，公司权益规划建筑面积合计为1813万平方米，可以满足2-3年的开发需求。我们认为公司具有持续的资源整合优势，以及在短期内进一步扩充项目储备的能力，保持适度的项目资源储备一方面可以保障公司持续经营和增长，另一方面也可以防止资金占压，提高周转效率。

　　调升07-09盈利预测分别15％、22％和27％，维持“推荐”评级行业调控给万科带来更大的发展空间，借助资本市场，公司市场份额将进一步提升。未来公司仍将加大资源整合力度，充分发挥自身优势，加速住宅产业化发展，行业领跑者的优势将不断扩大。在销售项目量价稳步提升、周转加速下，预计公司07、08年将能保持100％以上的高速增长；我们调升公司07-09年业绩预测分别至0.75元、1.52元和2.55元，幅度分别为15％、22％和27％；维持对公司“推荐”的投资评级。