江铃汽车：V348或将带来惊喜

　　三季报业绩靓丽，符合我们预期1-3Q，公司实现主营业务收入62亿元，净利润6.27亿元，同比增长13.3％，折合EPS0.73元。其中，3Q实现EPS0.26元，同比增长93.8％，主要原因在于，公司保守的会计政策下，去年同期将新品开发的大量资本开支“集中性费用化”，而今年逐步回归正常。
　　轻卡、全顺轻客稳步增长，皮卡增长停滞前三季度，公司共销售汽车70031辆，同比增长10％。其中，销售轻卡（含运霸面包车）29854辆，同比增长18％，皮卡（含SUV）21111辆，同比增长1％，全顺19066辆，同比增长11％。公司轻卡、轻客增长稳健，而皮卡由于城市限行因素、竞争对手推出实力新品等因素增长几乎停滞。

　　V348下线，明年大幅放量值得乐观9月，全顺升级产品V348下线，今年年底将批量上市。福特V348定位高端商务市场，动力性能优良（将配备强劲的JX4D24发动机），外观时尚、配置及性能显著优于老款全顺，预计上市定价也将高一档次（17-20万元左右）。V348是欧洲福特最新一代TRANSIT车型，被评为“欧洲年度风云商务车”，市场反响热烈，我们对其成功复制到国内非常乐观。从市场定位来看，区别于老款全顺与传统竞争对手依维柯，定位更加高端。我们预计2008、2009年V348销量将分别达到9600辆、20000辆，从而带动全顺系列整体增长23％、21.5％，进入一个新的快速增长期。

　　公司盈利能力将步入上行通道公司的财务管理能力非常出色：账面上23亿的现金、极低的银行负债、稳定的经营活动现金流，显著高于同业的毛利率水平（达25％），这部分得益于公司保守稳健的会计政策——资本开支倾向于前期费用化。因此，鉴于【1】2008年起，资本开支将大幅降低，费用化压力将逐步减轻；【2】V348上市之初有望获得较高毛利（相对照，老款全顺的毛利率水平在30％以上），将拉高公司整体毛利率水平；【3】根据公司计划，V348等新品的零部件国产化率将逐步提高，我们预计江铃毛利率将处在上升通道中：2008年毛利率上行至26.5％，2009年至28％。