封闭式基金、创新型基金投资建议

2007 年10 月基金投资策略报告
大盘封闭式基金：布局双高封闭基金，备战年度分红盛宴
受益于牛市行情，基金在赚的盆满钵盈同时【封闭式基金2007 年以来（截止9 月21 日）净值加权平均涨幅113.11%】，也积累了丰厚的可分配收益（已现收益）：即使仅看2007 年上半年末的可分配收益，并扣除下半年以来已经进行的收益分配，目前可交易的36 只老封闭式基金（不包括即将完成转型的基金同德、基金隆元）可分配收益就达到500 亿元，如果考虑到下半年来的收益，可分配收益将更为丰厚。在基金年度收益分配比例不得低于年度可分配收益90%的情况下，2007 年度封闭式基金分红盛宴的“场面”值得期待，而且在封闭式基金分红次数增加的情况下，不排除部分基金四季度初即小试牛刀（进行部分收益配）的可能。
经过近期的调整，目前剩余期限较长（2008 年后到期的28 只基金）的大盘封闭式基金平均折价水平已经达到30%以上，多只基金的折价水平达到35%左右的高位，具备较高的安全边际。而且，在封闭式基金“折价”中枢分红前后基本保持不变的情况下，由图表12 可以看到，基金折价率越高、分红比率越高，分红带来的套利空间也越大。因此，我们认为大盘封闭式基金市场下阶段总体机会大于风险，考虑到市场流动性限制，建议目前开始布局双高（高折价、高分红）的大盘封闭式基金，积极备战年度分红行情。
于下半年来实现收益情况未知，本文从相对悲观（即下半年实现收益为0）、相对中性（即下半年净值增长的50%为实现收益，2007 年上半年封闭式基金“实现收益/净值增长”为80%）、相对乐观（即下半年净值增长全部为实现收益）三个方面出发进行分析。
折价率方面，本文从分红后折价维持现有水平、分红后折价达到35%、分红后折价达到30%以及分红后折价达到25%四种可能出发进行分析
综合分析结果，建议重点关注久嘉、科瑞、鸿阳、金盛、基金普丰等基金，适当关注裕阳、金泰、兴华、开元、兴和等基金
小盘封闭式基金：适当关注年底前后到期基金机会
从到期转开放角度出发，截止2007 年9 月21 日，可交易的8 只即将到期小盘封闭式基金（不包括即将完成转型的基金同德、基金隆元）加权平均折价率为11.21%（6%～20%），持有到期转型后按净值结算带来的静态收益率平均为12.85%，如果于转开放之前最后一次停牌前卖出，按照保留3%折价空间计算的静态收益率平均为9.47%。其中，按照目前封转开的大致进度安排，景阳、科讯、融鑫等基金将在未来1～2 个月内进入封转开流程，其静态收益（于转开放前最后一个交易日卖出，按照保留3%折价空间计算的静态收益率5%～8%左右）能够得到迅速实现，因此建议对于这几只基金予以适当关注；但对于其余几只将于2008 年底到期基金，其静态收益的实现则尚需要一定的耐心等待来换取。
从年度分红角度出发，按照通常于4 月份进行年度分红考虑，目前于2008年5 月～2008 年底之间到期的3 只小盘封闭式基金在相对中性预期下年度分红平均套利空间在6.35%左右（其余5 只可交易封闭式基金已于此前转开放），低于大盘封闭式基金套利空间。
封闭式基金类属配置：重点选择双高大盘封闭式基金
基于上述分析，我们从年度分红、到期转开放两个角度出发对大盘封闭式基金、即将到期小盘封闭式投资价值进行了细致比较。结果显示，综合时间、收益率两方面因素，大盘封闭式基金年度分红机会较为突出，建议下阶段重点配置双高大盘封闭式基金；2007 年底前后到期小盘基金尽管到期转开放收益率一般，但预期时间相对较短，可予以适当配置。
风险提示：当然，我们上述分析是建立在基金净值保持不变的前提下，随
着市场短期调整压力的增加，系统性风险导致基金净值下跌是当前投资封敬请参阅最后一页之特别声明
闭式基金的最主要风险
1将一年定期存款+3%作为瑞福优先的基准收益，基金收益优先满足这一基准收益并对瑞福优先持有人分配，然后在基准收益以上的超额收益部分由瑞福优先和瑞福进取按照1：9 进行收益分配。
创新型基金—瑞福进取：中长期“杠杆”价值明显，溢价10%～15%不为过
国投瑞银旗下创新型基金瑞福分级股票基金之瑞福进取9 月21 日上市，该基金通过与瑞福优先基金之间的结构化设计安排1，引入了“杠杆”机制（详细情况参考该基金招募说明书）。从该基金2007 年7 月17 日设立到2007 年9 月21 日，瑞福分级基金总体净值增长29.60%，其中由于杠杆的存在，瑞福进取基金净值增长高达52.30%。上市首日，受股票市场振荡以及部分投资者获利回吐影响，该基金收盘小幅折价4.53%。
根据瑞福分级基金的结构化设计，在目前第一个年度已经总体积累近30.00%收益的情况下，如果股票市场之后10 个月涨跌幅在（－25%，+∞）区间内，瑞福进取基金将完全展示出双方向的杠杆效应，具有鲜明的高风险高收益特征
短期来看，由于市场预期调整压力较大，股指波动将带来瑞福进取基金净值的相对大幅波动，从而影响其价格走势。但基于充裕流动性推动下市场中长期依然保持震荡向上格局的预期，瑞福进取基金的“杠杆”价值仍十分突出，建议具有较高风险承受能力的投资者积极介入。考虑到当前股票市场的融资成本，我们认为可以给予瑞福进取基金10%～15%的溢价（相对瑞福进取基金参考净值）。