权益类开放式基金投资建议

控制基金组合风险，相对侧重重仓中小盘股票基金——权益类开放式基金投资
9 月19 日美联储宣布，受次级债危机对美国经济尤其是房地产市场影响，降息50 个基点。我们认为这是对美国经济景气周期见顶的官方确认，尽管经济下滑速度可能因为利率的超预期下调而有所放缓，但外围经济增长的预期回落将增加国内出口的不确定性，进而影响国内经
2007 年1-8 月份，我国城镇固定资产投资同比增长26.7%，增速比上月反弹0.1 个百分点，其中新开工项目计划总投资增幅继续上行，并呈现加速趋势。不过，管理层对于投资增长过快、信贷投放过多一直保持很高警惕性，在银行信贷规模受限、管理层控制投资反弹政策力度不减的情况下，我们认为投资难以出现强力增长态势，但在房地产投资推动下下半年应该能够保持温和增长态势。
消费方面，在提高最低工资标准、城市低保保障线等一系列增加低收入人群收入政策实施后，管理层最近又提出未来三年增加企业退休人员收入。因此，尽物价、房价上涨过快短期内对于消费的挤出效应不容忽视，但我们对未来城市及村人均收入的增长情况保持乐观预期，消费增长仍然保持在长期上升通道中。
综上所述，在外部经济下滑风险增加出口不确定性、管理层调控力度不减下投资难以出现强力增长态势、消费增长保持在长期上升通道的背景下，我们对下半年经济的稳定增长持谨慎乐观态度。
市场短期调整压力增加，长期延续振荡向上格局
9 月14 日，央行宣布进行年内第五次加息。从静态财务成本测算角度出发，连续加息后累积效应开始显现：原本影响轻微的化肥、磷化工、塑料行业出现了5－10％的负面影响；而负面影响超过10％的行业数量也大幅增加，包括轮胎、农牧渔、造纸、化学药、医药商业、生物药等行业；相比之下，零售、食品饮料、公路、机场、港口、机械设备、煤炭、有色等行业受影响相对较小。
而且，随着基金主导下市场“业绩超预期”效应的显现，中报公司业绩增长已经基本反映到股价中，沪深300 指数2007 年、2008 年的动态估值分别达到35 倍和27 倍的水平，市场估值水平不低。在上市公司业绩增长同比增速逐渐放缓、超预期难度上升的情况下，市场短期
市场资金供应方面，随着股指创出新高、监管部门提示风险以及负面传言的增多，9 月份以来基金开户数量（中国证券登记结算中心数据）呈现下降趋势，ETF 基金的规模也呈现持续净赎回状态，投资者“借道”基金入市热情略有降温。与此同时，在存款准备金率上调、2000亿特别国债向市场发行、持续加息以及建设银行、中国神华、中海油服、中石油等蓝筹股加速回归或发行等一系列因素作用下，市场短期
综合上述分析，市场短期调整压力逐步增加，预计下阶段将以强势整理为主，发展态势则将更多受到外延式增长、金融综合经营、股指期货、股权激励等制度性因素的影响。但从中长期看，考虑到美联储降息以及央行为控制通胀年内或将再度加息背景下中国“全球资本洼地”效应对外部流动性的吸引，以及居民储蓄进一步向A 股市场（直接、间接）的分流，充裕流动性推动下市场中长期依然保持震荡向上格局。
中小市值股票超额收益上升
前以叙及，宏观经济在下半年剩余月份面临风险增加，增长可能会有所放缓，大市值股票对于宏观经济变化的敏感度比中小市值股票高，收到的干扰相对较大。同时，从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，目前也正处于风格投资转折的时间窗口。在这种背景下，我们认为未来几个月内市场风格投资将发生转变，中小市值股票的超额收益率将会有所上升。
另外，应用Sharpe 资产类别模型将基金组合收益率在不同资产类别间进行有效分解，来动态观察判断基金在某一期间范围内在不同资产类别之间的平均配置情况。结果显示，从9 月份开始，中小盘股在基金资产中的配置比例也呈现小幅上升趋势。
控制基金组合风险，相对侧重重仓中小盘股票基金
基于前述对“市场短期调整压力增加、下阶段将以强势整理为主”的预期，维持适当降低基金组合仓位水平（降低组合内权益类基金品种的配置权重，或者调整组合内权益类基金产品、适当增加股票仓位相对较低产品的比重）以控制风险的投资建议。
国金基金公司评价报告显示，基金公司综合实力评价对选择基金指导效果明显，其中对于长期业绩持续性指导效果更为突出（过去三个年度净值增长率持续处于同业前半区的6 只基金中，5 只基金来自于综合实力获得四星级及以上评价的基金公司）。因此，在长期品种选择上，建议综合国金基金公司评价与基金评价结果，重点关注综合实力突出基金公司旗下的突出基金产品，具体如图表5 所示。
基于“对未来几个月内市场风格投资将发生转变、中小市值股票的超额收益率将会有所上升”的预期，并兼顾基金公司综合实力、基金综合收益能力，在从持仓角度选择基金时建议侧重相对重仓中小盘股票的绩优基金，如国泰金马稳健回报、广发小盘成长、华夏大盘精选、中信红利精选、中邮优选、嘉实成长收益、大成精选增值、华夏回报、广发稳健、鹏华普天收益等基金。
从基金业绩趋势变化角度出发，并适当考察资产配置与市场预期结构走势的匹配情况，继续建议关注融通行业景气、富兰克林国海弹性市值等股票型基金以及巨田资源优选、东方精选等混合型基金。当然，在构建基金组合时此类基金建议所占权重相对较低，考虑到当前市场风险，建议总权重控制在20%以内。