冰与火的碰撞

　　2004年，货币市场基金太火了，火得那些曾经拒绝货币基金推销而买股票的股民感觉脸上无光，心里盘算：“股票跌了，股票型基金也跌了,货币市场基金却涨了，这是什么事儿啊？！”
　　直面货币市场基金之火
　　天时,地利,人和造成了货币市场基金快速发展。
　　一是占“天时”：政策支持,环境养育
　　目前，我国金融体制面临着深层次矛盾，加大中国货币市场和资本市场的发展是目前金融体系逐步走向成熟的必不可少的两条道路。在金融市场向市场化和国际化迈进的进程中以及新的宏观调控政策下, 货币市场基金在传导政策方面占有天时,是金融市场中必须拥有的金融创新产品和实现市场化宏观调控的有效金融载体。
　　1. 有利于金融市场有效机制的形成和发展。
　　货币市场基金能够吸收各类资金进入货币市场，如此,就在央行和货币市场基金投资者之间建立起良好畅通的货币政策传导机制，从而促进货币政策的有效传导和宏观调控政策的有效实施。另外，还可以降低资金在资本市场和货币市场的转换成本，推动资本市场和货币市场的均衡发展，提高整个金融市场的效率。
　　2. 有利于降低我国金融体系风险，促进金融体制改革。
　　目前我国融资体系中,“间接融资比例过高，直接融资比例偏低”的问题已经被国务院重视，并加力解决。目前我国发展货币市场基金有利于分流储蓄，促进间接融资向直接融资转换，改善我国融资结构，从而降低整个金融体系风险，促进整个金融市场的稳定发展。
　　3．有利于正在进行的银行体制改革。
　　从分业到混业是我国金融业未来发展的方向,在国外，货币市场基金大多由商业银行进行管理，因为与其他金融机构相比，今后各大银行不会放过中间业务这个“大蛋糕”的,因为商业银行本身就具有相对丰富的货币市场运作经验。所以货币市场基金有利于正在进行的银行体制改革后的业务转型需要。
　　二是占地利：收益和风险吸引投资者
　　“低风险、高流动、稳收益”的特征,是其能够在成长之初就火起来的直接原因。那些对本金安全性要求较高、追求稳定收益的投资者(社保基金、保险基金,企业年金等)，可以获得超过银行同期存款利息的收益。从我国的情况看，一年以来所有货币市场基金的收益率持续走高,七日收益率长期维持在3%以上,给投资者交了满意的答卷。
　　截至3月31日,七只年满的货币市场基金的年报披露，七只基金加权平均基金份额本期净收益基本在0.015元以上，华安富利、南方增利、博时收益和泰信收益等四只基金在0.02元以上。这其中华安富利基金份额净收益最高，达到0.0264元，招商增值最低，每基金份额收益0.0141元；加权平均净值收益率都在1.7%以上，有五只基金在2%以上，华安富利以2.64%的加权平均净值收益率位居第一位，招商增值和南方增利位列第二、第三名，加权平均净值收益率分别为2.374%和2.26%，长信收益最低，加权平均净值收益率为1.74%。
　　从持有人的构成来看，个人投资者成为货币市场基金的主要持有者，除了招商增值个人投资者持有的基金份额占总份额的比例为56.69%以外，其他六只基金均超过了60％。其中，个人投资者持有份额比例最高的是长信利息收益，其个人投资者持有比重达到了92.77％，泰信收益和南方增利以75.31%和74.63%的比例分居二、三名。从年报公布的数据来看，货币市场基金持有人结构中个人投资者已占绝对优势，显示出货币市场基金的流动性正在向更健康的方向发展。
　　三是人和：证券市场低迷，券商为其提供了大卖场。
　　股市持续低迷,投资者对股市的信心不足，券商吸引新增客户困难,全行业正在困境中挣扎。代销货币市场基金既可以提升经纪队伍的业务素质,增强综合竞争力,也给处于萧条的行业带来一点工作气氛,为将来证券行业发展理财中心等业务打下基础。
　　笔者在和一些券商接触过程中，了解到他们更多地是从自身利益出发来推销货币基金的。与推销股票基金相比，货币市场基金对券商的优惠并不是很大,一般是销售10000万元,提成25万,而且客户要持有一年,否则按持有时间计算。
　　券商不怕对客户保证金产生冲击?
　　这里面极有学问。因为在现阶段， 基金投资者和股票投资者还是相对独立的，即做股票的通常不买基金，买基金的通常不买股票。股票投资者因为3%左右的收益太少而不会卖了股票而买货币市场基金,而是等着股票起来或者拿着钱等待机会进场,虽然股票风险大,但是理论收益还是比货币市场基金高。而对于机构客户来说，货币市场基金却是必不可少的现金管理工具, 券商必须为其提供服务。在代销中“拉来”货币市场基金客户,一旦股票市场好转,他们可以转移到股票市场中,这也是券商热衷代销的原因。
　　货币基金火是火了,但大家要清醒，在中国，由于投资渠道狭窄和金融产品不发达,所以新的投资工具一诞生，往往都给投资者带来短期的超额利润,又由于缺乏市场经验,大多经历过诞生――热潮――规范整顿，最后走向成熟的过程。
　　货币市场基金还能火多久？这是一个问题。
　　货币市场基金面临冲击
　　货币市场基金赚了，火了!赚得令银行眼红,火得监管部门不得不规范：证监会发布了《货币市场基金投资、估值等相关活动实施细则》,银行系统的人民币理财产品追随其后, 四大行纷纷试水人民币理财市场,两个金融产品之间的促销战役刚刚拉响。
　　由于新产品刚刚诞生,受供求关系和促销气氛影响,往往有出人意料的表现。如银华货币基金曾经在创出10.174%的七日年化收益率之最后又迅速回到2.5%以下,令不少投资者备感困惑。
　　我们从公布年报的持有人结构数据上发现,货币市场基金绝大部分持有人是个人投资者,一旦市场出现不利，那么将直接导致损失。
　　当前的货币市场基金广告词中,过分夸大了其“收益”特征,而忽视了“现金管理”的理论意义。虽然目前货币市场基金表现良好,但是不能代表未来,对此，货币基金管理者和投资者要有一个清醒的认识。
　　对年满一年的基金研究发现,货币基金七日收益率不断走高,而短期利率却走低,其间反差越来越大。而美国成熟市场上货币基金收益率和短期回购利率是正相关的,而且货币基金收益低于短期回购利率。加之超额准备金降低,证监会的规范政策,都将降低货币基金的价值,目前货币基金面临平稳下降的趋势。
　　最后给关心货币市场基金的朋友讲一个发生在美国的故事。
　　OrangeCounty原是美国加利福尼亚一个富庶的县，其成立的货币市场基金管理着县上241家实体的资金。由于发展初期，美国对货币市场基金限制较松，OrangeCounty的管理者RobedCitron通过杠杆放大、持有较长期限品种和大量投资于衍生品种而获得了较高的收益，基金规模也迅速扩大。到1994年，基金管理资产达到了75亿美元，但Robed Citron通过杠杆操作将基金资产规模放大至200亿美元以上，其中投资于利率衍生品种的资金达到了28亿美元。1994年2月，美联储连续提高利率225bp至5．25％，OrangeCounty管理的资产迅速大规模缩水，到1994年12月6日，OrangeCounty以16亿美元的净亏损宣告破产，同时期众多货币市场基金因为美联储的连续升息而出现大幅亏损，并最终引至SEC在1994年对Rule(2a-7)条例作了更严格的规定。
　　美国货币市场基金发展初期,管理层对货币市场基金限制较少，主要对其持有金融工具的期限做了粗略的规定，但对杠杆融资交易管制较少。不少货币市场基金通过杠杆放大或跟踪衍生品以提高收益率。该情况一直延续至1994年之前。由于1994年联储连续提高利率225bp至5．25％， 导致许多以长期债券为标的的短期货币市场衍生工具出现损失，进而损害到货币市场基金净值， 导致部分基金持有人大量赎回，引发货币市场基金及金融市场的混乱，多数出现亏损的货币市场基金依靠其基金管理公司注入资金来弥补其亏损。
　　也提醒货币基金经理人,要珍惜这个金融产品的诞生,让他在正确的成长道路上茁壮成长。少在实际投资操作中搞擦边球动作,千万别当歪嘴和尚,把这本经唱歪了。货币市场基金的投资目标应该是：追求基金资产安全性、流动性、收益性的协调与统一。从这个角度来看，收益率并非是唯一需要关注的内容，甚至并不是最需要关注的内容。
　　启 示
　　从表面不难看出，货币市场的确抢了资本市场的风头，而尊为重点扶持的对象。资本市场却遭冷落，特别是股票市场的发展。货币市场的繁荣最直接的受益者是银行，而资本市场冷清的最大受害者是券商和投资者。所以，不难看出政府在进行经济体制深层次改革中，更多地在保护和挽救的是银行。
　　虽然从长远意义上，货币市场的迅速发展有利于资本市场的长期发展，可以为资本市场建立畅通的融资渠道，提供阳光资金来源保证。但是，资本市场和货币市场是金融市场系统下的两个子系统，如果严重忽视资本市场，而过度地繁荣货币市场，就可能因为子系统的失衡而导致金融市场体系全局发展的不平衡。走协调发展之路才是唯一的选择。
　　好在国务院的“国九条”已经明确资本市场的地位，但是有关部门落实政策的效率不高，希望有关部门扎扎实实地工作，各负其责，协调进行，用制度建设加快恢复证券市场活力，切实保护投资者利益。笔者一直强调：“国九条”所要解决的问题是环环相扣，紧密相连的，只有全方位进行才能落到实处。决策者应巧妙地把握政策出台时间和顺序的艺术，如果采取一古脑式的推行方式，其对市场的正面影响依然会淡化，制约证券市场的根本问题依然无法消除。（见本刊2005年首期《国九条于九连环》）
　　最后引用前证监会主席周正庆的一段话：
　　“如果拿出450亿美元外汇储备注资中国银行和中国建设银行的魄力关心股市,我们的股市决不会是现在这个样子。”