年初至今，全球股票市场的上扬和以美国为首的发达国家市场的经济恢复导致了投资者逐步减持黄金资产。虽然美国经济数据也时有反复，但是联储的会议纪要显示对于量化宽松的是否持续略有分歧，由此造成了黄金价格的大幅波动。那怕是欧洲局部地区的经济反复，意大利选举的僵局和塞蒲路斯的退欧风险事件都没能把黄金再推上以往的高峰。 　　全球投资者的黄金ETF持有量在一季度减持了150多吨。其他一些机构投资者如索罗斯于去年四季度大幅减持黄金ETF基金，减持了大约60万股的SPDR黄金ETF。 　　虽然在相对的低位，仍然有国家的名字出没在市场上，但是远没有去年那么踊跃。 　　黄金今年从1700美元附近滑落，最低见到1520美元附近，再反弹到1600美元附近。从技术图形上看后市不太乐观，预期会在1520美元至1650美元之间盘整一段时间。 　　投资操作上我们没有太多变化，觉得目前是盘整阶段，在没有明确趋势之前，适当减持一些仓位，以不要太频繁操作为上策。

　　回看2012年黄金的走势，基本上是一个M字形状，其中一季度中旬和三季度末的上扬基本上止步于1800美元关口，形出了一个顶部区域。底部区域位于1550美元，分别于年初，二季度中旬达到过。金价在元旦过后即迅速上扬，我们继2011年底减仓至85%左右之后，跟随市场步伐，逐步增加仓位到90%，之后在二月末由于市场预期美国政府推出QE3的概率减少，黄金一周跳水达98美元，并持续了将近一个季度的调整。截止到5月底，我们把仓位增加到了近95%，即满仓，并基本维持该仓位一直到年底。背后理由是我们认为全球主要经济体的实际负利率环境继续存在；发达国家市场仍然在从经济危机的重创当中缓慢的恢复；欧洲区域的债务危机没有清晰的前景；各国央行特别是发展中国家央行在不断调整外汇储备，增持实物黄金资产。在发达市场经济没有明显增速和就业明显好转之前，我们相信黄金的上升的趋势不会改变。 　　回看运作情况，我们基本上跟着市场踏对了节奏，但是也反映出一季度加仓不够果断，跟踪的效果有待改善。

　　四季度回看全球宏观经济，QE3的边际作用在逐步递减。一方面，QE3推出时包括抵押贷款利率等在内的利率水平都已经处于较低水平，继续引导利率下行的作用有限；另一方面，目前美国就业已有结构性失业特征，仅凭货币政策难以彻底解决。10月底，美联储内部鹰派人物费城联储行长普罗瑟表示尽管美联储承诺在2015年维持接近于零的基准利率不变，但是美联储可能会提前加息。受普罗瑟讲话影响，美股和贵金属迅速下跌，吞噬此前的涨幅。另外美国非农数据大为强劲，9月份非农就业数据强劲增长，失业率也降至近四年最低水平7.8%，令黄金作为对冲通胀工具的魅力减弱。月底的桑迪飓风令美国金融市场临时关闭两天，市场清淡。 　　11月美国大选，奥巴马连任，意味着量化宽松政策继续维持。澳央行降息，日本政府继续购买国债。IMF数据显示，巴西十月份增加17.17公吨黄金储备，哈萨克斯坦增加7.527公吨，土耳其增加17.543公吨。新兴市场国家的黄金储备呈上升趋势，未来仍是支撑黄金价格的重要因素。12月份，澳洲联储再度降息，各主要发达市场经济国家依然坚持宽松的货币政策。韩国11月份买入黄金14吨，黄金储备创历史记录。黄金储备在其总外汇储备中的比例由0.9%上升至1.2%，达到84.4吨。12月14日，美联储隔夜公布的政策决议如市场预期般推出了第四轮量化宽松政策(QE4)。在年底扭转操作(OT)到期之后，以每月450亿美元的进度购买长期国债，同时还将维持目前的抵押支持证券(MBS)购买计划。同时，美联储还决定维持联邦基金利率目标在0-0.25%的区间不变。但是黄金价格在此之后再次下探。 　　黄金四季度从接近1800美元左右开始，随着美国经济数据的波动，对QE4的预期，欧洲债务危机的发展，美国财政悬崖问题的推进，接近年底流动性的收缩，金价呈现出波浪型下调，最后收在1675.5美元。本基金于12月18日公布每10份分红0.5元，帮助投资者将部分投资落袋为安。

宏观经济方面，7月份，欧元区国家的经济状况进一步恶化。西班牙10年期国债收益率触及欧元区面世以来的最高水平，随后瓦伦西亚省向中央政府申请金融援助。美联储会议记录持续打压市场宽松预期，六月份会议纪要显示只有在美国经济复苏进一步趋于疲弱的情况下，美联储官员才会一致同意推出更多的刺激措施，多名联储委员认为近期经济的疲弱还不足以让美联储做出更为o果断的行动。8月中旬，德国法院推迟对欧洲稳定机制（ESM）合法性的裁决，欧元区前景再添不确定性。但是美国宽松政策的预期急剧升温，月末美联储会议纪要和伯南克的讲话大大提高了市场对第三次量化宽松（QE3）的预期，黄金价格开始攀升。 9月，欧洲央行推出购债计划，针对欧元区二级国债市场进行无限量冲销式的国债购买；德国法院批准了ESM和欧洲财政条约。中旬，美联储强势推出QE3，黄金价格大幅上涨。下旬，市场担心QE3的边际作用递减，效果可能有限。 市场供求方面，7月份，实物黄金需求低迷。印度二季度的黄金进口量下降逾50%。但是中国市场同期数据有所增加。8月份数据显示，今年各国央行购入黄金的行动没有改变。韩国央行7月份增加黄金储备16吨。巴拉圭将黄金储备从几千盎司增加至8吨。今年1-8月份，全球央行增持黄金262.1吨，比去年同期增加了28%；前8个月土耳其黄金储备增加达到了100吨，其次是俄罗斯增加了53.75吨。除此之外，全球私人投资者通过ETF持有黄金数量为7604万盎司，创出历史新高。 黄金三季度从1550美元左右开始，经过近两个月盘整，在8月末美联储公布出人意料地悲观的会议纪要后一举突破1630美元的阻力位，并在整个9月份节节攀升，直追今年以来的高点1790美元，月末收在1772美元附近。我们基于判断QE3的最终到来，从二季度末开始保持基金接近95%的满仓操作，充分享受了三季度上涨的胜利果实，基金三季度上涨10.36 %，今年以来涨幅11.1%。 展望四季度,又是总结和收获的季节，也是常规低流动性和高波动率的季节。欧洲债务危机形势有所缓和，但是离结束还是路途遥远；美国的经济在金融危机5年之后缓慢复苏，速度之慢，让人担心经济增速有可能突然掉线向下；11月的大选和政府的财政悬崖让投资者要做好随时避险的准备。 对于黄金市场，估计短期会有调整，中长期上升趋势没有改变，未来6到12个月，再创历史新高并非遥不可及。

　　市场回顾： 　　2012年上半年，黄金价格经历了一个先上行后下行的过程，起于1598美元/盎司，收于1598.5美元/盎司。前两个月，黄金价格整体上涨，涨幅分别为8.2%和2.37%；进入三月份后，开始下行，3-5月份，黄金价格分别下降了6.07%、0.68%和5.65%；进入六月份后，价格重新收复失地，上涨了2.6%。 　　纵观整个上半年，对黄金价格的走势起着关键作用的因素主要有：欧元区债务问题；美国经济的缓慢恢复以及由此带来的市场对QE3的预期；实物黄金需求尤其是官方买盘对金价的支撑。 　　2012年的前两个月，黄金价格延续着2011年的强势表现，两个月内上涨了逾10%。引起黄金价格上涨的因素有多方面，但主要还是市场避险情绪在延续。欧洲方面的重点依然是欧债危机的问题，在2012年第一个周，就出现西班牙考虑申请贷款援助、匈牙利遭下调评级、希腊救助资金遭推迟等事件，欧元区违约风险加大，为欧元区前景埋下一层阴影；1月13日，法国等9个欧元区国家的主权信用等级又遭下调，进一步加大违约风险。进入2月份后，欧元问题的焦点集中于希腊债务谈判的进展，虽然最后希腊勉强获得了第二轮的资金援助，但由于紧缩政策过于严厉，国内反抗情绪很大，政策实施的最终效果有待观察。 　　而美国方面，1、2月份实体经济表现较好，非农就业人口数据分别增长27.5万和25.9万，是自2010年6月份以来的最高水平，受此影响，市场对QE3的预期有所降低。 　　但在这一时期，市场的焦点集中于欧元区及欧债问题，美国经济短暂的复苏兆头并不足以完全抵御欧债危机的冲击，因此在整个1、2月份，黄金价格整体上行。 　　进入三月份，黄金价格开始走下坡路。欧洲方面，市场对西班牙违约的担忧持续，西班牙的经济前景疲弱，且4月将迎来偿债高峰期，国债收益率明显上升，自2011年12月以来首次突破5.75%，与德国国债利差突破400个基点，融资情况恶化。 　　5月份法国大选如期举行，左翼政治家奥朗德上台，其减赤决心不及萨科齐，将挑战由德国主导的紧缩方案，引起投资者对德法关系及欧债前景的担忧，欧元风险的加大促进了美元指数的走强，黄金价格受累下行。 　　3-5月份欧元区实体经济全面低迷，银行业又深陷泥沼，欧元区经济危机四伏。 　　美国方面，进入3月份以后，经济未能持续复苏扩张的势头，3月新增非农就业人口只有12万，是去年10月以来的最低值，4月更是下跌到7.7万；进入5月份后这一数值降为6.9万，同时费城联储制造业指数为-5.8%，远低于4月份的8.5，更低于此前的市场预期值10，各分项指数全线走弱，在这一消息公布后，市场情绪大受打击，黄金瞬间跳涨逾2%；6月初，黄金价格小幅上涨；而美国公布的疲软的非农就业数据，则加剧了投资者对美国实体经济的担忧，黄金价格飙升4%。但随后美联储对QE3的谨慎言论又反转了市场情绪，遏制了金价的上涨趋势。6月最重要的政治经济事件莫过于月中举行的希腊大选，代表右翼势力的新民主党最终赢得大选的胜利，意味着短期内希腊将留在欧元区内，接受以紧缩政策为基础的援助计划，暂时缓解了欧元区的风险。而6月后期，各项实体经济数据表现不佳，显示了实体经济复苏的艰难形势，但这一利好消息却并未提升黄金市场价格，主要原因是美联储公开市场委员会的声明暗示近期将不会推出QE3。最后，由于在月末举行的欧盟峰会超预期的取得了重大突破，欧央行承诺将使用更为灵活有效的举措来稳定市场，这一消息缓解了欧元和黄金的压力，黄金价格大幅上涨。 　　供求基本面： 　　金价的下跌刺激了现货市场上的黄金需求，对黄金价格形成支撑。从需求面来看，来自中国和印度市场的需求是支撑金价的一个重要因素。世界黄金协会预计今年中国的黄金投资将可能增长10%以上。今年一季度，中国的黄金投资需求为98.6吨，同比增长13%。预计到2020年，中国中产阶级的人口占比将达25%，中产阶级规模的扩大，将提振中国黄金需求。各国央行增加黄金储备，提振市场情绪。根据IMF公布的数据显示，墨西哥3月份增加了约16.8吨的黄金储备，4月份又增加了2.9吨，土耳其增加了11.5吨的黄金储备，哈萨克斯坦增加了4.3吨，而年初至今已增加了16.1吨，乌克兰增加了1.2吨，俄罗斯增加16.5吨。央行储备金的增加，已成为支撑黄金需求面的一个重要因素。此外，美国对冲基金向监管部门提交的持仓报告显示，众多投资大鳄依旧保持对黄金的兴趣，索罗斯、保尔森和罗杰斯等都看好黄金的后市。 　　对于基金的运作，鉴于我们继续看好黄金的后市，因此今年以来我们一直维持比较高的仓位，最大限度跟踪黄金现货的价格。 　　在汇率保值方面，上半年我们准确判断了市场的趋势，没有叙做美元兑人民币的远期汇率合同。今年以来基金的汇兑损益获得正收益。

　　黄金在二季度排徊在1670和1535美元之间，价格呈现下滑震荡态势，主要影响的几个经济因素如下： 　　欧元区防火墙继续扩容，西班牙债务问题令欧洲局势阴雨绵绵。同时，市场对西班牙的担心仍然持续。西班牙经济前景疲弱，4月将迎来偿债高峰。 　　欧元区就业形势依然严峻，欧、英央行维持利率不变。欧盟统计局4月2日公布欧元区2月失业率，升至10.8%，触及近15年最高，失业人数达逾1,700万人，凸显欧元区债务危机解决在就业方面的代价，以及政府应对之艰难。 　　法、希大选是5月份欧洲最重要的政治事件，中左翼势力的上台对欧元区政治、经济格局产生重大影响。 　　实体经济表现不佳，银行业又深陷泥沼，欧元区经济危机四伏。欧元区5月份综合采购经理人指数从4月份的46.7下降到了45.9，创下3年最低水平。德国5月份PMI降到了45，也创下近三年最低水平；除此之外，德国经济研究所IFO公布的数据显示，德国5月份IFO商业景气指数自4月的109.9降至106.9，而此前市场预期为109.4，这是7个月来的首次下降。 　　伴随着表现不佳的实体经济，欧元区各国面临较严重的银行体系和金融业危机。 　　6月中旬希腊大选如期举行，新民主党赢得大选。 　　美国经济持续复苏扩张，但三月就业大失所望，QE3希望重燃。 　　美国5月份非农就业数据劣于预期，同时5月份消费者信心指数跌至8个月来的新低，黄金价格飙升。 　　金价的大幅下跌刺激了现货市场上的黄金需求，对黄金价格形成一定支撑。 　　各国央行增加黄金储备，提振市场情绪。 　　美国对冲基金向监管部门提交的持仓报告显示，众多投资大鳄依旧对黄金保持兴趣。 　　中国的实物黄金需求持续上升，中产阶级规模的扩大，提振了黄金需求。据国内权威黄金银行称，今年中国的黄金投资可能将增长10%以上。今年一季度，中国的黄金投资需求为98.6吨，同比增长13%；同时，据香港公布的数据显示，4月份中国从香港进口了创纪录的104吨黄金，较上月增加了65%。预计到2020年，中国中产阶级的人口占比将达25%，将催生大量的黄金消费需求，5月份我国黄金、白银及珠宝零售额年率上升18.2%，至28.2亿美元，而前5个月黄金、白银及珠宝累计零售额年率上升16.1%，达到146亿美元。

　　全球资本市场在经历了去年的腥风血雨之后，今年以出乎意料的上涨给龙年开了个好头。先是一月份公布的美国非农就业数据增加了20万，失业率降至8。5%，为09年二月以来最低。二月份主要焦点集中在希腊第二轮援助资金的获得，波折而扣人心弦。三月份美国经济复苏的继续维持，美国、欧洲市场均录得两位数以上的增长，道琼斯指数更是重上13000点，主要得益于发达市场货币政策持续宽松量化，市场的风险回避持续降低。 　　黄金价格在2011年最后一周暴跌调整后，新年伊始就持续攀升，特别是在1月25日春节期间，美国公开市场委员会强调了会维持美元超低利率至至少2014年，金价当天上扬3%。随着日本政府也意外地加入宽松量化，购买1200亿美元政府债券。促使金价于2月底升到1790美元左右，然后在一片向好的美国数据声中开始大幅回落。整个三月基本上震荡向下的行情，最低探到1624美元，好在今年以来仍有近4%的正收益。 　　从基本面上来看，全球主要经济大国处于负利率时代，新兴市场国家央行继续增持黄金，规避纸币泛滥贬值的风险。投资者购买实金的投资需求都是支持金价的原因。虽然二月份出现的印度政府增收国内市场非品牌金的进口税令当地珠宝商进行了全国罢工，造成来自于印度市场的实物金需求大幅减少，直到最近政府答应减免才得以恢复工作。 　　目前来看，对于美国是否实行QE3是影响金价的短期关键因素。二季度我们预计美国市场的恢复会有所反复，也支持黄金价格。 　　本基金一季度涨幅4.59%，操作上我们一直保持9成以上的仓位保证基金能够比较紧密地跟踪黄金现货的价格，达到投资的目的。

黄金在连续9 年牛市的情况下，以现货价1421 美元开始了2011 年。全年黄金市场经历投资者风险喜好的不断轮换，价格的上下振幅达到600 美元。一月份的黄金在机构季节性调减仓位的影响下最 低下探1308 美元，后因“阿拉伯之春”，埃及的民众运动，使得市场的避险情绪增高，黄金迅速被增 持，进入上升通道。 本基金成立于2011 年1 月13 日，正值黄金市场处于回调的阶段。从2 月开始，黄金步步上升， 在四月末达到了1500 美元/盎司，主要得益于来自新兴市场的需求。随后，黄金处于盘整状态一直到 7 月初，黄金的上涨进一步加速，因为美国的债务上限方案僵持，推动投资者避险情绪加强，买入黄 金来避险。7、8 两月，黄金共上涨了22%，主要是夏季假期市场流动性相对较小，央行的储备调整增 持黄金和美国信用评级被下调。黄金在8 月末和9 月初两次上冲1900 美元后，受到获利盘的冲击和欧 洲债务危机升级，欧元大跌，风险资产减少，黄金大幅调整超过400 美元，回到1535 美元水平。后来， 黄金在11 月中旬前重新站上了1800 美元，但在2011 年的最后的一周，市场流动性非常低，黄金跌落， 最后收在1565 美元。 基金的投资策略上主要是强调较好的择时进入市场并争取紧密跟踪业绩指标。实际操作当中，我 们利用了一月份的调整，快速建立仓位，为全年的业绩打下良好的基础。

　　全球的资本市场在经过第三季度的暴跌后，从四季度初开始了一轮恢复性的反弹。 　　十月份的OECD领先指标显示，除日本以外，所有国家的领先指标都大幅下滑，全球主要经济体的前景继续趋于黯淡。美联储开始实施“扭转操作”策略，抛售约440亿美元的短期国债，同时买入同等规模的长期国债。奥巴马提出的就业促进方案遭到美国参议院投票否决。欧债危机方面，备受瞩目的欧盟峰会几经周折后召开，峰会的三个核心内容是EFSF规模，希腊债务减记以及银行业资本重组，欧元区领导人就解决债务危机达成一揽子协议。该协议计划通过杠杆化运作扩大EFSF的规模，杠杆化后EFSF的规模将达1万亿欧元；为巩固银行业，2012年6月底前欧洲主要银行的核心资本充足率提高至9%；希腊主权债的账面价值进行50%的减记；希腊将获得新一轮1000亿的援助资金。受益于欧盟峰会的利好消息，市场的恐慌情绪短暂平息，风险情绪上升，欧元和大宗商品走高，黄金价格从月初的1655.50美元/盎司，呈现先抑后扬的走势，最后收于月末的1722.00美元/盎司，上涨4%。 　　11月，美国曼氏全球金融公司因投资欧洲主权债遭受重大损失，股价暴跌67%，申请保护破产，成为欧元区外第一家因欧债危机倒下的大型金融机构，也成为美国历史上第八大破产案。同月美联储宣布维持利率为0.25%不变，欧洲央行在新任行长德拉吉领导下意外宣布降息25个基点，将基准利率下调至1.25%。德国的国债拍卖流拍，比利时被降级。旨在重振经济增长与维护金融稳定的G20峰会在紧张的气氛中开幕，但是最后并未取得实质性成果，欧洲也并未从其它G20成员国处获得帮助。希腊，意大利和西班牙等国的总理因经济危机相继下台。黄金价格从月初的1699.00美元/盎司，经历了月初一轮上攻行情后，继续其震荡整理态势，最后收于月末的1746美元/盎司，上涨2.7%。 　　12月初，美联储、欧洲央行、英国央行和瑞士央行，日本和加拿大银行协力宣布为稳定全球融资市场，共同调整外汇互换机制。包括：(i)美元互换安排延长至2013年2月，(ii)下调美元融资操作的利率，(iii)设立新的双边互换协议，允许参与的央行彼此进行货币兑换。黄金在当天一举突破1750美元。欧洲央行再次降息25基点至1%。国际评级机构将欧元区15个成员国信用评级，欧洲金融稳定基金（EFSF）长期AAA评级和欧盟（EU）长期发行人信用AAA评级列入负面观察名单并将欧美七家大型银行的投资评级下调，理由是银行业整体面临更大的阻力。随后市场基本上进入了假期状态，交易量清淡。黄金价格从月初的1752.00美元/盎司，逐渐回调整理，在全年最后一周出人意料地大幅跳水，最后收于1565.00美元/盎司，全月下跌10.7%。 　　我们本着紧密跟踪黄金价格,本季度基金的仓位继续维持在95%上限附近,但在最后一周市场大幅下调过程中,为了保护胜利果实,我们调低了仓位至85%。2011年第四季度本基金净值随市场下跌4%,较好地跟踪了黄金价格。 　　

2011 年第三季度全球资本市场更加动荡，仿佛回到了2008 年金融危机年代。首先是美国政府债务危机来临。美国政府债务早在2011 年5 月就达到了上限。但是白宫与国会之间就提高政府债务上限问题一直僵持不下，直到2011 年8 月初最后期限才达成妥协。标普下调了美国主权信用评级，这是有史以来的第一次。美国政府债务危机爆发，对美国的消费者以及企业信心都有负面影响，从而拖累了美国经济复苏。2011 年第二和第三季度美国经济增长呈现持续放缓的趋势。2011 年第三季度欧元区债务危机再度升级，并且呈现蔓延的趋势。希腊申请第二次金融援助，欧盟内部关于希腊救助问题久拖不决，导致希腊处于债务违约的悬崖边缘。在希腊主权债务告急的同时，欧元区第三大经济体意大利和第四大经济体西班牙也出现了债务危机的萌芽。这两个国家的十年期国债收益率一度上升至6%附近。希腊、意大利和西班牙等债务危机国家发行的债券，大多数由欧洲银行持有。欧元区主权债务危机最终导致了欧洲银行业危机。2011 年第三季度欧洲银行业信用危机爆发，银行信用评级被下调，银行股价大幅度下挫。欧元区信贷市场大幅度收缩，银行业流动性面临枯竭。因此严重拖累了欧元区经济复苏。2011 年第三季度欧元区经济复苏几乎处于停滞状态。回顾2011 年第三季度，由于对欧美债务危机升级以及世界经济二次衰退的担忧，国际资本市场避险情绪急剧上升。2011 年第三季度全球股市和大宗商品等风险资产价格大幅度下跌。以黄金为代表的安全资产价格快速上涨。国际黄金现货价格从2011 年7 月初的每盎司1500 美元，快速上涨至2011 年9 月初的每盎司1900 美元以上。 2011 年第三季度美国货币政策有一些微妙的变化。在2011 年9 月份美联储例会上，并没有推出象前两轮那样直接购买国债的量化宽松货币政策，取而代之的是变相QE3。美联储在维持资产负债表规模不变的前提下，调整所持有债券的期限结构，卖出短期国债，买进长期国债。美联储此举压低了长期利率，提高了短期利率，进而使美国的收益率曲线更加平坦。美联储变相QE3 显然不如QE1 和QE2 那样宽松，没有达到市场的普遍预期。因此导致2011 年9 月国际资本市场的剧烈波动。变相QE3 出台之后，美国短期利率回升，热钱纷纷回流美国。2011 年9 月美元快速反弹，美国十年期国债收益率下行至1.7%，创出历史新低。与此同时，新兴市场和大宗商品市场经历了又一轮大幅度下跌。2011 年9 月份黄金跟随国际大宗商品价格大幅度回调。国际黄金现货价格从每盎司1900 美元回落至1600 美元附近。这是对2011 年7 月和8 月国际黄金现货价格快速大幅度上涨的修正。当然也为投资者配置黄金资产提供了更好的机会。 本基金对国际黄金现货价格持续看涨。2011 年第三季度本基金的仓位继续维持在95%上限附近。2011 年第三季度本基金实现收益超过5%，分享了国际金价上涨带来的收益。从而为本基金持有人创造了比较满意的投资回报。

2011 年上半年全球经济复苏面临艰难的局面,经济增长速度放缓,但是通货膨胀升温。由于食品和能源持续涨价,通胀从中国、印度和巴西等新兴市场国家,逐渐蔓延至欧美国家。为了遏制日益严重的通货膨胀,新兴市场国家央行普遍采取加息、本币升值等紧缩货币政策。通过主动放慢经济增长速度为通胀降温。 通货膨胀在世界局部地区引起了社会动荡。“阿拉伯之春”是典型的案例。2011 年由于食品通胀以及失业率居高不下,阿拉伯世界民众自发组织了大规模抗议政府的运动,伊斯兰革命卷土重来。北非的突尼斯和埃及动乱导致了政权更替,利比亚暴乱演变为局部战争。中东地区的产油国也陷入了动荡局面。 2011 年上半年美国经济增长速度显著低于预期,经济复苏形势不乐观。食品和能源通胀拖累了美国消费。美国房地产市场和建筑业持续低迷,楼市成交量和价格逐月创出新低。由于消费需求疲软,企业投资和雇佣的动力不足。由此导致就业市场低迷。整个上半年失业率仍然居高不下,维持在9%以上。2011 年上半年欧元区债务危机继续发酵。希腊申请了第二轮金融援助,避免了债务违约风险。而且债务危机从希腊和葡萄牙等小型经济体,逐渐蔓延至西班牙和意大利等欧元区的大型经济体。政府债务危机不仅局限于欧洲国家,美国政府债务危机也逐渐来临。2011 年5 月美国政府债务规模就达到了14.3万亿美元上限。美国政府与国会之间就提高政府债务上限、削减预算赤字等问题存在比较大的分歧。双方的谈判僵持了很长时间,最后才达成了协议。2011 年上半年由于全球通胀升温,投资者通过购买黄金实现保值的需求迅速上升。尤其是中国老百姓的保值需求旺盛,因此成为黄金市场最大的买家。2011 年上半年由于地区形势动荡,欧美债务危机发酵,投资者的避险需求迅速上升。这也成为黄金价格上涨的主要推动力。由于投资者保值和避险需求的拉动,2011 年上半年黄金价格维持震荡向上走势,实现了超过5%的涨幅。本基金成立于2011 年1 月13 日。由于2011 年初市场对美国经济复苏的乐观预期,1 月份黄金价格震荡走低。本基金利用黄金价格回调的机会,采取了快速建仓策略。2011 年第一季度基本完成了建仓过程。此后本基金的仓位一直维持在95%上限附近,紧密跟踪黄金价格。因此分享了黄金价格上涨带来的收益,进而为本基金持有人创造了比较满意的投资回报。

从全球范围来看,2011 年第二季度通胀压力进一步上行,多数国家央行有加息举措,但由于加息幅度不及通胀上行速度。因此全球负利率环境没有改变,2011 年第二季度还有扩大趋势。由于实际利率持续为负,个人投资者购买黄金的保值需求更加旺盛。2011 年度中国居民购买黄金的保值需求大幅度上升,因此成为全球黄金市场最大的买家之一。 2011 年第二季度美元震荡走低。美联储低利率政策以及美国政府债务风险,是压在美元之上的两座大山。这两者在中短期内无法改变。因此美元贬值趋势也不会改变。由于美元持续贬值,世界各国央行尤其是新兴市场国家央行要降低美元在外汇储备中的比例,提高黄金在外汇储备中的比例。2011 年度新兴市场国家央行大量买进黄金,因此成为全球黄金市场另一个大买家。 回顾2011 年第二季度,全球仍然是负利率环境,美元贬值趋势依旧。中国居民以及新兴市场国家央行成为黄金市场两个最大的买家。2011 年第二季度国际金价继续震荡上行,并且在2011 年4 月超越1500 美元。 2011 年第二季度本基金的仓位维持在95%上限,紧密跟踪黄金价格走势,分享了黄金价格上涨带来的收益,从而为本基金持有人创造了比较满意的投资回报。

2011年新年伊始,欧美等发达经济体进一步复苏。2011年第一季度美国经济表现良好。制造业、对外出口、居民消费以及信贷市场等领域复苏形势比较好。失业率也从高位逐渐回落。在经济复苏的同时,2011年全球通胀进一步升温。由于食品和能源价格快速上涨,通胀从新兴经济体蔓延至欧美等发达经济体。2011年第一季度英国以及欧元区CPI上升比较快,而且超越了通胀目标。因此欧美发达国家2011年退出宽松货币政策提上了议事日程。由于食品通胀以及失业率居高不下,阿拉伯世界爆发了大规模抗议政府的运动,伊斯兰革命卷土重来。北非的突尼斯和埃及动乱导致了政权更替,利比亚暴乱演变为局部战争。中东地区的产油国纷纷陷入了动荡局势。由此导致2011年石油价格暴涨,全球通胀形势更加严峻。 在此背景之下,2011年第一季度国际黄金价格呈现“先抑后扬”走势。1月份由于美国经济强劲复苏以及政策退出的预期,国际金价从年初1420美元回调至1300美元附近。随后由于北非和中东地区局势动荡,国际金价从1300美元逐渐回升至1400多美元。本基金成立于2011年1月中旬,充分利用了1月国际金价回调时机,采取迅速建仓策略,因此持仓成本控制在相对较低的金价位置。同时也分享了2-3月金价上涨带来的收益。因此为本基金持有人创造了比较满意的投资回报。 2011年全球经济延续复苏态势,但仍然存在诸多不确定因素。美国经济复苏并不均衡,制造业以及出口表现较好,但房地产市场依旧低迷,房价和成交量屡创新低。美国国债市场存在更大的隐忧。2011年第二季度政府债务逼近上限,预算赤字仍持续扩大。未来美国长期国债收益率上行风险比较大。长期利率持续上升,必然会拖累房地产市场以及经济复苏。但是兼顾就业和通胀。美联储加息要看核心通胀指标。2011年度美国核心通胀仍然处于历史低位。因此年内美联储加息概率几乎为零。 欧元区经济仍然是不均衡复苏。欧元区核心国家德国和法国经济表现比较好,但边缘国家的经济复苏依旧是步履维艰。欧洲主权债务危机没有从根本上消除。2011年度葡萄牙继希腊和爱尔兰以后,成为第三个申请金融援助的国家。2011年4月欧洲央行开始加息,欧元区边缘国家的债务负担更加沉重。 总体估计2011年欧洲央行加息次数将非常有限,预计年内大约还有两次加息。2011年日本为了灾后重建和经济复苏,必须推行宽松货币和扩张财政政策,日本央行不会加息。综上所述,2011年度欧美日等发达经济体复苏不可期望一帆风顺。因此发达经济体的政 策退出非常缓慢,2011年度仍将维持比较宽松的政策环境。美元仍将延续走弱趋势。全球范围内流动性仍然充沛。新兴经济体仍然面临资本流入压力,资产泡沫与通胀风险有增无减。在美元持续贬值以及全球实际利率为负的环境之下,估计第二季度国际黄金价格仍将维持震荡向上的趋势。从黄金需求来看,2011年度黄金市场最大的两个买家分别是中国居民以及新兴市场国家央行。在通胀压力持续上升以及负利率环境之中,中国居民购买黄金来实现保值的需求大幅度增加。 新兴市场国家央行由于黄金占外汇储备比例非常低,在美元持续贬值压力之下,迫切需要补充黄金储备。而2011年度黄金矿产量增加仍然非常有限。因此从供求对比关系来看,黄金价格上涨有强劲的基本面支持。 本基金会紧密跟踪黄金价格,完全分享金价上涨带来的收益,进而为本基金投资者创造更加丰厚的回报。