A股市场在一季度出现了严重的结构分化，沪深300指数下跌1.1%，而创业板指数上涨21.4%。一方面，宏观数据显示经济仍处于复苏进程，但是复苏的力度低于投资者的预期，而新国五条的出台进一步压制了地产行业及相关产业链，另一方面，相对宽松的流动性使得A股市场不会立即降温，考虑到传统经济增长模式难以为继，市场热点主要集中在新兴行业投资方向。 　　本基金在一季度继续控制股票仓位水平。主要减持了非银行金融、建材、食品饮料、房地产等行业；增持银行、通信设备等行业。本基金目前主要持仓的板块是银行、房地产、家电、通信设备等。

　　2012年A股市场沪深300指数上涨了7.55%，基本上反映了实体经济从衰退到复苏的进程。但是，A股市场受投资者预期以及市场情绪的影响表现更加曲折，经历了先涨后跌再涨的走势。一季度投资者开始修复对实体经济的悲观预期，市场迎来了久违的上涨；二、三季度经济数据的陆续公布显示了实体经济超预期下滑，A股市场在三季度下跌了6.8%。四季度经济数据显示经济开始企稳回升，且新一届领导班子给市场传递了正面的改革决心和信息，A股市场上涨了10%。 　　基于对宏观经济和市场的判断，本基金在2012年平均股票仓位水平低于前一年，对持股结构进行了适当调整。主要减持了食品饮料、采掘等行业；增持房地产、非银行金融等行业。本基金目前主要持仓的板块是金融、房地产、家电、建筑装饰等。

A股市场在2012年第四季度触底反弹，沪深300上涨10.02%。四季度经济数据显示经济处于企稳回升状态：PMI数据稳步上升并站上50枯荣线；工业增加值于8月份出现拐点后回升；而CPI增速一直维持在2%附近。短期经济数据的回暖以及A股市场前期的大幅下跌消化了大部分利空因素，新一届领导班子的确定增加了市场对中国经济和A股市场的信心，使得市场见底反弹。 本基金在四季度对持股结构进行了适当调整，主要减持了食品饮料、采掘等行业；增持房地产、非银行金融等行业。本基金目前主要持仓的板块是非银行金融、房地产、家电、建材建筑装饰等。

A股市场在2012年第三季度整体处于下跌阶段，沪深300下跌6.85%。三季度国内经济继续处于探底阶段，政策放松进程也是低于市场预期，9月份发改委加快了部分基建项目的审批进度，对恢复投资者的信心有一定的提振作用。海外市场方面，美联储宣布实施第三轮量化宽松政策，欧央行推出国债购买计划。 本基金在三季度继续控制股票仓位水平。主要减持了有色等行业，增持房地产、保险等行业。本基金目前主要持仓板块是食品饮料、金融、建筑装饰、家电等。

　　A股在2012上半年先扬后抑，基本持平。上半年国内经济增速下滑的程度超出市场预期，虽然政府出台了一些微调措施，特别是在货币政策方面稳增长的意图相当明显，但政策的力度还是很难抵消经济基本面的不利因素。在国内外经济下滑共同作用下，国内大宗商品价格大幅下跌，周期类上市公司整体表现较差，相比之下，医药、食品等大消费类板块表现较好。总体看本基金在上半年继续控制股票仓位水平，从持股结构看，主要减持了商业、银行等行业，增持食品饮料、保险等行业。本基金目前主要持仓的板块主要是食品饮料、金融、装饰建材、家电等。

A股在二季度先扬后抑，基本持平。二季度国内经济增速下滑的程度超出市场预期，而从中央政府政策应对角度看又低于部分投资者的预期。在国内外经济下滑共同作用下，国内大宗商品价格大幅下跌，周期类上市公司整体表现较差，这也一定程度上影响了本基金二季度的净值表现。总体看本基金在二季度继续控制股票仓位水平，从持股结构看，主要减持了商业、银行等行业，增持食品饮料、保险等行业。本基金目前主要持仓的板块主要是食品饮料、金融、装饰建材、家电等。

但投资者开始修正去年底对经济过于悲观的预期，以银行为代表的蓝筹股底部估值水平对市场也有很强的支撑。在美国经济复苏进程的鼓舞下，海外资本市场表现较好，也对A股市场有正面的影响。从整个一季度看，中小盘绩差股挤泡沫的过程仍在延续，中小盘指数整体表现继续低于全市场指数。 本基金在一季度适当降低了股票投资仓位。从结构上看，增持了地产、能源等行业，减持了商业等行业。

2011年A股市场全年基本呈现单边下跌走势。从事后看，2011年初资本市场对全年的预期与实际情况产生了较大的系统性误差。首先，2011年的通胀走势远超市场预期，从最早预期2月份是高点然后调整到6月份形成全年高点。实际情形是，7月份成为全年高点，但整个三季度通胀高位不退。超预期的通胀必然带来超预期的货币紧缩，资本市场在全社会流动性紧缩的背景下，更要承受产业资本不断融资套现支持实体经济的更大压力；第二，欧债危机愈演愈烈，不但对全球经济形成负面预期，还造成全球资金整体上从欧洲和新兴市场回流美国，这对新兴市场的估值压力是不言而喻的；第三，在需求下滑和流动性紧缩的压力下，国内经济在下半年确立了下降态势，对应上市公司的盈利预测被大范围的向下修正。在2011年，表现相对较好的行业主要是盈利预测符合或超出预期的银行、食品饮料等行业，表现较差的行业主要是估值高、盈利大幅低于预期的电气设备、电子、有色等行业。 从全年操作的情况看，本基金一直保持相对较高的股票仓位，这是对净值造成负面影响的重要因素之一。从个股上看，去年四季度后期重仓股重庆啤酒的下跌对净值产生较大影响，本基金在重庆啤酒的投资上曾经获得很高的收益，但没有及时锁定盈利进行适当减持，作为基金管理人，我们需要认真的总结和反思。从持股结构上看，主要减持的行业是医药、机械、电子等，主要增持的行业是大金融、建材装饰、商业等行业。目前行业配置重点主要是大金融、食品、建材装饰、商业、家电等行业。另外考虑到重仓股集中度过高对组合业绩造成较大波动，本基金将适度降低行业和个股的集中度。

A股市场在四季度大体重演了三季度的下跌走势。进入10月份，资本市场一度对通胀见顶后的政策放松形成较强的预期，从政策面的角度看政府也确实出台了一系列的微调措施，但这些举措在宏观经济已经进入下降通道这一大背景下，短期内很难缓解A股市场资金的供求矛盾和重新建立投资者的信心。 本基金在四季度的业绩表现较差，主要原因第一是股票仓位一直处于偏高水平，第二是重仓股其中主要是重庆啤酒出现大幅下跌。本基金在重庆啤酒的投资上曾经获得很高的收益，但没有及时适当减持，在后来的下跌过程中对基金净值产生较大冲击。作为基金管理人，我们需要认真的总结和反思。目前本基金行业配置重点主要是消费品、商业零售、金融、建筑装饰建材等。从投资运作的角度，本基金将在今后的投资操作中适当降低个股投资的集中度，分散个股的非系统风险，进一步优化组合投资。

A股市场在过去的一个季度经历了一个毫无抵抗的单边下跌行情。从国内因素看，通胀在整个三季度继续高企，市场曾经期望的政策松动不仅完全落空反而是进一步强化，再加上高铁事件、地方融资平台等问题进一步恶化了投资者的预期；从国际形势看，先是美国债务危机及标普下调美国评级，随后更加棘手的欧债危机又愈演愈烈，似乎陷入无解的境地。国内外因素叠加交织在一起令市场的悲观情绪无以复加。 本基金在三季度的表现不如人意，主要问题是股票仓位一直处于相对较高水平。从行业结构上看主要在家电、建材等行业损失较多。虽然在三季度初也曾预判政策会低于市场预期，但考虑到市场整体特别是蓝筹股的估值水平不高，市场向下的空间不会很大，希望避免“低位低仓”的情形出现，所以没有大幅度降低股票仓位，但随后国内外形势的变化确实超出预期。本季度在持股结构上适当减持了消费，增持了资源类品种。目前行业配置重点主要是食品饮料、商业、银行、建筑装饰建材等。

上半年A股市场整体维持震荡态势。对CPI和政府调控政策的预期差成为决定市场趋势的关键性因素，从一季度的过于乐观到二季度的过于悲观导致了市场的大幅波动，这种对宏观预期的变化也导致市场在一季度整体偏好周期品而到二季度又偏好消费品。本基金在上半年从结构上增持了银行、零售、建材装饰、能源等行业，减持了医药等行业，目前行业配置的重点主要是食品饮料、商业、银行、家电、建材等。

A股市场在二季度的大部分时间基本呈现单边下跌的走势，投资者终于相信政府为遏制通胀而进行的宏观调控的决心，也终于开始下调上市公司的盈利预测了。虽然在大市值蓝筹股的维护下市场整体下跌幅度不大，但中小市值股票特别是创业板、中小板新股的估值泡沫被大幅挤压，低估值和业绩增长的确定性是决定股价表现得关键性因素。 本基金在二季度对组合进行了适当调整，增持了银行、零售、建材装饰、能源等行业，减持了医药、有色等行业，目前行业配置的重点主要是食品饮料、商业、银行、家电、建材等。

2011年一季度A股市场整体呈现震荡盘整格局，但市场结构分化情况相比2010年发生了很大变化。风格转换终于发生，低市净率低估值的大盘蓝筹板块表现明显好于高估值的中小盘股票。从行业表现看，周期类板块明显好于消费类板块。市场整体在估值支撑和政策紧缩之间进退维谷的情况下，业绩成为股价表现的决定性因素。 本基金在一季度的表现并不理想，本基金在消费、医药等行业配置较重，而在一季度表现较好的机械、化工、煤炭、水泥等行业配置权重明显低于基准。虽然本基金加强了银行板块的配置，取得了一定的收益，但仍难以抵消消费医药等行业对业绩的负面影响。

在已经过去的2010年，大成创新成长基金实现了微幅的正收益，虽然表现强于业绩基准，，但有许多需要总结和反思的地方。 1）市场回顾 回顾2010年全年的资本市场运行情况，应该说呈现出明显的宏观经济脉络和结构性牛市的特征。在经历了2009年全年的单边上涨行情后，进入2010年第一季度，“调结构”就成为市场的主线。虽然受股指期货推出的刺激，大盘权重股经历了短暂的脉冲式上涨，但很快就让位于“优化结构”背景下的新兴产业和大消费主题。这背后的逻辑是市场对于经济转型的高度预期以及对于传统经济支柱产业逐渐没落的担心。在这样的逻辑背景下，低碳、TMT、节能环保、医药、消费等行业持续受到追捧，股价屡创新高。进入2季度，在紧缩政策及宏观经济先行指标出现一定程度下降的双重作用下，资本市场出现了较大幅度的下跌，而在一季度表现较好的电力设备、医药、新能源等板块由于估值水平较高，也出现了较大幅度的调整，估值较低的大盘蓝筹股跌幅相对较小，但弱市格局特征明显。3季度的资本市场，基本呈现两个主要特征。在3季度前期，前期经历大幅下跌的低估值蓝筹股出现了一波反弹的行情，而进入3季度的下半阶段，在2季度承压的医药消费等板块重新开始活跃，并突破前期高点。2010年最后一个季度的资本市场，又呈现出明显的结构性差异特征。长期表现弱势的煤炭、有色等资源品板块呈现了今年以来最大的一波上涨行情，而在2010年1－3季度一直表现强劲的消费、新兴产业、医药等板块开始出现大幅下跌，这也成为整个4季度资本市场表现的缩影。 2）本基金全年操作情况 各个季度之间明显的差异，反映了市场参与各方对于宏观经济运行前景的巨大分歧，以及经济转型过程中的迷茫和矛盾。而如何把握好市场运行的规律和节奏，是本基金在2010年面临的最大课题。 1季度对于蓝筹股过高的配置比例和较高的仓位，造成较大的投资损失。因此，虽然在1季度实现了仓位的大幅下降，但由于基金规模较大，依然在1月份的蓝筹股下跌行情中受损较重。同时值得肯定的是，本基金长期重仓持有的医药、消费、传媒等板块的龙头品种表现较好，这也是对经济增长方式转变的判断以及对公司深入研究所获得的成果。进入2季度以来，1季度强势的新兴产业出现了较大幅度的调整，但综合考虑行业未来的发展趋势、基金规模以及流动性的因素，本基金并未大幅减持上述品种，依然将其作为核心资产配置。2季度本基金对家电、地产板块的配置相对不足，也使得对于基金净值的贡献度较小。3季度资本市场的表现应该说是对本基金坚持核心资产配置不动摇的肯定，在三季度的下半阶段，本基金重点持有的投资品种不断创出新高，对基金业绩产生了较大贡献。 而4季度市场最活跃的是资源品和新兴产业两大板块，本基金对新兴产业中有基本面支撑的个股进行了重点投资，一定程度上弥补了资源品配置不足缺憾。 回顾全年的表现，值得肯定的是重点配置的核心资产都取得了超越市场平均水平的较大超额收益，但对于市场节奏的把握和对宏观经济研究的不够深入，也使得本基金错失了部分板块行情的机会，这是需要反思和总结的地方。