对冲基金之商场版本 八佰伴年终套利通道解密

　　2007岁末，12 月31 日， 气温零下2 度，有风。

　　上海浦东八佰伴商场。

　　低温、寒冷没有阻吓抢购的激情。

　　这缘于“满500 送300(购物券)”这样一个乍看之下并没有太大吸引力的商场活动。

　　不过，由于“黄牛”的参与，这个寻常的活动释放出了不一般的威力：300 元的购物券，240 收购，250 卖出，转手就是10 元的无风险利润。

　　疯狂的套利

　　“购物券要不要？”“购物券卖不卖？”

　　还不到八佰伴，即有手持大把百元大钞的“黄牛”上来骚扰询问。“黄牛”为上海话中对于各种掮客的通俗的称谓。

　　本刊了解，顾客购买满500 元的商品所获赠的300 元购物券，黄牛一般240 元收购，然后250 元卖出，转手就赚10 元。其中的套利链条是：“商家——顾客——黄牛——顾客——商家”。

　　这还不是通道的尽头。

　　本刊亲眼见一位顾客以15 万之巨款收购黄牛手中的购物券，去购买不参加优惠活动但可以购物券购买的金饰品和名表。

　　事实上，由于购买购物券本身大约有不到20% 的折扣，购买购物券支付的人相当于用折扣价格购买了没有折扣的商品，特别是贵重的奢侈品或者贵金属。

　　本刊观察到，平时成交清淡数万元一只的卡迪亚手表已经被抢购一空！

　　本刊还发现，购物券的价格并非一成不变。2008 年1 月1 日凌晨一点，商场套利气氛达到高潮。

　　因为可能出手不掉的风险加大，原本应该下降的购物券成交价格不仅没有下降，反而匪夷所思地上涨了。同时，黄牛之间弥漫着商场最终会回收所有在顾客手里的券，回收价格是270 元的传言。

　　瑕疵的机制

　　表面上，八佰伴满500 送300 的政策是导致这场疯狂的源头，但是，实际上这只是说对了一半。

　　因为，此前的八佰伴有过类似的年末活动，而且其他商场亦有其他的让利促销，但是都没有激起如此的疯狂场面。

　　本刊首先分析了本次八佰伴促销活动的规则，同时比较了2006 年八佰伴的让利活动，以及同期上海百盛进行的另外一个年末促销活动，发现规则的变化是导致本次疯狂的最主要原因。

　　依据上表，从表面看，2007 年八佰伴的让利水平是甚至不高于同期的上海百盛，只是比八佰伴2006 年的年末促销活动略为激进而已。

　　例如同样是A 类商品，2006 年八佰伴是240 送120 元(最高折扣比例为67%)，2007 年则是A 类产品满500 送300(最高折扣比例为62.5%)，同期的上海百盛是满199 减100(最高折扣比例为49.75%)。

　　这仅仅是表面现象。实际上，由于购物券赠送和使用规则的改变，套利的通道被进一步打开。

　　比如：八佰伴本次促销不存在单柜商品购物限制(即所购商品必须在同一商家的产品才可以换券，如果采取单柜商品购物限制，则增加了获得购物券的难度)，还有大量的小额商品便于顾客一次性消费凑满500 的倍数(例如New Balance 柜台提供68 元的袜子，甚至还有最低38 元的商品)。因此，这些规定使得本次到八佰伴的顾客能够最大额度，最为灵活地获得商场的优惠购物券。

　　另一个变化是，尽管有诸多的专柜并不直接参加本次商场活动，但却接受当天的购物券消费。

　　本刊对当时商场内部所有的商品进行了分析，分为一类商品、二类商品和三类商品。但是因为三类商品不参加活动，也不接受购物券，和本次套利绝缘，因此，本刊重点分析前面两类。

　　一类商品为参加活动，并且接受购物券的商品。主要是2、3、4、5 楼的商品，其中服饰占大头。

　　这些产品的价格存在一定的水分。例如笔者选中一个皮包，该皮包报价为1800 元。而同样款式型号的皮包在一周前，南京路某商场的价格是1300 元。

　　再如，对于一些稍有知名度的商家专柜，即使价格和平时一样，但是都是旧款的商品。

　　二类商品为不参加活动，但是接受购物券的商品。主要是1 和7 楼的商品，包括家电、黄金饰品、名贵手表和部分的一线品牌服饰。

　　这些商品可以用券购买，并且价格上还显公道，比如一条某一线品牌的围巾，原价1800 元，当天报价为原价的8.5 折(1500 元左右)，笔者以250元/ 张的价格从黄牛手中买进5 张价值300 的购物券，最终折算下来，实际购买价格相当于原价的7 折左右。

　　这些商品是顾客套利主要目标。

　　本刊观察到，这里面有两种套利情况：第一种顾客收购购物券，去购买价格比较合理的二类商品，由于购物券基本上8.0-8.3 折之间，因此顾客获得了实惠；第二种情况，顾客在购买二类商品之后，第二天选择去退货，一般可以获的全价的9 折，和获得购物券的成本比较，这之间存在一个价差，特别是对于单价很高的商品，例如高档手表，以及黄金制品，利润相当可观。

　　四类套利者

　　疯狂的年末盛宴中，“黄牛”不是唯一的套利者。根据本刊观察，其实有四类人从中获利。

　　首先是黄牛，他们也是最明显的套利者。

　　上海人的精明成就了“黄牛”这个一吊诡的职业。2007 年12 月31 日，整个商场充满了一大把手握百元大钞，口齿严重不清，夹杂上海口音的“黄牛”。

　　第二是公款消费的顾客。31 日当天，八佰伴所有商品无论用钱，还是用购物券购买，发票价格仍旧是原价。这为公款消费提供了天然的套利机会。笔者就碰到一男士用从黄牛手中用8.3 折换取的购物券购买了价格昂贵的摄影镜头，并声称可以凭发票到公司报销。

　　第三是提前知道回收消息“内部人”。

　　就在笔者购物完毕，于凌晨30分准备离开商场之时，仍旧有源源不断地来自浦西的士载着一批又一批的顾客来到八佰伴，因为按照通常的情况，临近商场结束营业，黄牛势必要低价出售手中囤积的购物券。这样，他们可以低价购券获得更多的折扣。

　　但是，事与愿违。

　　让投机客们匪夷所思的是，黄牛手中购物券不仅没有降价，反而上升。原来1 日凌晨1 点左右，黄牛们就获悉，商场可能以270 元的价格回购所有在顾客手里的券。而一些更早知道消息灵通人士则提前布局，获得超高的收益。黄牛们传言，7 楼的音响店一店员当天回收了近20 万的购物券，并笑称“这是商场给他的年终奖”。

　　第四是看透规则的精明顾客。

　　这些顾客从黄牛中以250 元(8.3折扣)大量收购购物券，由于出手的金额巨大，价格最低可以至240 元(8折)。

　　收购完成后，再去购买前述之“二类商品”，例如金条、上万的名表等获得实惠，或者通过回购赚取差价。