1季度，美国市场因经济继续复苏而上涨，欧洲市场因欧债危机风险释放继续反弹。货币方面，由于失业率数据不稳定，美联储QE难以退出；欧元区经济持续陷入萎缩，欧央行维持宽松政策立场，市场信心回暖。 　　国内市场，受房价上涨和通胀的压力，央行在货币政策上较为谨慎，在今年2月份首次正回购回笼货币。而经济触底回升以及市场对经济改革充满期待使得A股走出一波以银行为代表的上涨行情，但随后在楼市调控新“国五条”和银监会8号文控制影子银行等政策压力下，出现大幅回调，1季度A股总体下跌1.43%。 本基金延续去年底以来的部分配置，以金融为弹性配置，以医药、食品饮料为核心配置，在开始阶段获得较好收益，但在随后在金融地产的调整中受到一定损失。1季度最大的问题是没有从经济转型的战略角度深入思考，在消费电子、节能环保领域投入不够，值得反思。

　　2012年，全球经济波澜不惊，欧债危机走过了危机扩大到逐步缓解的过程，美国经济见底而后缓慢复苏，美联储继续执行宽松的货币政策。流动性宽裕使得美欧股市总体表现均不错，美国股市走出一个较强的“N型”走势。反观国内，我们看到，宏观紧缩政策已经见效，经济和通胀均出现明显的回落，虽然央行中期启动一次降息，但经济的下滑使得股市震荡下行，全年走出一个较弱的“N型”。 　　本基金在政策放松预期的时间把握上出现了失误，上半年偏乐观，配置偏重周期股，下半年偏悲观，配置偏重消费，没能很好地跟上市场节奏，致使组合收益为负，我们对此深表歉意。

4季度，美国经济增速出现不稳定迹象，同时“财政悬崖”问题也成为投资者担忧的因素，股指波动加剧，而欧洲市场因欧债危机缓和继续反弹。国内经济随着投资项目审批落实，出现触底回升的迹象，中国制造业PMI指数继续趋好，上游发电量数据和下游批发零售业销售额同比均出现回升。受通胀的压力，货币政策继续执行稳健路线，但“影子银行”业务受到监管层的关注。“十八大”之后，市场的主要矛盾转化为对改革的预期，在城镇化等主题催化下，A股出现大幅反弹。 因前期投资判断有误，使得本基金在后期投资上较为谨慎，仓位偏低且结构偏向消费，导致对4季度周期股反弹应对不及时，反弹起初阶段周期股配置不高，影响了基金收益，对此本人深表歉意。

3季度，美国市场小幅上扬，欧洲市场因欧债危机缓和而大幅反弹。美国经济复苏的反复依然惯性存在，房地产显示出弱复苏的迹象、制造业不甚乐观、就业则不断反复；货币方面，因非农就业难以确定性好转，在美国大选关键期美联储推出了无上限QE3，超出市场预期。欧元区经济继续萎靡，9月6号先于美国QE3推出无上限的购债计划，对宽货币解决欧债危机达成了妥协。受益于美、欧、日央行的宽货币政策，海外股指和大宗商品出现普遍上涨。 国内市场，3季度经济延续了同比增速下滑、环比逐步触底的趋势，但经济触底的时间再次延后；1-9月累计发电量累计同比增速低于4%,PPI数据虽仍为负值但环比已经开始改善；货币上受外围宽货币政策的影响，国内货币宽松的空间受到抑制，3季度没有再次启动降息和降准等宽松政策，辅之以采用逆回购等手段来缓解流动性。3季度，市场的主要矛盾转化为“经济触底的时间不断推后与国家稳增长政策没有实质性出现”的矛盾，虽然发改委批准了8000亿元的轨道交通投资和总里程超过2000公里的公路建设项目，A股表现昙花一现。 由于对宽松政策预期落空，本基金降低了持仓比例，同时积极从医药、食品饮料等消费行业入手，挖掘个股，并适当参与了苹果系列产品产业链上相关配套公司，获得一些收益，但是我们仍然为前3季度未给投资人带来正收益而表示歉意。

　　上半年，全球经济仍不乐观。国际上，受欧债危机扩大的影响，欧洲经济全面下滑；虽然美国房产数据逐步好转，但消费者信心和制造业数据却出现回落。经济的乏力以及定量宽松政策预期的落空，使得全球股市和大宗商品普遍下跌，投资者避险情绪强烈。从国内看，宏观紧缩政策已见效，通胀回落非常明显，工业用电增长大幅下滑，煤炭库存高企，近期数据显示，经济似乎有恶化的危险，央行6月8日降息，开启了降息周期。从预期保增长到经济的微调，上半年证券市场经历先扬后抑的行情，周期股的波动更加剧烈，煤炭、水泥尤甚。本基金年初预期政策调控力度将逐步放松，存款准备金率和基准利率均将下调几次，投资上从预期政策放松的角度入手，配置上适度偏重于周期股。但是，政府出于对通胀的担忧，放松力度明显弱于预期，同时经济的快速下滑打击了投资者信心，周期股大幅回调，导致本基金损失明显，对此我们深表歉意。

2季度，海外经济不甚乐观。美国经济数据与去年4季度以来的境况相反，房地产数据逐步好转，但原已恢复的消费者信心和制造业数据出现了回调，实体经济仍呈现弱复苏状态；欧元区却危机有所扩大，西班牙、意大利危机加剧，全球避险情绪强烈。货币方面，美联储议息会议没有提及QE3，定量宽松预期再次落空，海外股票市场和大宗商品出现普遍下跌。国内经济则延续环比下滑的趋势，煤炭库存高企，发电量同比低增长偏弱，经济状况未如预期企稳，反而有所恶化。为了实现稳增长目标，政府投资项目快速放行，各项刺激政策也逐步推出，6月8日，央行降息，启动了降息周期。但经济数据大大低于预期，悲观情绪再次袭击A股市场，股指整体下滑，煤炭、水泥等强周期股大幅下挫。 本基金预期政策调控力度将逐步放松，存款准备金率和基准利率均将下调几次，投资上从预期政策放松的角度入手，配置上适度偏重于周期股。但是，出于对通胀的担忧，政府放松力度明显弱于预期，同时经济的快速下滑打击了投资者信心，周期股大幅回调，导致本基金损失明显，对此我们深表歉意。

一季度初，国内市场在通胀回落、货币政策适当放松的预期下，迎来一波反弹行情。3 月中旬，温总理对房地产调控的坚定表态，又使得货币放松预期落空，股指大幅回落。相比而言，美欧市场表现波澜不惊，整体表现在预期之中。 本基金认为，步入2012 年，中国经济将逐渐实现软着陆，经济转型按部就班推进，市场继续大幅下跌概率不大，全年来看，经济大概率呈“L 型”走势，但各行业的盈利状况则会有所不同。证券市场存在结构性机会，配置上更倾向于经济复苏过程中可能受益的行业。金融、地产、煤炭以及确定性增长的白酒是我们重点配置的方向，获得一定收益，而在医药行业的配置上，对医改给医药企业形成的影响估计不足，重点配置品种上出现较大跌幅，给净值带来一定损失。

2011年，欧债危机越演越烈，欧元区面临解体的风险，中东北非政局动荡，美伊面临开战的危险境地。在全球经济疲软和政局动荡的背景下，各经济体根据自身的问题，积极采取应对措施：欧元区不断紧缩财政，美国继续提高债务上限，中国则不断收紧货币以应对走高的通货膨胀。不同的政策和经济状况使得各国证券市场表现不一，其中中国A股股指表现资基本上可以说是最差的。从相对收益角度看，食品饮料行业超额收益明显，强周期行业跌入低谷。 本基金判断在全球经济出现问题的情形下，我国政府不会采取继续紧缩的政策，但事实上，迫于通胀压力，本年度货币政策全年基本处于紧缩状态，A股基本上是一路下滑。判断的失误，给基金净值带来损失。为此，我们向投资者真诚致歉。

在经历3季度的单边大幅下跌之后，受益于欧债问题的短期明朗化以及美国实体经济的逐步复苏，4季度欧美股市普遍震荡向上。 从国内市场看，国庆节后，国内政策已经出现定向宽松，A股在文化传媒、节能环保、软件等政策主题推动下出现一波短暂反弹。后期因市场极度担忧经济增速超预期下滑，经济探底预期时间被延长。同时，因为外汇占款出现负增长，经济领先指标环比降低，国家重点项目（电网、铁路、电信）投资增速放缓，且市场扩容仍在持续，小非解禁抛售不断，股指特别是中小盘股票出现了较大幅度的下跌，尽管央行下调了一次存款准备金率，释放了一定的流动性。 本基金认为，4季度，市场舆论导向逐步利于股市，汇金增持更是对证券市场的实质性支持，市场在经历大幅下跌后有理由出现像样的反弹，但事与愿违，由于投资者对国际经济和国内经济走势的担忧仍然未消除，A股仍然处于极度疲弱状况，估值整体下移，基金净值再次受损。为此，我们向投资者表示真诚的歉意。

3季度，金融危机的后遗症更加严重，“黑天鹅事件”频发。从国际形势看，欧美政府的偿债风险没有实质性解决，而通胀的抬头使得货币政策施展余地受限，市场信心受到极大的打击。就国内而言，经济也面临GDP增速放缓和通胀持续高位的双重压力，但通胀的高企，使得宏观调控政策首选了控通胀，与此同时，持续的紧缩政策导致民间实际利率上升，市场流动性持续吃紧，不断暴露出的地方政府融资平台偿债风险和民间高利贷资金链断裂风险，更使得市场信心不足。3季度，中国A股市场呈单边下跌之势。 本基金对欧债问题对市场的影响估计不足，主观判断从价值投资角度进行配置风险不大，导致仓位过高，净值受损，特别是对经济滞涨期的煤炭行业的风险判断出现偏差。

上半年，欧债危机不断蔓延，多国无奈紧缩财政，民众示威抗议，中东北非政 局扑朔迷离，利比亚战火连连，政局非常不稳；经济上，美国复苏步伐放缓，中国在货币不断收紧的情况下通胀仍在继续走高，世界经济的不确定性加大，全球投资者陷入担忧之中。但是，由于流动性依然充裕以及主要经济体继续缓慢复苏，大宗商品价格明显强于预期。本基金认为，随着紧缩政策的持续，其效应将逐步显现，目前PMI 已经连续回落，经济的活跃度在下降，可以预见3 季度通胀将逐步回落，过度担忧已没有必要，受到政策支持的新兴产业和供给受到抑制的传统产业等行业的优秀企业业绩可能会超出市场预期，结构性机会更加突出。在经济逐步探底过程中，选择性地增加仓位能更好地获取这个阶段的超额收益。上半年，本基金增持了能受益于政策预期放松的周期类板块，如煤炭、有色板块以及调整充分的成长性公司等。

2季度，世界经济在复苏中出现反复，欧债危机愈演愈烈，中东北非政局继续动荡，美国经济复苏步伐放缓，全球投资者对世界经济状况担忧加剧。中国通胀继续走高，保障房开工建设不断延后，抑制通胀成为今年政府的主要任务，继续紧缩的货币政策使得投资者对经济和证券市场走势趋于谨慎。 本基金认为，随着紧缩政策的持续，其效应将逐步显现，PMI已经连续回落，固定资产投资和工业增加值增速放缓，可以预见下半年通胀将逐步回落，过度担忧已没有必要，部分行业业绩可能会超出市场预期，机构性的机会更加突出，增加仓位能更好地获取这个阶段的反弹收益。2季度本基金继续增持能受益于政策预期放松的周期类板块，如煤炭、有色板块以及调整充分的成长性公司等。

1季度，世界极为动荡，欧债危机再度浮现，中东北非政局不稳，日本地震核污染，种种乱象对经济的复苏形成扰动，并且宽松的货币政策导致世界各国面临通胀压力。在这种不确定的环境下，中国的经济运行相比是最好的，高铁建设、保障房建设以及水利建设为经济增长提供了较好的支持，与此相关的行业表现抢眼。 本基金认为，政府加息和上调准备金率将减缓通胀上行速度，这有利于经济的平稳运行，避免了大起大落。投资于政府支持的行业是最好的选择，1季度本基金增持了煤炭、交运设备行业，获得一定收益，但在参与保障房建设的相关行业上的配置偏低，影响了净值，而增持的光通信、白酒行业则是负贡献，需要认真反思。

中国经济在经过2009年大规模固定资产投资后，2010年出现过热苗头，特别是房价居高不下，严重扰乱了政府的决策。随着通胀不断超预期，货币收紧力度加剧，银行地产等强周期股深度回落，全年表现偏弱。下半年，美联储启动QE2的货币政策，大宗商品迎来一波行情，业绩明显低估的周期股出现一轮估值修复行情。 本基金上半年有效控制了组合仓位，但风格转换过早，对受宏观调控影响大的大盘股配置较多，导致操作不理想。四季度，增加了白酒等消费板块和煤炭板块，精选了部分个股，取得了一定效果。