一季度我国经济增长开局平稳，呈现弱复苏的态势，最新公布的3月份PMI指数50.9%，自去年12月以来首次环比回升，显示春节后制造业生产活动呈现出季节性的扩张。但是今年的扩张速度显著低于历史同期水平，主要分项指数表现也都弱于历史同期，同时季调后数据显示PMI指数显著下滑。总的来看，虽然复苏力度有限，但是目前国内经济还处于温和回升的过程中。一季度国务院出台了针对房地产市场调控的“国五条”，同时地方政府也陆续出台了相关细则，但是对于具体的调控效果还需要跟踪。 　　一季度A股市场冲高回落，上证综指小幅下跌1.43%。其中生物医药、信息设备、电子和化工等涨幅较好，而房地产、有色金属、采掘和食品饮料等跌幅居前。 　　本基金在一季度增加了股票仓位，同时调整了组合结构，增持了电子、信息服务和公用事业等行业的配置权重，取得了较好效果。

　　2012年世界经济依然在衰退的阴霾中艰难前行，虽然四季度欧美经济呈现出缓慢复苏的迹象，但是复苏的力度依然较弱。2012年我国宏观经济呈现出触底回升的走势，在积极的财政政策和稳健的货币政策的综合作用下，实现了平稳增长，全年GDP增速为7.8%，与往年相比增速明显下降。分季度来看，全年四个季度的GDP增速分别为8.1%、7.6%、7.4%和7.9%。货币政策方面，2012年上半年两次分别下调存款准备金率0.5%，下调了一次存贷款基准利率0.25%，财政政策方面，下半年明显加大了对铁路等基础设施建设的投入力度。从工业企业的收入和利润角度来看，2012工业企业收入同比增长11%，利润同比增长5.3%，较2011年的27%和25%大幅回落。伴随着宏观经济的减速，2012年的通胀压力明显减轻，全年CPI同比增长2.6%。 　　作为宏观经济的晴雨表，2012年的A股市场伴随着经济的减速而下跌，在四季度末随着经济的温和回升而快速反弹，上证综指全年小幅上涨3.17%。从行业层面看，房地产、家电、金融和医药等行业涨幅领先，而纺织服装、商业贸易、信息服务和机械设备等行业跌幅较大。 　　本基金在2012年没有能够把握好市场的节奏，一季度降低了股票仓位，但是未能坚持到三季度，而在二季度增持的地产和金融等行业也未能坚持持有到年底，特别是由于对经济企稳回升的持续性存在疑虑，本基金在四季度未能及时提高组合的股票仓位，因此全年业绩表现不佳，在此向基金的持有人表示深深的歉意。

　　四季度欧美经济呈现缓慢复苏的迹象，虽然2012年12月美国消费者信心指数降至65.1%，创8月以来最低水平，但是其12月的新增非农就业人数、工作小时数和平均每小时收入等数据均表现良好，同时房屋销售和房屋价格数据持续变好，目前投资者对明年美国的经济增长普遍较为乐观。欧元区2012年12月PMI上升至47.3%，创9个月以来的最高值，显示虽然欧元区商业活动持续萎缩，但萎缩幅度缩小。四季度我国的宏观经济在房地产和汽车等行业销售回暖的拉动下，呈现出企稳回升的迹象，最新公布的12月份的PMI指数上升到50.6%，表明虽然目前的经济有所复苏，但是复苏的力度相对有限。四季度A股市场呈现先跌后涨的V型反转走势，上证综指上涨8.77%，其中12月份上涨14.6%，为30个月以来的最大单月涨幅。从行业角度来看四季度的房地产、金融和家电等行业涨幅突出，而食品饮料、信息服务、电子和商业贸易等行业的表现最差。 　　由于对经济企稳回升的持续性存在疑虑，本基金在四季度未能及时提高组合的股票仓位，因此业绩表现不佳，在此向基金的持有人表示深深的歉意。本基金在四季度增持了农业和电力等行业，减持了食品饮料等行业。

三季度我国宏观经济低迷的状况依然没有改变，虽然很多地方公布了一系列的投资计划和发展规划，但是短期效果还难以显现。虽然9月份的PMI较8月回升0.6%，达到49.8%，为2012年5月以来连续4个月回落后的首次回升，但是对比2005年以来9月份PMI指数涨跌幅来看，此次9月PMI涨幅仅仅比2009年和2011年略高，且远低于平均上升2%的均值水平。因此目前制造业企业活动并未有明显复苏迹象，整体改善程度相对有限。而根据往年的数据来看，10月份PMI指数平均下跌1.83个百分点(仅有09年和10年实现正增长)。因此，要判断未来宏观经济的好转，还需要进一步的跟踪。三季度A股市场呈现震荡下跌的走势，上证综指下跌6.26%，其中信息服务、医药和电子等行业表现较好，而纺织服装、房地产、机械设备和商业贸易的跌幅较大。 本基金在三季度降低了组合的股票仓位，同时对组合的结构进行了较大幅度的调整和优化，减持了房地产、金融和电子等行业，增持了食品饮料和家电等行业。

　　上半年欧洲债务危机愈演愈烈，欧元区经济体呈现出较为明显的衰退迹象，6月份欧元区PMI为45.1%，处于2009年6月以来的最低水平，欧元区内制造业的收缩态势已经延续了11个月，其中德国6月PMI为45%，跌至三年低点，为连续第四个月下跌。上半年国内的房地产市场在刚需拉动下有所复苏，但是调控措施依然没有放松，受房地产市场调控和国际金融危机等的影响，虽然上半年我国加大了经济结构转型的力度，但是我国宏观经济的运行仍然体现出减速的迹象，上半年我国GDP同比增长7.8%，其中二季度同比增长7.6%，增速比一季度回落0.5%，这也是自2009年一季度以来的GDP同比增速的新低。从工业增加值情况来看，上半年规模以上工业增加值同比增长10.5%，其中一季度增长11.6%，二季度增长9.5%，4、5、6三个月分别增长9.3%、9.6%和9.5%，呈现出缓中趋稳的态势。上半年与经济下行相对应的是通胀水平在继续下降，央行在货币政策方面加大了调整的力度，上半年两次分别下调存款准备金率0.5%，同时在六月份下调了存贷款基准利率0.25%。上半年A股市场冲高回落，上证综指小幅上涨1.18%。从行业来看，房地产、有色金属、食品饮料和医药等涨幅较好，而信息服务、采掘、化工和商业等表现较差。 　　本基金在上半年进行了大幅度的结构调整，一季度降低了股票仓位，二季度增加了股票仓位，主要是为了把握股市的结构性机会。减持的行业包括公用事业、石油石化和电子等行业，增持的行业包括地产和非银行金融等。

二季度国内外的经济运行基本延续了一季度的下行态势，前期复苏较好的美国经济也出现了减速的迹象，6月份美国PMI较5月份下降3.8%至49.7%，是自2009年7月以来制造业首次降到50%以下，新订单指数下降12.3%至47.8%，都显示制造业进入收缩区间，但是目前美国消费和地产数据均表现较好，利率处于低位，市场对其未来增长仍然相对乐观，相比之下欧元区的经济表现则毫无起色，6月份欧元区PMI为45.1%，与5月份持平，仍处于2009年6月以来最低水平，欧元区内制造业的收缩态势已经延续了11个月，其中德国6月PMI为45%，跌至三年低点，为连续第四个月下跌。国内经济在二季度继续下行同时企业的效益也开始下滑，据国家统计局统计，1到5月份，全国规模以上工业企业实现利润18434亿元，同比下降2.4%，降幅较1到4月扩大0.8%，其中，5月实现利润3909亿元，同比下降5.3%，降幅较4月份扩大3.1%。与经济下行相对应的是通胀水平在继续下降，6月份央行下调了存贷款基准利率0.25%。二季度A股市场冲高回落，上证综指小幅下跌1.65%。其中医药、食品饮料和地产等涨幅较好，而采掘、化工和商业等表现较差。 本基金二季度在市场波动过程中适度增加了股票仓位，增持的行业包括地产和非银行金融等，减持的行业包括公用事业和石油石化等。

一季度海外经济体的表现延续了去年四季度的状况，美国经济仍处于复苏通道，最新公布的美国三月份制造业PMI为53.4%，较上月上升1个百分点，显示美国制造业连续三十二个月扩张。虽然三月份美国新增非农就业12万人，低于过去三月平均20万人以上增长，但最近七月平均增长近20万人，三月份的失业率为8.2%，也略优于二月。欧元区的经济表现则差强人意，受益于欧洲央行在去年十二月和今年二月底进行了1万亿欧元的LTRO（3年期欧洲国债逆回购），欧洲债务危机有所缓解，因此欧美股市一季度的表现较为出色。去年我国经济的宏观调控效果在今年一季度进一步显现，实体经济减速的迹象较为明显，虽然三月份我国的PMI指数为53.1%，比上个月上升2.1个百分点，连续四个月回升，但是三月汇丰PMI为48.3%，低于2月份的49.6%，连续5个月低于50%，而且为2009年4月以来的次低点，仅好于2011年11月的47.7%。这可能是大型企业在官方PMI样本中权重较大，而汇丰PMI的调查样本则以中小型企业为主的原因。一季度虽然通胀压力有所缓解，但是受蔬菜价格上涨等因素的影响，三月份CPI反弹到3.6%，超过市场的预期。货币政策方面，一季度央行下调存款准备金率0.5%。一季度A股市场冲高回落，上证综指小幅上涨2.88%。其中有色金属、家用电器、地产和食品饮料等涨幅较好，而信息服务、医药、农业和公共事业等表现较差。 本基金一季度在市场反弹过程中进一步降低了股票仓位，在组合结构方面保持了相对稳定，减持的行业包括医药和电子等。

虽然面临愈演愈烈的欧洲债务危机和全球经济增速放缓的不利局面，但是2011年我国宏观经济仍然保持了平稳较快的增长，全年GDP增速为9.2%。分季度来看，全年四个季度的GDP增速分别为9.7%、9.5%、9.1%和8.9%，全年经济呈现出高开低走的态势。2011年的经济运行过程中一个突出的特点是全年大多数时间都面临较为严峻的通货膨胀压力，其中7月份的CPI为6.5%，创下近三年来的新高，此后在一系列的宏观调控组合拳的作用下，CPI逐渐走低，在四季度国内的通胀压力开始明显缓解，全年CPI同比增长5.4%。伴随通胀压力减缓的同时实体经济也呈现出减速的迹象，2011年11月我国的PMI指数为49%，这是2009年3月后首次落到50%以下，表明制造业进入收缩状态，虽然12月的PMI指数有所回升，达到了50.3%，但是仍然处于较低的水平。PPI、工业增加值增速的走势表明通胀已经不是宏观经济的主要矛盾，保增长将成为政策的首要目标，四季度央行开始下调存款准备金率0.5%。 由于宏观经济的高开低走、高通胀导致的持续的宏观紧缩压力，以及较大的股票供给压力，2011年的A股市场也呈现冲高回落的走势，结构分化剧烈。上证综指在2010年下跌14.31%的基础上，全年继续大幅下跌21.68%。从行业层面看，食品饮料、金融服务和房地产等行业跌幅较小，而有色金属、电子元器件、机械设备和信息设备等行业表现最差，全年跌幅超过30%。 金鼎基金在2011年坚持了基金契约规定的价值投资理念，但是非常遗憾还是没有能够很好的规避市场下跌所带来的风险。去年从配置和操作上，金鼎基金做过两次较大的调整。第一次在2011年一季度末，在消费品和中小市值股票反弹过程中对组合结构进行了较大幅度调整，减持了消费品和电子元器件，而买入了安全边际较高的大盘蓝筹股。第二次在2011年三季度，本基金又进行了一次较大幅度的调整，一方面降低了股票的仓位，另一方面进行了结构调整，减持了大盘蓝筹股，买入了大幅下跌后估值相对合理的消费品。在四季度本基金受益于资产配置的低仓位，行业配置的适度集中以及成功的个股选择，基金的业绩表现开始好转。

四季度海外经济体的表现出现分化，美国经济表现好于预期，十一月美国制造业PMI 由十月份的50.8%回升至52.7%，而美国十一月的失业率为8.6%，比十月份下跌了0.4%，是两年半以来的最低，虽然还不能说就已经走出衰退，但是经济向好迹象明显。与之相反的是欧洲的情况依然较为严峻，十一月欧元区制造业PMI 由上月的47.1%下滑至46.4%，已连续4 个月处于收缩区域。由于海外经济的不景气和美元走强，四季度输入性通胀压力明显减小,同时我国宏观调控的效果开始显现，四季度我国的通货膨胀压力明显减轻，十一月我国的CPI 同比增幅由十月的5.5%下降至4.2%。伴随通胀压力减缓的同时实体经济也呈现出减速的迹象，十一月我国的PMI 指数为49%，这是2009 年3 月后首次落到50%以下，表明制造业进入收缩状态。PPI、工业增加值增速的走势表明通胀已经不是宏观经济的主要矛盾，保增长将成为政策的首要目标，四季度央行开始下调存款准备金率0.5%。四季度A 股市场在小幅反弹后继续大幅下跌，上证综指跌幅为6.77%，其中金融、地产和公用事业等跌幅较小，而有色金属、黑色金属、机械设备和家用电器等跌幅居前。 本基金在四季度保持了偏低的股票仓位，在组合结构方面也保持了相对稳定，总体而言操作力度不大，增持的行业主要是跌幅较大的机械设备，减持的行业主要是食品饮料，目前配置较多的行业包括医药、电子和金融等。

欧洲的主权债务危机在三季度进一步发酵，波及的国家和地区在持续增加，而有效的解决方案却迟迟无法出台，美国的经济复苏乏力，失业率持续维持在高位，人们对世界经济陷入二次探底的担心进一步加剧，因此国际股市和大宗商品的价格在三季度都出现了较大幅度的下跌。三季度国内的通货膨胀仍然处于高位，7月份的CPI为6.5%，创下近三年来的新高，8月份的CPI有所下降，但仍维持在6.2%的高位，因此三季度我国宏观经济政策仍然维持偏紧的调控状态， 央行在7月份进行了年内的第三次加息，三季度我国的出口、消费和投资的增速继续放缓，虽然9月份PMI(制造业采购经理人指数)达到了51.2%，较8月50.9%回升0.3个百分点，显示出经济发展回稳态势有所增强，但是增强的幅度弱于历史的均值水平。三季度A股市场呈现震荡下跌的走势，上证综指大幅下跌14.59%，其中食品饮料、信息服务、纺织服装、医药和采掘的跌幅较小，而建筑建材、黑色金属、家用电器、机械设备和有色金属的跌幅较大。 本基金在三季度的股票仓位保持相对稳定，但是对组合的结构进行了较大幅度的调整和优化，减持了信息设备、电力和采掘等行业，增持了医药、电子和商业等行业。

上半年我国宏观经济的运行呈现出高增长和高通胀并存的特征，上半年的GDP 同比增速为9.6％，其中一季度和二季度GDP 的同比增速分别为9.7％和9.5％，基本维持了去年下半年以来的高增长态势。但是与经济高增长相应而来的是通胀持续处于上升的过程中，六月份的CPI 同比增速达到了6.4％的年内新高。为了抑制国内的通货膨胀，上半年我国宏观经 济政策采取了一系列的调控措施，上半年央行连续六次上调存款准备金率，大型商业银行的存款准备金率达到了21.5%的历史新高位，同时上半年央行连续两次分别加息0.25%。在一系列的调控组合拳下，我国的经济增速开始显现出放缓的迹象。从数据来看，上半年全国规模以上工业增加值同比增长14.3%，其中6 月份增长15.1%，经季节调整，环比增长1.48%。广义货币供应量M2 余额增速已经从高位时的30%左右回落到6 月末的15.9%，低于全年16%的目标值。6 月份 PMI 指数为50.9％，比五月份回落1.1 个百分点，为2009 年3 月以来的28 个月新低。总的来讲，上半年在国内通胀和海外欧洲债务危机持续蔓延等的影响下，我国宏观经济的增长速度虽然有放缓的迹象，但是依然保持在较高的增长水平。上半年A 股市场呈现窄幅震荡调整的走势，上证综指小幅下跌1.64％。从行业来看，黑色金属、家用电器、房地产、金融和采掘等行业表现较好，而信息服务、电子元器件、信息设备、医药和机械设备等行业跌幅相对较大。上半年农田水利和氟化工等少数主题板块表 现较好，但是总体而言主题投资的机会不多。本基金在上半年进行了大幅度的结构调整，降低了股票仓位，减持的行业包括食品饮料、医药和电子等行业，增持的行业包括金融、电力和化工等行业。减持的品种主要包括双汇发展、伊利股份和恒瑞医药等，增持的品种包括招商银行、长江电力和中国石化等。

为了抑制国内的通货膨胀，二季度我国宏观经济政策延续了一季度的调控措施，二季度央行连续三次上调存款准备金率，大型商业银行的存款准备金率达到了21.5%的历史新高位，同时二季度央行再次加息0.25%，市场对于下一次加息的预期也较为强烈。在一系列的调控组合拳下，我国的经济增速开始显现出降温的迹象，从数据来看，我国的工业企业盈利累计增速持续下降，1 到5 月累计增速为27.9%，低于1 到4 月份的29.66%。在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业利润同比增长19.6%，低于1-4 月份的21.5%；集体企业实现利润同比增长29.8%，低于1-4 月的32.9%；股份制企业实现利润同比增长33.1%，低于1-4月的34.7%。最新公布的6 月份 PMI 指数为50.9%，比上月回落1.1 个百分点，为2009 年3 月以来的28 个月新低。二季度A 股市场呈现先跌后涨的走势，上证综指下跌5.67%，其中信息设备、机械设备、电子元器件、有色金属和医药的跌幅较大，而食品饮料、金融服务、家用电器、化工和房地产等行业相对较好。本基金在二季度延续了一季度的调整节奏，降低了组合的股票仓位，减持的板块包括医药、食品饮料和电子元器件等。同时对组合的结构进行了优化，增持了金融服务、采掘和电力等行业。

一季度央行连续三次上调存款准备金率，大型商业银行的存款准备金率达到了20%的历史最高位，同时在去年四季度连续两次加息的基础上，一季度央行再次加息0.25%，这表明目前国内的通货膨胀形势较为严峻。此外房地产调控措施在一季度继续得到加强，虽然目前效果还有待观察，但是受益于强劲的内生增长动力，一季度我国经济在经历了一系列的调控措施之后仍然保持了平稳增长的态势。从采购经理人指数PMI 来看，稳中略升。二月份PMI 为52.2%，较一月环比回落0.7%，但回落幅度较一月明显缩小，三月PMI 回升至53.4%，总体上显示当前经济增长仍处在平稳适度的增长区间，经济基本面并未发生较大变化。A股市场在一季度呈现震荡小幅盘升的走势，上证综指上涨4.27%，其中黑色金属、房地产、家用电器、建筑建材和采掘等行业涨幅领先，而医药、食品饮料、电子元器件和农业等行业表现较差。 本基金在一季度进行了大幅度的结构调整，降低了股票仓位，减持的行业包括食品饮料、医药和电子等行业，增持的行业包括金融、电力和化工等行业。

虽然2010 年我国GDP 继续保持了10.3％的高速增长，但是回顾整个2010 年中国经济却是一波三折。一季度初经济的高增长带来了流动性的收缩和房地产调控措施的出台，GDP 增长就此下滑；二季度欧洲债务危机一度让市场认为世界经济和中国经济会二次见底；三季度中国经济的韧性得到充分的体现，同时在美联储QEII 的支撑下经济下滑的态势得到遏制，这段时间海外资金在高增长的吸引下逐渐流向亚洲等新兴市场；四季度欧美经济恢复势头开始愈发明显，国内通胀也持续抬头，房地产市场再度火爆。2010 年全年信贷投放7.95 万亿，基本符合年初的计划，各个季度的投放额度更加均衡。2010 年中国政府已经通过努力将经济结构转型由呼吁逐渐转化为现实，刺激内需和发展战略新兴产业深入人心。从目前看来这种潮流不可阻挡并将在未来5－10 年持续实现。当然我们也观察到了通胀在2010 年逐渐抬头，类滞胀给2010 年4 季度的中国经济运行带来了一定的困难。在经历了 2009 年的大幅上涨之后，2010 年的A 股市场大幅波动，结构分化剧烈。上半年大幅下跌，七月份之后触底回升，全年上证综指下跌14.31％。从行业层面看，电子元器件、医药、食品饮料和机械设备行业表现较好，全年涨幅超过20％，而黑色金属、金融服务和地产行业表现最差，全年跌幅超过20％。 金鼎基金在 2010 年坚持了基金契约规定的价值投资理念。全年较为成功的把握了医药、食品饮料和机械设备行业的投资机会，同时规避了金融和地产行业的投资风险。在资产配置方面，上半年适时降低了股票的仓位，七月份开始逐步提高了股票的仓位，取得了较好的效果。回顾2010 年值得总结的教训方面，主要是对创业板和新兴行业的股票研究深度有待加强，由于对其估值的担心，没有能够把握住其中更多的投资机会。总体而言，金鼎基金在2010 年为持有人取得了较好的投资收益。